2023年度业绩预告点评：业绩环比逐步改善，先进封装业务放量可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 集成电路 2024年01月24日 长电科技（600584）2023年度业绩预告点评 强推 （维持） 业绩环比逐步改善，先进封装业务放量可期 目标价：34.9元 当前价：25.44元 事项：  2024年1月23日，公司发布2023年度业绩预减公告：  1）2023年：公司预计实现归母净利润13.22~16.16亿元，同比-49.99%~-59.08%；预计实现扣非后归母净利润10.92~13.35亿元，同比-52.83%~-61.41%。  2）2023Q4：公司预计实现归母净利润3.48~6.42亿元，同比-17.50%~-55.26%，环比-27.14%~+34.36%；预计实现扣非后归母净利润3.45~5.88亿元，同比-8.80%~-46.47%，环比-6.15%~+59.91%。 评论：  公司坚持高质量发展与持续性盈利，4季度中位数净利润环比增长，收入有望迎来同比拐点。公司2023年下半年部分客户需求有所回升，4季度订单总额恢复到上年同期水平。以中位数测算，公司2023Q4预计实现归母净利润4.95亿元，同比/环比-36.38%/+3.61%；预计实现扣非后归母净利润4.67亿元，同比/环比-27.63%/+26.88%。随着下游需求逐步恢复，公司产能利用率有望持续提升，考虑到封测行业重资产属性，我们认为规模效应下公司业绩弹性有望持续释放。同时公司持续开拓HPC、Chiplet、汽车电子等领域，长期成长空间有望打开。  公司客户结构和应用领域持续调整，封测龙头加速转型助力长期成长。从客户结构上看，公司2023H1约80%的收入来自中国大陆以外地区，客户包含全球主要龙头，同时公司正积极拓展中国大陆市场，未来有望持续受益于国产替代机遇。从应用领域上看，公司正加速从消费类向高性能计算、汽车电子、工业智能等市场的战略布局，产品结构在向高附加值应用领域优化及转型。随着公司客户结构和应用领域持续调整，未来相关营收有望保持快速增长。  公司在AI人工智能等领域拥有全方位解决方案，通过上市公司平台及联营企业长电绍兴已具备多种类2.5D Chiplet封装技术的量产能力。摩尔定律放缓背景下，封装环节价值凸显。未来封测环节或将复制晶圆代工环节的发展路径，即先进封装市场规模快速提升，技术领先的龙头厂商享受较大红利。公司XDFOI™工艺不断取得突破，已在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用。其中在AI人工智能/IoT物联网领域，公司拥有全方位解决方案，国内厂区涵盖封装行业的大部分通用封装测试类型及部分高端封装类型，江阴厂区可满足客户从中道封测到系统集成及测试的一站式服务，同时公司联营企业长电绍兴已具备集成电路中道晶圆级先进封装的量产能力。  投资建议：行业周期持续复苏，公司聚焦关键应用领域，降本增效，实现盈利能力的环比改善。考虑到海外业务占比提升对盈利能力的影响，我们将公司2023-2025年归母净利润预期由15.31/26.68/35.55亿元下调至14.75/25.00/33.23亿元，对应EPS为0.82/1.40/1.86元。结合公司历史估值及可比公司估值，给予公司2024年25倍PE，目标价34.9元，维持“强推”评级。  风险提示：外部贸易环境变化；行业景气不及预期；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 33,762 29,503 33,558 37,626 同比增速(%) 10.7% -12.6% 13.7% 12.1% 归母净利润(百万) 3,231 1,475 2,500 3,323 同比增速(%) 9.2% -54.3% 69.5% 32.9% 每股盈利(元) 1.81 0.82 1.40 1.86 市盈率(倍) 14 31 18 14 市净率(倍) 1.8 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月23日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 178,882.80 已上市流通股(万股) 178,882.80 总市值(亿元) 455.08 流通市值(亿元) 455.08 资产负债率(%) 39.84 每股净资产(元) 14.42 12个月内最高/最低价 37.67/25.03 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《长电科技（600584）2023年三季报点评：业绩环比改善明显，先进封装助力远期成长》 2023-10-30 《长电科技（600584）2023年半年度报告点评：业绩拐点已现，先进封装助力长远发展》 2023-08-27 《长电科技（600584）2023年半年度业绩预告点评：利润环比趋势显著，龙头业绩拐点已现》 2023-07-17 -23%-3%18%39%23/0123/0423/0623/0823/1124/012023-01-30~2024-01-23长电科技沪深300华创证券研究所 长电科技（600584）2023年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,459 2,809 4,994 7,790 营业总收入 33,762 29,503 33,558 37,626 应收票据 0 0 0 0 营业成本 28,010 25,461 28,357 31,418 应收账款 3,689 3,148 3,447 3,784 税金及附加 90 106 105 126 预付账款 110 174 179 192 