2021年下半年经济展望及投资策略报告：商品超级周期

1 2021年下半年经济展望及投资策略报告 商品超级周期 农银国际中国/香港证券研究 2 目录 2021年下半年全球经济展望 4 姚少华 (经济师) 经济展望 2021 年下半年中国经济展望 8 yaoshaohua@abci.com.hk 852-2147 8863 2021 年下半年投资策略 13 陈宋恩 (研究部主管) 香港IPO市场 21 投资策略 philipchan@abci.com.hk 中国银行业 - 正面 24 852-2147 8805 中国证券业 - 中性 29 欧宇恒 (分析员) 中国银行业 / 互联网金融业 中国互联网媒体与消费商务业- 正面 31 johannesau@abci.com.hk 852-2147 8802 中国房地产业 - 正面 34 周秀成 (分析员) 中国替代能源业 -正面 39 中国证券业 / 互联网媒体与消费商务业 stevechow@abci.com.hk 中国机场业 - 中性 42 852-2147 8809 中国消费业 - 正面 45 董耀基 (分析员) 中国房地产业 中国教育业 - 中性 48 kennethtung@abci.com.hk 852-2147 8311 中国电信业 - 正面 51 吴景荃 (分析员) 于2021年7月2日发布 中国替代能源业 / 机场业 另有指明外,数据截至2021年6月25日 kelvinng@abci.com.hk 852-2147 8869 潘泓兴 (分析员) 中国教育业 / 中国消费品业 paulpan@abci.com.hk 852-2147 8829 黎柏坚 (分析员) 中国电信业 rickylai@abci.com.hk 852-2147 8895 3 2021年下半年投资策略 全球经济展望 4 2021年下半年全球经济展望 经济师姚少华  在宏观经济政策和疫苗接种计划的支持下，全球经济重新启动，全球经济在 2021年上半年亦稳步改善  受益于有效的防疫措施、积极的财政刺激和宽松的货币政策，除日本外，主要经济体在2021年第1季的GDP增长较 2020年第4季有所回升  自2021年初以来，由于石油和其它大宗商品的价格回升、某些行业的供应链中断以及运输成本飙升，全球通货膨胀率显着上升  展望未来，我们预计全球经济增长将在今年下半年进一步走强，主要因为全球疫苗的接种正在加速推进。然而，由于COVID-19 疫苗接种的速度因国家而异，全球的复苏或许会不平衡。潜在的COVID-19 病毒大幅变异和不断上升的债务负担将给今年下半年带来挑战  我们预期2021年美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长7.0%、8.5%、4.0%、3.0%及7.0%，相比而言，上述国家在2020年经济分别增长-3.5%、2.3%、-6.6%、-4.7%及-9.8% 上半年全球经济增长遭遇严重冲击 在宏观经济政策和疫苗接种计划的支持下，全球经济重新启动，全球经济在 2021年上半年亦稳步改善。如图1所示，JP Morgan全球制造业PMI和服务业PMI指数在2021年前五个月稳定反弹，显示全球经济增长持续改善。全球贸易活动呈现强劲复苏态势，世贸组织发布的货物贸易晴雨表5月回升至109.7，其中出口订单分项指数攀升至114.8，远高于100的荣枯线。然而，由于各国的疫苗接种率不同，全球经济复苏并不均衡。总的来说，发达国家的接种比率大幅高于发展中国家。 受益于有效的防疫措施、积极的财政刺激和宽松的货币政策，除日本外，主要经济体在2021年第1季的GDP增长较 2020年第4季有所回升。今年第1季美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长0.4%1、18.3%、-1.8%、-1.9%及-6.1%，而去年第4季分别增长-2.4%、6.5%、-4.9%、-1.1%及-7.3%的增速(图2)。