2022年半年度业绩预告点评：业绩符合预期，静待需求拐点来临

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月30日 公司研究 业绩符合预期，静待需求拐点来临 ——旗滨集团（601636.SH）2022年半年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年度业绩预减公告，预计2022年半年度归母净利润为9.6亿元-11.8亿元，同减46.33%-56.34%；扣非归母净利润为9.1亿元-11.2亿元，同减47.96%-57.71%。单Q2归母净利润为4.4-6.6亿元，同减50%-67%。 点评： 需求拐点尚未显现，业绩表现符合预期。由于下游地产建设项目推进依然缓慢，叠加疫情管控影响，22Q2需求延续2022Q1的疲软态势，导致玻璃价格进一步下滑。截至2022.6.29，全国玻璃均价为1755元/吨，较年初下降16%，同比下降39%。同时原燃材料成本上涨明显，进一步加大了玻璃企业的经营压力。2022H1玻璃主要原材料重质纯碱全国均价为2651元/吨，同比增长51%；主要燃料石油焦全国均价为4429元/吨，同比增长123%。 Q2公司表现再次验证其在行业底部，仍能录得超额收益。2022H1，公司归母净利润同减50%左右。而根据隆众资讯数据，2022.1.7，以天然气为燃料的玻璃利润为268元/吨，同比减少70%；至2022.6.24，利润为-234元/吨，上年同期为盈利1224元/吨。 看好竣工需求释放，玻璃价格有望重回高位。随着地产政策效力的传导以及疫情影响消退，在21H2低基数背景下，我们认为22H2有望看到地产周期触底。同时在“保交付”政策要求下，竣工修复逻辑将会继续演绎，此前相关停滞需求叠加释放。玻璃是与地产竣工端绑定最深的建材品种，从基本面角度而言，玻璃需求释放弹性和确定性均较高。当前行业已处周期底部，近期供给端亦有加速收缩迹象，后续在需求带动下有望重回高景气。 新兴玻璃业务持续推进，未来成长可期。光伏玻璃：目前公司在郴州分别在产1条浮法产线（1000t/d）1条压延产线（1200t/d），根据公司公告，若在建和筹建产线全部投产后，光伏玻璃产能将达到15400t/d。电子玻璃：醴陵一期项目（65t/d）2021年良品率已达到60%以上，且22Q1已实现盈利；醴陵二期项目（65t/d）预计2022年10月投入商业运营；拟于浙江绍兴新建2条高性能电子玻璃产线。药用玻璃：湖南药玻一期项目（25t/d）于2021年10月投入商业运营，包装良品率在50-60%。湖南药玻二期项目（40t/d）预计于2023年6月投入商业运营；公司已规划在浙江绍兴继续投建2条产能25t/d药玻产线。 盈利预测与估值评级：对于公司，我们中短期看好玻璃价格弹性带来投资机会，长期看好其在光伏、节能、电子、药玻等成长性赛道中实现持续价值增长。由于22H1玻璃需求释放缓慢，我们下调公司22-23年EPS分别为1.19、1.52元（下调幅度为25.63%和6.17%），光伏玻璃产能扩张迅速，上调24年EPS为1.83元（上调幅度为3.98%），维持“买入”评级。 风险提示：浮法玻璃价格回升不及预期，原燃材料成本压力提升，新建项目推进不及预期，新业务拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,643 14,573 14,635 19,699 24,208 营业收入增长率 3.63% 51.12% 0.43% 34.60% 22.89% 净利润（百万元） 1,814 4,234 3,191 4,091 4,922 净利润增长率 35.71% 133.38% -24.62% 28.19% 20.32% EPS（元） 0.68 1.58 1.19 1.52 1.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.19% 31.72% 22.18% 25.17% 26.87% P/E 19 8 11 8 7 P/B 3.6 2.6 2.4 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-06-30 注：该表中 2020 年数据均为追溯调整前财务数据 当前价：12.75元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 26.86 总市值(亿元)： 342.50 一年最低/最高(元)： 9.16/26.99 近3月换手率： 108.23% 股价相对走势 -43%-19%5%30%54%06/2109/2112/2103/22旗滨集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.17 -9.64 -17.16 绝对 15.49 2.68 -26.37 资料来源：Wind 相关研报 行业虽处周期底部，业绩仍然表现优异——旗滨集团（601636.SH）2022年一季报点评（2022-04-12） 业绩整体符合预期，关注浮法价格弹性和公司长期成长性——旗滨集团（601636.SH）2021年年报点评（2022-04-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 旗滨集团（601636.