敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月4日 公司研究 收入增长符合预期，静待行情和政策落地催化业绩稳健增长 ——恒生电子（600570.SH）2021年半年度业绩预告点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年半年度业绩预告：预计21H1公司实现营业收入约为18.5亿元到21.0亿元，同比增加约14.23%到29.67%。预计实现归母净利润约为6.6亿元到7.02亿元，同比增长约92.03%到104.25%，利润增长快于收入增长主要得益于公司处置金融资产的投资收益以及公允价值变动损益增加。预计上半年公司扣非后净利润约为2.7亿元到2.87亿元，同比变化约为-5.78%到0.16%，业绩增长基本符合预期。 二季度在去年高基数基础上继续稳健增长：预计公司Q2实现营收10.99亿元至13.49亿元，同比增长-0.6%至21.98%，公司二季度收入在去年同期高增长的基础上继续保持稳健增长；实现归母净利润4.91至5.33 亿元，同比增长为26.22%至37.02%，扣非后归母净利润为2.32至2.49 亿元，同比减少2.7%至10.34%。 静待行情和政策落地催化业绩稳健增长：根据2021年6月18日中国证券业协会发布的数据，受益于行情催化，证券行业2020年度实现营业收入4484.79亿元，同比增长24.41%；2020年全行业信息技术投入金额262.87亿元，同比增长21.31%，IT投入增速明显快于2019年的10%，证券行业对信息科技重视程度不断增强。考虑到当前行情继续保持稳健，预计今年券商在信息化投入还将保持稳健增长，公司作为证券信息化龙头有望优先受益。此外，政策加速推进公募投顾和公募REITS等新业务和新交易制度的落地，截至2021年7月3日，已有超过50家机构获得基金投顾试点资格，考虑到公司已在新业务领域提前布局，新业务和新交易规则的持续落地有望为公司业务增长提供基础。公司核心产品O45和UF3.0今年已开始逐步落地，后续推广值得期待。 2020年员工持股计划已完成过户，核心员工利益已完成绑定：2021年6月28日，公司收到中证登具的《过户登记确认书》，公司回购专用证券账户中所持有的840万股公司股票中，其中798万股已于2021年6月25日非交易过户至公司2020年员工持股计划账户，过户价格为45.32元/股。截至6月28日，公司2020年员工持股计划账户持有公司股份798万股，占总股本的0.7642%。至此，公司2020年员工持股计划已全部完成股票非交易过户。核心员工利益已完成绑定，员工有动力再创佳绩。 盈利预测、估值与评级：维持21-23年公司归母净利润预测分别为15.34、18.20和20.94亿元。看好公司股权激励落地绑定核心员工利益，新业务和新政策推动公司需求增加，维持“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期，下游客户加大自研力度，行业竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,872 4,173 5,327 6,355 7,570 营业收入增长率 18.66% 7.77% 27.68% 19.28% 19.12% 净利润（百万元） 1,416 1,322 1,534 1,820 2,094 净利润增长率 119.39% -6.65% 16.08% 18.63% 15.04% EPS（元） 1.76 1.27 1.47 1.74 2.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 31.61% 29.02% 25.64% 23.69% 21.74% P/E 52 72 62 52 45 P/B 16.3 20.8 15.8 12.3 9.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-02 当前价：90.82元 作者 分析师：姜国平 执业证书编号：S0930514080007 021-52523857 jianggp@ebscn.com 分析师：万义麟 执业证书编号：S0930519080001 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.44 总市值(亿元)： 948.24 一年最低/最高(元)： 80.13/122.40 近3月换手率： 61.98% 股价相对走势 -10%4%17%31%44%06/2009/2012/2003/21恒生电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.15 6.76 -28.86 绝对 3.35 5.60 -20.06 资料来源：Wind 相关研报 实际业务拓展好于表观收入增长，业绩增长超预期——恒生电子（600570.SH）2020年年报及2021年一季报点评（2021-04-29） Q2营收同增18.7%，业务拓展稳健增长——恒生电子（600570.SH）2020年半年报点评（2020-08-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 恒生电子（600570.