销售费用 184 218 249 281 存货 3,152 3,915 3,199 3,691 管理费用 900 799 831 857 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,313 1,501 1,547 1,561 其他流动资产 4,733 2,698 3,899 3,528 财务费用 126 100 129 150 流动资产合计 14,143 12,744 15,718 18,985 信用减值损失 34 4 10 13 其他长期投资 129 126 130 135 资产减值损失 -257 -51 -36 -18 长期股权投资 765 767 766 767 公允价值变动收益 -37 63 30 11 固定资产 19,517 20,078 21,689 23,237 投资收益 128 -58 46 43 在建工程 807 834 610 499 其他收益 191 235 213 214 无形资产 483 505 514 525 营业利润 3,246 1,549 2,637 3,523 其他非流动资产 3,564 3,554 3,580 3,570 营业外收入 47 11 15 18 非流动资产合计 25,265 25,864 27,289 28,733 营业外支出 2 5 5 4 资产合计 39,408 38,608 43,007 47,718 利润总额 3,291 1,555 2,647 3,537 短期借款 1,174 116 78 373 所得税 60 80 147 214 应付票据 339 281 322 297 净利润 3,231 1,475 2,500 3,323 应付账款 4,634 3,822 4,037 4,326 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,231 1,475 2,500 3,323 合同负债 214 187 213 238 NOPLAT 3,355 1,570 2,623 3,464 其他应付款 379 320 302 314 EPS(摊薄)（元） 1.81 0.82 1.40 1.86 一年内到期的非流动负债 3,096 2,074 2,585 2,329 其他流动负债 1,197 912 1,095 1,343 主要财务比率 流动负债合计 11,033 7,712 8,632 9,220 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,721 4,402 5,814 7,092 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.7% -12.6% 13.7% 12.1% 其他非流动负债 1,011 1,008 1,010 1,009 EBIT增长率 1.2% -51.6% 67.7% 32.8% 非流动负债合计 3,732 5,410 6,824 8,101 归母净利润增长率 9.2% -54.3% 69.5% 32.9% 负债合计 14,765 13,122 15,456 17,321 获利能力 归属母公司所有者权益 24,643 25,486 27,551 30,397 毛利率 17.0% 13.7% 15.5% 16.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.6% 5.0% 7.4% 8.8% 所有者权益合计 24,643 25,486 27,551 30,397 ROE 13.1% 5.8% 9.1% 10.9% 负债和股东权益 39,408 38,608 43,007 47,718 ROIC 14.2% 6.2% 9.5% 10.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.5% 34.0% 35.9% 36.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 32.5% 29.8% 34.4% 35.5% 经营活动现金流 6,012 3,537 7,175 7,083 流动比率 1.3 1.7 1.8 2.1 现金收益 7,024 5,306 6,469 7,616 速动比率 1.0 1.1 1.5 1.7 存货影响 41 -763 715 -491 营运能力 经营性应收影响 912 528 -267 -333 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -939 -928 237 276 应收账款周转天数 42 42 35 35 其他影响 -1,026 -607 21 15 应付账款周转天数 64 60 50 48 投资活动现金流 -5,358 -2,028 -6,412 -5,030 存货周转天数 41 50 45 39 资本支出 -4,942 -4,341 -5,234 -5,592 每股指标(元) 股权投资 5 -2 1 -1 每股收益 1.81 0.82 1.40 1.86 其他长期资产变化 -421 2,315 -1,179 563 每股经营现金流 3.36 1.98 4.01 3.96 融资活动现金流 -1,048 -1,159 1,422 743 每股净资产 13.78 14.25 15.40 16.99 借款增加 -6 -398 1,884 1,318 估值比率 股利及利息支付 -525 -515 -657 -730 P/E 14 31 18 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -517 -246 195 155 EV/EBITDA 7 10 8 7 资料来源：