证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他医药医疗 2022年02月06日 振德医疗（603301）2021年度业绩预告点评 强推 （维持） 业绩符合预期，常规业务快速增长 目标价：84元 当前价：41.45元 事项：  1月28日晚公司发布21年业绩预告，收入为50-52亿元，同比下降50%-52%；归母净利润为5.81-6.21亿元，同比下降76%-77%；扣非净利润为4.81-5.21亿元，同比下降79%-81%。 评论：  公司常规业务快速增长。受益于公司近年来渠道布局、供应链能力、行业口碑、品牌影响力等方面的提升，2021年公司剔除防疫类防护用品后的销售收入特别是内销收入继续保持了快速增长。  公司感控防护产品仍贡献较好增量。2020年受疫情影响，公司防疫类防护用品销售大幅度提升，同期业绩大幅度增长。随着国内疫情取得有效控制、国内外防疫类防护用品产品产能供应相对充足，防疫类防护用品价格回归。但疫情防控常态化使得2021年感控防护产品仍贡献较好增量，未来仍有望为公司继续带来稳定业绩贡献。  一次性手术感控和现代敷料业务是公司业绩增长主要动力。国内一次性手术感控产品渗透率仅为20-30%，国内现代敷料的渗透率不足20%，较海外发达国家相比有较大提升空间。受益产品升级和渠道扩展，公司一次性手术感控和现代敷料业务有望高增长。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计，公司21-23年归母净利润分别为6.0、7.1、9.1亿元，同比增速为-76.3%、17.5%、27.7%，对应21-23年EPS分别为2.66、3.12、3.99元，对应PE分别为16、13、10倍。根据DCF模型测算，我们给予公司整体估值197亿元，对应目标价约84元，维持“强推”评级。  风险提示：1、公司医用敷料OEM业务增长不达预期；2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；3、公司收购标的整合效果不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 10399 5054 5435 6730 同比增速(%) 456.7% -51.4% 7.5% 23.8% 归母净利润(百万) 2550 604 709 906 同比增速(%) 1,525.0% -76.3% 17.5% 27.7% 每股盈利(元) 11.22 2.66 3.12 3.99 市盈率(倍) 4 16 13 10 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 22,720.47 已上市流通股(万股) 22,720.47 总市值(亿元) 94.18 流通市值(亿元) 94.18 资产负债率(%) 36.35 每股净资产(元) 17.41 12个月内最高/最低价 61.63/30.59 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《振德医疗（603301）深度研究报告：敷料OEM领导者之一，寻找第二增长曲线》 2021-12-22 -48%-30%-13%5%21/0221/0421/0621/0921/1122/012021-02-08~2022-01-28振德医疗沪深300华创证券研究所 振德医疗（603301）2021年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1809 1781 1819 2241 营业收入 10399 5054 5435 6730 应收票据 1 4 6 4 营业成本 5515 3254 3524 4249 应收账款 664 808 833 977 税金及附加 28 30 33 40 预付账款 141 101 105 132 销售费用 492 380 370 513 存货 1080 930 1059 1190 管理费用 386 404 372 471 合同资产 0 0 0 0 研发费用 260 131 141 175 其他流动资产 659 381 407 449 财务费用 105 40 45 48 流动资产合计 4354 4005 4229 4993 信用减值损失 -18 -10 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -101 -3 -3 -3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -3 -3 -3 -3 固定资产 959 1157 1235 1308 投资收益 14 10 20 10 在建工程 578 678 778 828 其他收益 32 32 32 32 无形资产 226 233 250 275 营业利润 3537 841 987 1259 其他非流动资产 283 284 283 283 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2046 2352 2546 2694 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 6400 6357 6775 7687 利润总额 3533 837 983 1255 短期借款 358 424 490 556 所得税 561 133 156 199 应付票据 60 173 179 215 净利润 2972 704 827 1056 应付账款 615 486 530 594 少数股东损益 422 100 118 150 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2550 604 709 906 合同负债 88 43 46 57 NOPLAT 3060 738 865 1096 其他应付款 155 155 155 155 EPS(摊薄)（元） 11.22 2.66 3.12 3.99 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 463 238 237 301 主要财务比率 流动负债合计 1739 1519 1637 1878 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 95 90 85 80 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 456.7% -51.4% 7.5% 23.8% 其他非流动负债 99 99 99 99 EBIT增长率 1,521.8% -75.9% 17.2% 26.8% 非流动负债合计 194 189 184 179 归母净利润增长率 1,525.0% -76.3% 17.5% 27.7% 负债合计 1933 1708 1821 2057 获利能力 归属母公司所有者权益 4183 4265 4452 4978 毛利率 47.0% 35.6% 35.2% 36.9% 少数股东权益 284 384 502 652 净利率 28.6% 13.9% 15.2% 15.7% 所有者权益合计 4467 4649 4954 5630 ROE 57.1% 13.0% 14.3% 16.1% 负债和股东权益 6400 6357 6775 7687 ROIC 71.3% 17.2% 18.8% 20.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.2% 26.9% 26.9% 26.8% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 12.4% 13.2% 13.6% 13.1% 经营活动现金流 3121 1118 863 1016 流动比率 2.5 2.6 2.6 2.7 现金收益 3156 861 1009 1250 速动比率 1.9 2.0 1.9 2.0 存货影响 -649 149 -129 -131 营运能力 经营性应收影响 -282 -105 -28 -166 总资产周转率 1.6 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 400 -16 50 100 应收账款周转天数 18 52 54 48 其他影响 496 229 -39 -37 应付账款周转天数 26 61 52 48 投资活动现金流 -1790 -430 -335 -297 存货周转天数 49 111 102 95 资本支出 -899 -423 -332 -295 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 11.22 2.66 3.12 3.99 其他长期资产变化 -892 -7 -3 -2 每股经营现金流 13.74 4.92 3.80 4.47 融资活动现金流 -278 -716 -490 -297 每股净资产 18.41 18.77 19.59 21.91 借款增加 -261 61 61 61 估值比率 股利及利息支付 -284 -632 -465 -761 P/E 4 16 13 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 267 -145 -86 403 EV/EBITDA 5 20 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 振德医疗（603301）2021年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：路慧敏 中国科学院上海药物研究所药理学博士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 振德医疗（603301）2021年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214