随着经济重启，2021年以来主要国家失业率稳步下降，但服务业就业受持续防疫措施影响，仍低于疫情前水平，导致就业市场复苏不平衡。 图1: JP Morgan全球PMI指数(%) 来源: 彭博，农银国际证券 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 0.010.020.030.040.050.060.070.006/201909/201912/201903/202006/202009/202012/202003/2021JP Morgan全球制造业PMI JP Morgan全球综合PMI JP Morgan全球服务业PMI 5 图2: 全球主要经济体GDP增长 (%) 实质GDP按年增长 2020年 2020年 第4季 2021年 首季 美国 (3.5) (2.4) 0.4 中国 2.3 6.5 18.3 欧元区 (6.6) (4.9) (1.8) 日本 (4.7) (1.1) (1.9) 英国 (9.8) (7.3) (6.1) 来源: 彭博、农银国际证券 自2021年初以来，由于石油和其它大宗商品的价格回升、某些行业的供应链中断以及运输成本飙升，全球通货膨胀率显着上升。相比全球CPI通胀，全球PPI通胀的涨幅尤为显着。一些新兴经济体的食品供应链中断正在推高食品价格。 在美国，5 月份整体 CPI 和 PPI 通胀分别回升至 5.0% 和 6.2%，目前 2021全年的通胀预期为 2.8%。 尽管 5 月份中国 CPI 维持在1.3%的温和水平，但 PPI 大幅反弹至 9.0%，为 2008 年9月以来的最高水平。 全球主要央行维持宽松的货币政策来支持居民、企业和金融市场。发达国家的中央银行继续其债券购买计划，同时保持政策利率不变。自 2021年初以来，中国人民银行一直保持宽松的货币政策以支持经济增长。然而，由于通胀上升推高了全球主要政府债券的长期收益率，全球金融状况略有收紧 一些新兴和发展中国家因货币贬值和通胀高于目标而启动加息进程。 今年下半年全球经济将持续复苏 展望未来，我们预计全球经济增长将在今年下半年进一步走强，主要因为全球疫苗的接种正在加速推进。然而，由于COVID-19 疫苗接种的速度因国家而异，全球的复苏或许会不平衡。在3月31日的公布的预测中，WTO预计2021年全球货物贸易量增速将继2020年下降5.3%后反弹至8%。 根据世界银行2021年6月最新发布的《全球经济展望》， 2021年全球经济将增长 5.6%，为 80 年来最高，而2020年全球经济收缩 3.5%(图3)。 然而，潜在的COVID-19 病毒大幅变异和不断上升的债务负担将给今年下半年带来挑战。 我们预计 2021 年美国经济将增长7.0%，远高于 2020年收缩3.5%。前所未有的财政救济和快速疫苗接种覆盖率将推动经济复苏。工资上涨和额外的大规模财政救济将支持消费。 随着更多人重返劳动力市场，失业率或会下降。虽然通货膨胀预计将维持高位，但应在可控范围内。货币政策方面，随着通胀预期上升，我们认为美联储将从今年第4季度开始逐步减少资产购买。 然而，联邦基金利率将在今年下半年维持在接近零的水平，以通过减轻债务负担和支撑资产价格来鼓励投资和消费。 受益于低基数效应导致第1季GDP大幅攀升，我们预计2021年中国经济将增长8.5%，大幅高于2020年的2.3%的增速。强劲的外需和消费逐步复苏是主要的增长动力。货币政策方面，随着经济复苏的基础更加稳固，我们预计中国人民银行将维持中性货币政策。1年期LPR和5年期LPR的利率预计在今年下半年保持稳定，而金融机构的存款准备金率亦将继续保持不变。我们预计随着经济复苏进一步加强，财政政策将进一步正常化。 