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,872 4,173 5,327 6,355 7,570 营业成本 125 956 1,220 1,455 1,731 折旧和摊销 68 70 76 117 160 税金及附加 47 55 70 83 99 销售费用 927 354 452 539 642 管理费用 486 539 719 858 1,022 研发费用 1,560 1,496 1,918 2,288 2,725 财务费用 3 -7 -4 -4 -13 投资收益 475 584 356 434 441 营业利润 1,528 1,441 1,673 1,985 2,284 利润总额 1,527 1,438 1,669 1,980 2,278 所得税 112 75 87 103 118 净利润 1,415 1,363 1,582 1,877 2,159 少数股东损益 0 41 48 57 66 归属母公司净利润 1,416 1,322 1,534 1,820 2,094 EPS(元) 1.76 1.27 1.47 1.74 2.01 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,071 1,398 193 1,721 2,057 净利润 1,416 1,322 1,534 1,820 2,094 折旧摊销 68 70 76 117 160 净营运资金增加 -1,971 -913 1,382 60 89 其他 1,558 919 -2,799 -276 -285 投资活动产生现金流 -244 -791 -25 71 40 净资本支出 -367 -481 -469 -472 -516 长期投资变化 862 739 0 0 0 其他资产变化 -739 -1,049 444 544 557 融资活动现金流 -75 -551 212 -387 -82 股本变化 185 241 0 0 0 债务净变化 163 30 265 -312 0 无息负债变化 501 1,438 -676 551 632 净现金流 756 52 380 1,405 2,016 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 8,359 9,971 11,038 13,033 15,680 货币资金 1,329 1,375 1,755 3,161 5,177 交易性金融资产 2,694 2,723 2,723 2,723 2,723 应收帐款 240 523 668 797 949 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 26 27 61 73 86 存货 26 352 450 537 639 其他流动资产 218 10 10 10 10 流动资产合计 4,542 5,054 5,717 7,356 9,647 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 862 739 739 739 739 固定资产 490 473 780 1,057 1,319 在建工程 310 732 759 779 816 无形资产 110 161 219 277 336 商誉 351 312 312 312 312 其他非流动资产 72 0 12 12 12 非流动资产合计 3,817 4,917 5,321 5,677 6,033 总负债 3,466 4,933 4,522 4,761 5,393 短期借款 21 47 312 0 0 应付账款 180 192 245 293 348 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1,418 1 2 2 3 其他流动负债 305 305 363 414 475 流动负债合计 3,176 4,616 4,158 4,355 4,938 长期借款 202 206 206 206 206 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 44 56 103 145 195 非流动负债合计 290 317 364 406 455 股东权益 4,893 5,038 6,516 8,272 10,287 股本 803 1,044 1,044 1,044 1,044 公积金 659 741 895 1,067 1,067 未分配利润 3,007 2,894 4,170 5,696 7,646 归属母公司权益 4,479 4,554 5,984 7,683 9,633 少数股东权益 414 484 532 589 654 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 96.8% 77.1% 77.1% 77.1% 77.1% EBITDA率 26.8% 31.4% 24.7% 25.1% 25.4% EBIT率 25.0% 29.7% 23.3% 23.3% 23.3% 税前净利润率 39.4% 34.5% 31.3% 31.2% 30.1% 归母净利润率 36.6% 31.7% 28.8% 28.6% 27.7% ROA 16.9% 13.7% 14.3% 14.4% 13.8% ROE（摊薄） 31.6% 29.0% 25.6% 23.7% 21.7% 经营性ROIC -1240.0% -190.0% 104.8% 93.8% 88.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 41% 49% 41% 37% 34% 流动比率 1.43 1.09 1.37 1.69 1.95 速动比率 1.42 1.02 1.27 1.57 1.82 归母权益/有息债务 20.07 18.01 11.55 37.28 46.74 有形资产/有息债务 35.26 37.27 20.14 60.01 72.58 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 23.93% 8.48% 8.48% 8.48% 8.48% 管理费用率 12.56% 12.93% 13.50% 13.50% 13.50% 财务费用率 0.08% -0.17% -0.08% -0.07% -0.17% 研发费用率 40.29% 35.85% 36.00% 36.00% 36.00% 所得税率 7% 5% 5% 5% 5% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.53 0.10 0.12 0.14 0.16 每股经营现金流 1.33 1.34