2021年半年报业绩预告点评：收入增长符合预期，各项战略稳步推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月16日 公司研究 收入增长符合预期，各项战略稳步推进 ——绿盟科技（300369.SZ）2021年半年报业绩预告点评 增持（维持） 事件：公司发布21年半年报业绩预告：预计21H1实现营业收入7.55亿元~7.85亿元，同比增长37.33%~42.79%，较2019年同期增长44.89%~50.65%，收入增长基本符合预期；归母的净利润约为0万元~1,200万元，实现扭亏为盈；21H1公司非经常性损益对净利润的影响金额为1,100万元~1,500万元，去年同期为1760万元。 中电科入股为公司带来政府领域新突破，渠道战略效果逐步显现：2019年完成引进中电科为公司第一大股东后，公司股东结构明显改善，在政府市场的拓展得到了明显的助力，来自政府市场的收入不断增长。2020年，来自政府及其他的营收已达到6.85亿，同比增长41.22%，增速远高于整体收入增速，来自政府的收入占总收入的比例达到34.07%。2019以来，绿盟科技启动渠道拓展战略，着力构建两级渠道架构，并发布了星空计划和丰收计划，以此推动渠道战略的落地和执行。目前，绿盟科技已经构建了完善的渠道服务体系，渠道业绩得到了大幅增长，2020年公司渠道销售的占比60%左右，渠道销售占比进一步提升。 积极布局新兴安全，正式发布SASE服务：为了应对新兴安全的发展趋势，公司自2013年以来在态势感知、云安全、威胁情报、工控安全和物联网安全等多个细分领域先后推出多款安全产品。2021年6月17日，公司顺应业务发展趋势，融合智慧安全3.0理念，正式推出SASE服务。SASE服务改变了传统应用访问和安全防护模式，可极大提升用户访问混合环境下各类服务的便利性和安全性。此外，2021年还将推出云管平台、容器安全、云安全资源池等产品。 股权激励计划落地，核心骨干利益完成绑定：2021年6月29日，公司已完成向包括胡忠华在内的192名业务骨干授予336.20万股限制性股票。授予价格为9.03元/股，本次股权激励业绩考核目标为以2020年收入为基础，21-23年收入增长分别不低于20%、44%和72.8%，考核目标彰显公司发展信心，股权激励落地绑定了核心员工利益，有利于员工再创佳绩。 盈利预测、估值与评级：受新产品布局和渠道战略实施的影响，下调21-22年归母净利润预测分别至4.35和5.61亿元（分别下调了13.69%和15.64%），同时预计23年公司归母净利润为7.60亿元。看好中电科的引入带来政府领域的突破、渠道战略和新兴安全业务为公司带来新的增长点。维持“增持”评级。 风险提示：新兴安全拓展不及预期；政府领域突破不及预期；渠道战略推进不及预期；信息安全政策落地不及预期；竞争加剧的风险；市场整体估值水平下降。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,671 2,010 2,600 3,286 4,081 营业收入增长率 24.24% 20.28% 29.34% 26.41% 24.18% 净利润（百万元） 227 301 435 561 760 净利润增长率 34.77% 32.94% 44.49% 28.84% 35.51% EPS（元） 0.28 0.38 0.55 0.70 0.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.70% 8.61% 11.24% 12.91% 15.24% P/E 77 58 40 31 23 P/B 5.2 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-15 当前价：21.86元 作者 分析师：姜国平 执业证书编号：S0930514080007 021-52523857 jianggp@ebscn.com 分析师：万义麟 执业证书编号：S0930519080001 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.98 总市值(亿元)： 174.51 一年最低/最高(元)： 11.99/24.34 近3月换手率： 96.88% 股价相对走势 -40%-19%2%23%44%06/2009/2012/2003/21绿盟科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 29.27 20.26 -19.64 绝对 30.66 24.61 -5.10 资料来源：Wind 相关研报 收入增速明显改善，多项财务指标持续向好——绿盟科技（300369.SZ）2020年半年报点评（2020-08-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 绿盟科技（300369.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,671 2,010 2,600 3,286 4,081 营业成本 473 594 711 862 1,000 折旧和摊销 102 108 123 144 166 税金及附加 17 23 29 37 46 销售费用 596 611 842 1,065 1,322 管理费用 120 137 187 233 286 研发费用 311 357 468 592 735 财务费用 -10 -4 -1 2 3 投资收益 44 40 42 42 42 营业利润 239 336 485 624 846 利润总额 236 333 482 620 841 所得税 10 32 46 60 81 净利润 226 301 435 561 760 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 227 301 435 561 760 EPS(按最新股本计) 0.28 