华测检测2021年度业绩预告点评：业绩符合预期，各项业务稳健增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 华测检测2021年度业绩预告点评 业绩符合预期，各项业务稳健增长 2022年01月25日 [Table_Summary]  事件：公司披露2021年度业绩预告，归母净利润7.3-7.6亿元，同比增26%–32%；其中，Q4归母净利润1.76-2.06亿元，同比增长 -1.1%~15%。  公司报告期归母净利润实现稳健增长，预计主要受益于医学（CXO业务的快速发展，以及功能医学&特检业务获证实验室持续提升）、食品（化妆品市场因为国内监管趋严带动检测需求持续提升）、汽车（一方面受益于我国汽车行业的回暖，另一方面新能源车的检测需求因行业高景气度而持续放量）、建工建材（供应链管理需求越来越强，龙头优势日益明显）等业务的持续发力。同时，随着近年来公司精细化管理的顺利推行，不断优化精益生产，经营管理效率有效提升，公司营业收入和净利润均实现稳健增长。此外，预计报告期非经常性损益对公司净利润的影响额约为1亿元，主要是报告期收到多项政府补助及理财收益，2020年同期非经常性损益为9,830.69万元。  参考Eurofins，见证中国检测巨头崛起。华测检测官网显示目前公司拥有10,000多名优秀质量专家，在全球10多个国家和地区，70多个城市，设立了150多间实验室，公司的服务领域从健康生活到生产贸易，平台化趋势明显。从员工人数角度，公司目前类似2012年的Eurofins，从产值角度，类似2006年的Eurofins。Eurofins同样起家于食品、环境检测，2000-2005年涉足制药&生物技术，2014年进入临床诊断高人均产值的领域，业务矩阵日趋完善。Eurofins的人均产值在1998-2020年提升了1.59倍，且每一次人均产值提升周期（2001-2007，2012-2020）都是新业务放量周期。对于公司来说，快速进驻新兴业务领域，通过内生和外延方式加快实验室建设，建立平台型检测服务中心，在快速发展阶段配合合理的薪酬体系将是不错的选择。  预计2022年仍将保持稳健的增长：1）公司仍处在提质增效阶段，目前存量实验室的产能利用率仍有提升空间；2）公司目前已完成主要领域布局，成为国内为数不多的综合性检测企业，下游领域多元化后利于保持稳健的增长；3）公司的医学实验室仍处在扩张过程中，从历史数据来看，医学检测业务的人均产值超过传统业务（环境检测等领域），预计未来医学检测业务营收将实现较快增长；4）一些新领域，例如化妆品、5G通讯、汽车电子/新能源等相关检测业务未来成长性仍十分可观。  投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别是7.5/9.2/11.5亿元，对应PE分别是49x/40x/32x，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：环境检测业务受行业竞争加剧影响盈利性下滑过快风险，新建实验室负荷率上升过慢导致亏损周期拉长风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,568 4,410 5,293 6,351 增长率（%） 12.1 23.6 20.0 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 578 750 922 1,145 增长率（%） 21.2 29.8 23.0 24.2 每股收益（元） 0.35 0.45 0.55 0.69 PE 64 49 40 32 PB 12.2 8.2 6.8 5.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年1月24日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 22.22元 [Table_Author] 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师： 罗松 执业证号： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.华测检测2020年中报点评：民营检测龙头，后疫情时代业绩迅速恢复 2.【民生机械】华测检测（300012）：精细化管理提升盈利质量，一季报业绩受疫情影响 华测检测(300012)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,568 4,410 5,293 6,351 成长能力（%） 营业成本 1,785 2,155 2,576 3,054 营业收入增长率 12.08 23.62 20.00 20.00 营业税金及附加 18 21 26 30 EBIT增长率 29.92 23.20 23.08 24.51 销售费用 668 750 889 1,061 净利润增长率 21.25 29.83 22.97 24.19 管理费用 235 282 333 400 盈利能力（%） 研发费用 308 415 497 597 毛利率 49.96 51.15 51.33 51.91 EBIT 640 789 971 1,208 净利润率 16.51 17.31 17.75 18.36 财务费用 11 8 15 14 总资产收益率ROA 10.59 11.75 12.08 12.62 资产减值损失 4 0 0 0 净资产收益率ROE 15.43 16.66 17.00 17.43 投资收益 29 0 0 0 偿债能力 营业利润 652 855 1,045 1,302 流动比率 1.96 2.38 2.74 3.21 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 1.83 2.28 2.62 3.10 利润总额 651 855 1,045 1,302 现金比率 0.41 0.86 1.33 1.85 所得税 62 92 106 136 资产负债率（%） 29.72 27.85 27.35 26.03 净利润 589 763 940 1,166 经营效率 归属于母公司净利润 578 750 922 1,145 应收账款周转天数 77.57 81.47 79.52 80.50 EBITDA 961 1,091 1,301 1,578 存货周转天数 6.61 5.56 6.09 5.82 总资产周转率 0.65 0.69 0.69 0.70 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 561 1,294 2,429 3,883 每股收益 0.35 0.45 0.55 0.69 应收账款及票据 780 1,007 1,182 1,434 每股净资产 2.25 2.70 3.26 3.95 预付款项 53 56 71 82 每股经营现金流 0.56 0.62 0.80 0.92 存货 32 33 43 49 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,242 1,213 1,278 1,292 估值分析 流动资产合计 2,667 3,602 5,003 6,740 PE 64 49 40 32 长期股权投资 118 118 118 118 PB 12.2 8.2 6.8 5.6 固定资产 1,419 1,174 1,133 1,129 EV/EBITDA 47.11 32.98 26.78 21.16 无形资产 145 145 145 145 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,787 2,779 2,628 2,331 资产合计 5,455 6,382 7,631 9,072 短期借款 160 160 160 160 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 549 608 759 881 净利润 589 763 940 1,166 其他流动负债 649 746 904 1,057 折旧和摊销 321 302 331 370 流动负债合计 1,358 1,514 1,824 2,098 营运资金变动 24 -45 44 -9 长期借款 85 85 85 85 经营活动现金流 931 1,031 1,326 1,539 其他长期负债 179 179 179 179 资本开支 -545 -294 -180 -73 非流动负债合计 264 264 264 264 投资 -263 0 0 0 负债合计 1,621 1,777 2,088 2,362 投资活动现金流 -937 -294 -180 -73 股本 1,665 1,673 1,673 1,673 股权募资 53 8 0 0 少数股东权益 89 103 120 141 债务募资 92 0 0 0 股东权益合计 3,833 4,604 5,544 6,710 筹资活动现金流 67 -3 -11 -11 负债和股东权益合计 5,455 6,382 7,631 9,072 现金净流量 53 734 1,135 1,454 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华测检测(300012)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任