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 9,643 14,573 14,635 19,699 24,208 营业成本 6,050 7,252 8,644 11,808 14,667 折旧和摊销 936 965 1,037 1,205 1,303 税金及附加 126 177 176 246 303 销售费用 87 125 132 177 218 管理费用 721 1,388 1,390 1,871 2,300 研发费用 428 647 659 886 1,089 财务费用 129 69 14 73 59 投资收益 2 3 0 0 0 营业利润 2,079 4,914 3,701 4,748 5,715 利润总额 2,078 4,912 3,699 4,746 5,713 所得税 269 690 520 667 803 净利润 1,809 4,221 3,179 4,079 4,910 少数股东损益 -5 -12 -12 -12 -12 归属母公司净利润 1,814 4,234 3,191 4,091 4,922 EPS(元) 0.68 1.58 1.19 1.52 1.83 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3,118 5,073 3,752 5,487 6,401 净利润 1,814 4,234 3,191 4,091 4,922 折旧摊销 936 965 1,037 1,205 1,303 净营运资金增加 -403 921 496 1,390 1,223 其他 771 -1,047 -972 -1,200 -1,047 投资活动产生现金流 -1,120 -1,961 -3,699 -1,725 -1,200 净资本支出 -1,141 -1,430 -3,700 -1,700 -1,200 长期投资变化 43 41 0 0 0 其他资产变化 -22 -572 1 -25 0 融资活动现金流 -1,599 407 -96 -2,242 -3,849 股本变化 -1 0 0 0 0 债务净变化 -843 744 2,067 57 -935 无息负债变化 811 1,911 72 1,263 1,150 净现金流 402 3,517 -43 1,519 1,353 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 14,302 20,948 24,118 27,291 29,561 货币资金 910 4,434 4,390 5,910 7,262 交易性金融资产 280 820 820 820 820 应收账款 140 251 207 279 343 应收票据 132 49 205 276 339 其他应收款（合计） 22 29 33 45 55 存货 1,007 1,966 2,350 3,219 4,001 其他流动资产 755 795 795 795 795 流动资产合计 3,312 8,599 9,106 11,759 14,132 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 43 41 41 41 41 固定资产 0 8,413 10,779 11,445 11,330 在建工程 1,096 1,368 1,145 659 408 无形资产 1,024 1,420 1,590 1,756 1,919 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 8,505 617 617 617 617 非流动资产合计 10,989 12,349 15,012 15,532 15,429 总负债 4,788 7,444 9,583 10,903 11,118 短期借款 1,268 495 2,062 1,618 184 应付账款 975 1,556 1,855 2,534 3,147 应付票据 69 451 86 118 147 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 324 6 6 6 6 流动负债合计 3,728 4,529 6,168 6,988 6,702 长期借款 494 1,026 1,526 2,026 2,526 应付债券 0 1,193 1,193 1,193 1,193 其他非流动负债 536 508 508 508 508 非流动负债合计 1,060 2,915 3,415 3,915 4,415 股东权益 9,513 13,505 14,535 16,388 18,443 股本 2,686 2,686 2,686 2,686 2,686 公积金 2,776 3,314 3,633 3,860 3,860 未分配利润 4,167 7,333 8,057 9,695 11,762 归属母公司权益 9,452 13,346 14,389 16,254 18,321 少数股东权益 61 158 146 134 122 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 37.3% 50.2% 40.9% 40.1% 39.4% EBITDA率 36.1% 42.4% 32.6% 30.8% 29.4% EBIT率 25.9% 35.5% 25.5% 24.7% 24.0% 税前净利润率 21.5% 33.7% 25.3% 24.1% 23.6% 归母净利润率 18.8% 29.1% 21.8% 20.8% 20.3% ROA 12.7% 20.2% 13.2% 14.9% 16.6% ROE（摊薄） 19.2% 31.7% 22.2% 25.2% 26.9% 经营性ROIC 16.4% 29.0% 17.3% 20.4% 23.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 33% 36% 40% 40% 38% 流动比率 0.89 1.90 1.48 1.68 2.11 速动比率 0.62 1.46 1.10 1.22 1.51 归母权益/有息债务 4.59 4.76 2.95 3.30 4.59 有形