0.38 0.55 0.70 0.95 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 346 446 287 327 478 净利润 227 301 435 561 760 折旧摊销 102 108 123 144 166 净营运资金增加 -285 -3 405 545 652 其他 302 40 -676 -922 -1,099 投资活动产生现金流 -206 -744 -56 -214 -231 净资本支出 -175 -171 -230 -256 -273 长期投资变化 30 34 0 0 0 其他资产变化 -61 -607 174 42 42 融资活动现金流 -82 -113 -36 107 7 股本变化 -2 0 0 0 0 债务净变化 -104 -102 11 185 110 无息负债变化 80 280 101 171 168 净现金流 62 -421 195 220 254 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 4,082 4,374 4,861 5,687 6,610 货币资金 1,212 637 832 1,052 1,306 交易性金融资产 460 1,070 1,070 1,082 1,094 应收帐款 727 613 780 999 1,257 应收票据 422 685 780 986 1,224 其他应收款（合计） 68 53 65 82 102 存货 53 65 82 100 116 其他流动资产 11 19 31 45 61 流动资产合计 2,974 3,161 3,661 4,375 5,192 其他权益工具 87 100 100 100 100 长期股权投资 30 34 34 34 34 固定资产 105 233 341 440 529 在建工程 70 0 0 0 0 无形资产 245 246 254 268 285 商誉 413 413 413 413 413 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 1,108 1,213 1,199 1,312 1,418 总负债 700 878 990 1,345 1,624 短期借款 135 33 44 228 339 应付账款 181 235 270 328 380 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 95 3 26 33 41 其他流动负债 0 15 27 40 56 流动负债合计 662 824 924 1,266 1,529 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 37 49 62 78 非流动负债合计 38 54 66 79 95 股东权益 3,382 3,496 3,871 4,342 4,986 股本 798 798 798 798 798 公积金 1,532 1,561 1,607 1,663 1,739 未分配利润 1,094 1,289 1,618 2,033 2,601 归属母公司权益 3,383 3,497 3,871 4,342 4,986 少数股东权益 -1 -1 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 71.7% 70.4% 72.6% 73.8% 75.5% EBITDA率 21.5% 24.1% 22.7% 23.5% 25.1% EBIT率 15.2% 18.5% 17.9% 19.1% 21.0% 税前净利润率 14.1% 16.6% 18.5% 18.9% 20.6% 归母净利润率 13.6% 15.0% 16.7% 17.1% 18.6% ROA 5.5% 6.9% 9.0% 9.9% 11.5% ROE（摊薄） 6.7% 8.6% 11.2% 12.9% 15.2% 经营性ROIC 11.3% 15.2% 15.5% 16.9% 18.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 17% 20% 20% 24% 25% 流动比率 4.49 3.84 3.96 3.46 3.40 速动比率 4.41 3.76 3.87 3.38 3.32 归母权益/有息债务 25.11 107.12 88.63 19.02 14.72 有形资产/有息债务 25.05 111.74 94.69 21.68 17.28 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 35.67% 30.39% 32.40% 32.40% 32.40% 管理费用率 7.17% 6.84% 7.20% 7.10% 7.00% 财务费用率 -0.60% -0.21% -0.05% 0.06% 0.08% 研发费用率 18.63% 17.77% 18.00% 18.00% 18.00% 所得税率 4% 10% 10% 10% 10% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.06 0.08 0.11 0.15 0.20 每股经营现金流 0.43 0.56 0.36 0.41 0.60 每股净资产 4.24 4.38 4.85 5.44 6.25 每股销售收入 2.09 2.52 3.26 4.12 5.11 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 77 58 40 31 23 PB 5.2 5.0 4.5 4.0 3.5 EV/EBITDA 46.1 34.1 27.8 21.4 16.3 股息率 0.3% 0.4% 0.5% 0.7% 0.9% qRuMnMsPoNmMyRrNnMuNnN7N8Q7NmOqQnPpOlOrRoRiNqRt