我们预计2021年欧元区GDP增长将从 2020 年的6.6%收缩大幅反弹至4.0%，主要因为疫苗接种将加速和防疫措施放宽。此外，欧盟复苏基金的实施将有助于重振经济。有见于全球经济复苏，外需尤其是来自美国的需求将显着反弹。私人消费或会受益于防疫措施的放宽以及家庭储蓄率的逐渐下降。根据欧洲央行 6 月的货币会议，我们预计 2021 年剩余时间的利率将保持不变。欧洲央行料会把规模达1.85万亿欧元的抗疫紧急购债计划延长至2022年3月或以后。欧洲央行亦会维持至少每月200亿欧元的资产购买计划。此外，我们预计英国经济将在2021年增长7.0%，远高于2020年9.8%的收缩，主要因为疫苗接种率较高和对经济活动的限制放松。 6 我们预计2021年日本的经济增长将从2020年的-4.7%反弹至3.0%，主要因为持续的政府支出将提振国内需求，另外外需回暖将拉动今年出口增长。然而，2021年东京奥运会的不确定性依然存在，从而限制了其经济效益。有见于通胀前景仍疲弱且低于日本央行设定的 2% 目标，该国的超宽松货币立场将在 2021 年全年保持不变。日本央行的短期政策利率至少会保持在 -0.10%至2021年年底。 图3: 全球主要经济体GDP增长预测 (%) 实质GDP按年增长 2019年 2020年 2021年 预测 美国 2.2 (3.5) 7.0 中国 6.0 2.3 8.5 欧元区 1.3 (6.6) 4.0 日本 0.0 (4.7) 3.0 英国 1.4 (9.8) 7.0 世界 2.5* (3.5)* 5.6* 来源: 世界银行，彭博，农银国际证券预测 注释: *代表世界银行的估计及预测 7 2021年下半年中国经济展望 中国经济展望 8 2021年下半年中国经济展望 经济师姚少华 • 由于超低基数和有效的防疫措施，中国经济在2021年第1季增长了18.3%。 随着低基数效应消退，经济数据显示第2季经济增速开始恢复常态 • 尽管第1季GDP 增速极高，但我们认为随着低基数效应消退，中国经济增长将在今年下半年大幅放缓。强劲的外需和稳定的消费支出将是主要的增长动力。相反，沉重的债务负担和潜在的新冠肺炎病毒大幅变异将是主要挑战 • 整体来说，由于今年第1季的经济增速大幅攀升，我们预计2021年中国经济将增长8.5%，高于此前估计的8.0% • 尽管近几个月 PPI 大幅上涨，但我们认为PPI通胀可能会在今年下半年放缓，主要因为大宗商品供应将随着价格上涨而加快。我们预期2021年全年PPI 或达4.5%，而CPI 全年预计为1.2%。我们认为今年下半年宏观政策的制定不会受到通胀的制约 • 货币政策方面，我们预期人民银行在今年下半年将继续维持中性的货币政策以稳定经济增长。我们预期人民银行在今年下半年将维持基准利率与RRR不变 • 我们预计财政政策将在今年下半年继续正常化。然而，常态的财政政策料维持以支持经济增长，政策措施主要集中于减税降费、出台鼓励消费的政策以及支持碳中和以及可再生能源的基建投资的政策 中国经济增长在第2季开始恢复常态 由于超低基数和有效的防疫措施，中国经济在2021年第1季增长了18.3%1。 随着低基数效应消退，经济数据显示第2季经济增速开始恢复常态，4月和5月的投资、零售销售、进出口和工业生产增速均较第1季大幅放缓。 随着复工复产的推进以及强劲的出口带动，工业产出在今年前5个月增长17.8%，两年平均增长7.0%。作为宏观经济的同步指标，今年前5个月发电量增长14.9%。涵盖31个行业大类的制造业PMI指数在今年前5个月均高于50临界点水平。此外，今年前5个月工业企业实现利润增速高达83.4%，两年平均增长21.7%。 内需方面，由于极低的基数效应，年初以来消费支出及固定资产投资增速均显着反弹。今年前5个月零售销售增长25.7%，两年平均增长4.3% (图1)。今年前5个月整体城镇固定资产投资增长15.4%，两年平均增长4.2% (图2)。 外需方面，受益于世界主要经济体经济逐步复苏，以美元计价