2021 年半年度业绩预告点评：奶酪棒持续放量，利润率环比改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月7日 公司研究 奶酪棒持续放量，利润率环比改善 ——妙可蓝多（600882.SH）2021年半年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：妙可蓝多发布2021年半年度业绩预告，预计2021H1实现营业收入20-21亿元、同增85%-94%，归母净利润0.95–1.10亿元、同增195%-241%。其中2021Q2预计实现营业收入10.5-11.5亿元、同增52%-67%，归母净利润0.63-0.78亿元、同增185%-253%。 利润符合市场预期，净利率环比改善：根据业绩预告，预计21H1净利率约为4.8%-5.2%、同增1.8-2.3Pcts，其中21Q2净利率约6.0%-6.8%、同增2.8-3.6Pcts，较21Q1提升2.6-3.4Pcts，净利率水平环比有所改善。根据凯度消费者指数，截至2021H1中国奶酪市场中妙可蓝多的市占率为34%，百吉福市占率超20%，伊利市占率约10%。高景气度的奶酪行业持续吸引着新进入者，行业竞争格局边际有所加剧，短期公司有可能会维持较高的费用投放，以加强消费者的教育&持续提升自身市场份额。 线上表现强劲，收入符合市场预期：根据第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据，2021年6月妙可蓝多在阿里系线上平台共实现销售额2963万元。根据妙可蓝多官方公众号信息，618期间公司在多平台&多类目的销售额均拔得头筹，包括：京东自营流量及访客指数第一；天猫芝士&奶酪黄油双类目第一；抖音自播奶酪类目第一；拼多多旗舰店奶酪类目第一；天猫旗舰店/京东自营/拼多多销售额分别同增43%/172%/288%，我们估计618期间大单品奶酪棒的收入超过千万。 新品稳步推进，有望打开成长空间：展望未来，公司将不断推陈出新，B端&C端均值得期待。从零售端看，预计公司9月将推出常温奶酪棒。常温奶酪棒的经销商将会单独招募，和低温奶酪棒经销商相区分。常温奶酪棒有望成为下一款儿童经典零食，并进一步打开公司大单品奶酪棒的增长空间。从餐饮端看，蒙牛入主后，公司成为蒙牛旗下境内奶酪业务的唯一平台，两者强强联手，蒙牛将赋能公司B端业务，进一步打开公司未来发展空间。 盈利预测、估值与评级：我们维持妙可蓝多2021-2023年EPS预测分别为0.75/1.25/2.11元。妙可蓝多在奶酪领域积累深厚，定增落地&蒙牛入主，叠加常温新品推出，有望进一步打开公司中长期空间，我们看好妙可蓝多的增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：新品增长低于预期，竞争边际加剧，食品安全问题。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,744 2,847 4,333 6,172 8,574 营业收入增长率 42.32% 63.20% 52.20% 42.44% 38.93% 净利润（百万元） 19 59 310 645 1,091 净利润增长率 80.72% 208.16% 423.33% 108.10% 69.02% EPS（元） 0.05 0.14 0.75 1.25 2.11 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.52% 3.99% 17.27% 11.86% 16.70% P/E 1,256 408 79 47 28 P/B 19.1 16.3 13.6 5.6 4.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-07 注：2022-2023 年EPS 按定增完成后总股本折算。 当前价：59.00元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.15 总市值(亿元)： 245.03 一年最低/最高(元)： 31.59/84.50 近3月换手率： 90.72% 股价相对走势 -10%28%66%105%143%06/2009/2012/2003/21妙可蓝多沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.62 -8.36 54.43 绝对 -13.22 -7.64 63.84 资料来源：Wind 相关研报 奶酪业务维持高增长，盈利能力持续改善——妙可蓝多（600882.SH）2020年报及2021年一季报点评（2021-04-29） 奶酪王者长成中——妙可蓝多（600882.SH）跟踪报告（2021-04-26） 营收符合预期，大单品奶酪棒继续支撑公司高增长——妙可蓝多（600882.SH）2020年度业绩预告点评（2021-01-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 妙可蓝多（600882.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,744 2,847 4,333 6,172 8,574 营业成本 1,194 1,825 2,564 3,447 4,583 折旧和摊销 53 60 83 104 126 税金及附加 10 14 30 43 60 销售费用 359 710 1,062 1,512 2,101 管理费用 111 140 260 309 429 研发费用 22 39 52 93 129 财务费用 58 29 18 35 25 投资收益 0 14 0 0 0 营业利润 20 97 381 780 1,310 利润总额 23 95 387 786 1,316 所得税 3 21 62 126 211 净利润 19 74 325 660 1,106 少数股东损益 0 15 15 15 15 归属母公司净利润 19 