1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 智能化药品管理大势所趋，零售端场景助力龙头持续打开成长空间 ■公司是国内领先的智能化药品管理供应商。健麾信息是国内最早从事智能化药品管理的先驱，先后推出智慧药房项目、智能化静配中心项目、智能化药品耗材管理项目三大板块。经过多年发展，逐渐成长为国内领先的医药物流自动化、信息化、智能化及移动医疗整体解决方案提供商，旗下汇集韦乐海茨、擅韬信息等优秀企业，业务范围覆盖国内27个省、自治区及直辖市，在600余家医院落地各类智能化药品管理项目。分业务来看，智慧药房项目是目前公司收入和利润的主要来源，智能化静配中心项目近几年处于高速增长期，此外公司战略性布局医药零售市场，有望打造全新增长点。 ■智能化药品管理迎合需求，三大终端市场空间广阔。与传统药品管理模式相比，智能化药品管理模式具有节约资源、防范差错、信息互通等优势。从终端市场来看，智能化药品管理能够应用于医院门诊药房、静配中心、零售药房等多个场景：（1）医院门诊药房：我国门诊药房自动化设备的渗透率相较于发达国家较低，整体约为20%，未来主要增长潜力来自于渠道下沉，根据测算，我们预计2030年国内智慧门诊药房的存量市场空间在92亿-133亿之间。（2）静配中心：我国静配中心的操作流程极为繁杂，智能化渗透率较低，根据测算，我们预计2030年国内智能化静配中心存量市场空间在78亿-112亿之间。（3）零售药店：国内零售药店基数众多，自动化升级改造需求旺盛，通过服务模式可以降低零售药店智能化升级改造的门槛，也可以为智能化企业持续贡献稳定的市场规模，根据测算，我们预计2030年国内智能化零售药店的增量市场空间在51亿-70亿/年之间。 ■公司龙头地位已现，三大核心优势支撑未来增长点。作为国内领先的智能化药品管理企业，公司在品牌建设、技术创新、模式布局三大领域的核心优势已显现。（1）品牌优势：凭借大量项目实施的经验积累、稳定可靠的产品质量、全方面的优质服务，公司品牌优势不断扩张，逐步成长为行业知名品牌；（2）技术优势：公司现已具备产品硬件和软件方案的整体开发能力，技术储备强劲，能够在短周期内开发出适应市场新兴需求的产品，快速锁定目标客户；（3）模式优势：公司上游成本控制稳定，下游覆盖以医药流通企业为主的多级客户，形成完善的商业模式闭环。我们认为，公司成长前景可期，品牌、技术、模式会继续作为公司未来增长的三大有力支撑点，为公司长远持续的发展壮大保驾护航。 Table_Tit le 2021年07月06日 健麾信息（605186.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 首次覆盖 目标价： 48.80元 股价（2021-07-04） 41.25元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,750.88 流通市值（百万元） 937.72 总股本（百万股） 136.00 流通股本（百万股） 34.00 12个月价格区间 18.49/32.95元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -10%0%10%20%30%40%50%60%202 0-07202 0-11202 1-03健麾信息 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为3.72亿元、4.91亿元、6.51亿元，实现归母净利润分别为1.25亿元、1.65亿元、2.21亿元，对应的EPS分别为0.92元、1.22元、1.63元，对应的市盈率（PE）分别为40.8倍、30.8倍、23.0倍，首次覆盖给予买入-A评级。 ■风险提示：客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险；目标渗透率未能实现的测算风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 300.2 286.8 371.5 490.6 650.9 净利润 91.9 95.7 125.1 165.5 221.4 每股收益(元) 0.68 0.70 0.92 1.22 1.63 每股净资产(元) 2.11 5.98 6.90 8.12 9.74 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 55.5 53.3 40.8 30.8 23.0 市净率(倍) 17.7 6.3 5.4 4.6 3.8 净利润率 30.6% 33.4% 33.7% 33.7% 34.0% 净资产收益率 32.0% 11.8% 13.3% 15.0% 16.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 105.5% 46.0% 44.5% 66.5% 51.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/健麾信息 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司是国内领先的智能化药品管理供应商........................................................................... 5 1.1. 发展历史：高速成长的智能化药品管理龙头企业 ....................................................... 5 1.2. 股权架构：结构稳定，实际控制人控制46.29%股权 ................................................. 6 1.3. 业务结构：以智慧药房为基础，静配中心为增长亮点 ................................................ 7 1.4. 财务情况：业绩加速释放，未来成长可期 .................................................................. 9 1.4.1. 经营规模扩大，利润保持高速增长 ................................................................... 9 1.4.2. 净利润持续提升，期间费用率持续下降 .......................................................... 10 1.4.3. 公司周转效率较高，现金流控制稳健 ...............................................................11 2. 智能化药品管理时代来临，三大终端市场空间广阔............................................................11 2.1. 智能化药品管理模式可实现降本增效 ........................................................................11 2.2. 三大终端市场需求旺盛，行业具备广阔上升空间 ..................................................... 12 2.2.1. 智慧药房：技术驱动改革，渠道下沉为发展重点 ............................................ 12 2.2.2. 智能化静配中心：智能化渗透率低，发展前景广阔 ......................................... 15 2.2.3. 零售药店：自动化升级打造医药新零售 .......................................................... 15 3. 公司龙头地位已现，三大核心优势支撑未来增长点........................................................... 17 3.1.品牌优势：不断拓宽业务范围，提升公司的市场渗透率 ............................................ 17 3.1.1.产品多样满足个性化需求，品牌优质维持客户高黏性 ....................................... 17 3.1.2.积极丰富业务结构，打造综合性医疗物资智能化品牌 ....................................... 19 3.2.技术优势：自主研发增强核心竞争力，形成行业高壁垒 ............................................ 20 3.3.模式优势：商业模式完善，盈利能力维持向好........................................................... 21 3.3.1.上游采购提升公司经营效率，降低固定资产规模 .............................................. 22 3.3.2.下游多层级销售保障回款，公司服务范围持续扩张........................................... 23 4. 盈利预测及估值分析 ........................................................................................................ 25 4.1. 盈利预测 ................................................................................................................. 25 4.2. 估值分析 ................................................................................................................. 26 5. 风险提示.......................................................................................................................... 27 5.1. 客户集中度较高风险 ............................................................................................... 27 5.2. 行业竞争加剧风险 ................................................................................................... 27 5.3. 目标渗透率未能实现的测算风险 .............................................................................. 27 图表目录 图1：公司发展历程图 ...................................................