59 310 645 1,091 EPS(按最新股本计) 0.05 0.14 0.75 1.25 2.11 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 292 267 233 676 1,119 净利润 19 59 310 645 1,091 折旧摊销 53 60 83 104 126 净营运资金增加 -94 115 452 390 491 其他 314 33 -612 -464 -588 投资活动产生现金流 62 -432 -327 -325 -300 净资本支出 -123 -356 -250 -250 -250 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 184 -76 -77 -75 -50 融资活动现金流 -577 298 176 2,582 -16 股本变化 0 0 6 101 0 债务净变化 -385 -118 189 -390 0 无息负债变化 91 201 77 210 290 净现金流 -223 134 83 2,933 803 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,443 3,092 3,683 7,164 8,559 货币资金 417 567 650 3,583 4,385 交易性金融资产 0 0 10 15 20 应收帐款 174 116 176 251 349 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 7 8 8 12 16 存货 142 270 381 512 681 其他流动资产 70 102 145 198 267 流动资产合计 880 1,178 1,590 4,845 6,065 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 593 630 775 911 1,028 在建工程 67 217 193 160 127 无形资产 107 100 147 194 240 商誉 429 401 401 401 401 其他非流动资产 58 232 466 466 466 非流动资产合计 1,563 1,915 2,093 2,318 2,494 总负债 1,177 1,260 1,526 1,346 1,636 短期借款 353 275 390 0 0 应付账款 165 237 333 448 595 应付票据 79 90 126 170 226 预收账款 55 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 777 911 1,191 1,005 1,286 长期借款 355 299 299 299 299 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 25 28 34 40 49 非流动负债合计 401 349 335 341 350 股东权益 1,266 1,833 2,157 5,818 6,923 股本 409 409 415 516 516 公积金 1,764 1,910 1,935 4,899 4,991 未分配利润 -891 -831 -552 29 1,027 归属母公司权益 1,266 1,486 1,796 5,441 6,532 少数股东权益 0 347 362 376 391 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 31.6% 35.9% 40.8% 44.2% 46.5% EBITDA率 8.7% 8.0% 11.0% 14.8% 17.0% EBIT率 5.5% 5.8% 9.1% 13.2% 15.5% 税前净利润率 1.3% 3.3% 8.9% 12.7% 15.3% 归母净利润率 1.1% 2.1% 7.2% 10.5% 12.7% ROA 0.8% 2.4% 8.8% 9.2% 12.9% ROE（摊薄） 1.5% 4.0% 17.3% 11.9% 16.7% 经营性ROIC 5.1% 6.2% 11.3% 19.4% 26.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 48% 41% 41% 19% 19% 流动比率 1.13 1.29 1.34 4.82 4.71 速动比率 0.95 1.00 1.02 4.31 4.18 归母权益/有息债务 1.76 2.48 2.28 13.63 16.36 有形资产/有息债务 2.52 4.12 3.89 16.28 19.66 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 20.60% 24.96% 24.50% 24.50% 24.50% 管理费用率 6.38% 4.93% 6.00% 5.00% 5.00% 财务费用率 3.32% 1.02% 0.42% 0.56% 0.29% 研发费用率 1.28% 1.37% 1.20% 1.50% 1.50% 所得税率 15% 22% 16% 16% 16% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.71 0.65 0.56 1.31 2.17 每股净资产 3.09 3.63 4.32 10.54 12.65 每股销售收入 4.26 6.96 10.43 11.95 16.61 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 1256 408 79 47 28 PB 19.1 16.3 13.6 5.6 4.7 EV/EBITDA 165.5 112.0 54.3 31.6 19.5 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%