2018年三季报点评：业绩高增、销售靓丽、价值凸显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 荣盛发展（002146）2018年三季报点评 强推（维持） 业绩高增、销售靓丽、价值凸显 目标价：12.53元 当前价：7.53元 事项：  10月25日，荣盛发展发布2018年3季报，公告实现营业收入305.5亿元，同比增长40.9%；实现归属上市公司股东的净利润37.4亿元，同比增长34.0%；基本每股收益0.86元，同比增长34.4%。此外，公司发布全年业绩预告，预计2018年业绩同比增速将在+20%-+40%区间，对应归母净利润69.1-80.7亿元。 评论：  前三季度营收同比+41%，业绩同比+34%，预告全年业绩同比+20-+40% 公司前三季度实现营业收入305.5亿元，同比+40.9%；归母净利润37.4亿元，同比+34.0%；每股收益0.86元，同比+34.4%；毛利率和净利率分别为32.2%和12.2%，分别同比+3.7pct和-0.6pct，毛利率提升主要源于16-17年高毛利率项目逐渐进入结转；三项费用率合计9.8%，同比+1.5pct，其中财务费用率1.5%，同比+1.3pct，财务费用上涨较多源于费用化利息支出增加。公司净资产收益率12.6%，同比+1.3pct，主要源于周转加快、杠杆加大。截至3季度末，公司预收账款达865.9亿元，同比+41.0%，可覆盖17年结算收入223.7%，可结算资源丰富，充分保障18-19年业绩释放。另外，公司预告2018年业绩同比增速将在+20%-+40%区间，对应归母净利润69.1-80.7亿元。  前三季度销售同比+46%、计划完成率68%，预计全年完成880亿计划难度不大 公司前三季度实现签约销售金额595.1亿元，同比+46.2%，完成年初计划销售额880亿元的67.6%，其中，徐州、郑州、重庆、蚌埠、嘉兴、惠州等非环京区域热点二、三线城市贡献可观；签约面积572.4万方，同比+50.9%，销售均价10,397元/平米，较17年基本持平；1-8月销售回款80%，同比-10pct，主要源于银行放款速度较慢。目前公司可售货值充裕，项目主要布局京沪、京广高铁沿线的二三四线城市，其供需结构相对较好，同时，公司4季度将继续加大推盘力度，预计全年销售目标完成难度不大。此外公司多元化业务进展顺利，上半年公司产业新城实现土地供应374.5亩，完成计划的34.7%，荣盛康旅实现签约13.7亿元，10月公司捷克康复中心项目顺利中标TP公司所有土地。  前三季度拿地谨慎、成本控制得当，负债率显著下降、净现金流继续高增 公司前三季度新增建面613.6万方，同比-41.0%，拿地金额147.0亿元，同比-23.0%，拿地区域主要集中在京津冀、长三角、中西部等30多个城市，并仍以京沪沿线二三四线城市为主；平均楼面价2,390元/平米，较17年楼面均价-7.6%，拿地均价占比销售均价23%，拿地成本管控得当；拿地金额占比销售金额24.7%，市场走弱下拿地偏谨慎。截至3季度末，公司土地储备建筑面积约3,600万方，预计可满足未来3年开发。3季度末公司资产负债率84.9%，净负债率126.4%，分别同比-0.2pct、-38.0pct，净负债率下降源于净资产增厚；公司经营性净现金流87.6亿元，同比+215.7%，继17年现金流首次回正之后继续上涨，偿债能力持续增强。  投资建议：业绩高增、销售靓丽、价值凸显，维持“强推”评级 公司持续秉承快周转策略，ROE持续提升，已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至3季度末公司土地储备建筑面积约3,600万平方米，充分保障未来开发需要，且多元化拿地方式有效控制成本；同时公司产业园区拓展迅速，为未来地产开发提供充裕资源。我们维持公司2018-20年每股收益预测1.79、2.32和2.87元，目前股价对应18-20年PE仅4.2/ 3.2/2.6倍，维持目标价12.53元，维持“强推”评级。  风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 38,704 51,495 68,664 90,911 同比增速(%) 26 33 33 32 净利润(百万) 5,761 7,777 10,095 12,484 同比增速(%) 39 35 30 24 每股盈利(元) 1.32 1.79 2.32 2.87 市盈率(倍) 5.7 4.2 3.2 2.6 市净率(倍) 1.2 1.0 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为18年10月25日收盘价 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 联系人：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 总股本(万股) 434,816 已上市流通股(万股) 389,356 总市值(亿元) 327.42 流通市值(亿元) 293.18 资产负债率(%) 85.0 每股净资产(元) 6.5 12个月内最高/最低价 13.57/6.65 《荣盛发展（002146）：业绩、销售高增，拿地积极扩张，上调业绩及目标价，并上调至强烈推荐》 2018-01-31 《荣盛发展（002146）：业绩靓丽、销售高增，价值低估严重》 2018-04-11 《荣盛发展（002146）2018年中报点评：业绩高增、销售靓丽、价值低估》 2018-08-15 -24%1%25%50%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-26～2018-10-25 沪深300 荣盛发展 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产开发 2018年10月25日 荣盛发展（002146）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1、荣盛发展2017年3季报业绩摘要 (人民币，百万) 2017年1-9月 2018年1-9月 同比变动（%） 营业收入 21,687 30,554 40.9 营业成本 (15,504) (20,701) 33.5 营业税 (1,153) (1,424) 23.5 毛利润 5,030 8,429 67.6 其他收入 (137) (167) 21.6 销售费用 (761) (1,160) 52.4 管理费用 (982) (1,358) 38.3 营业利润 3,844 5,756 49.7 投资收益 436 195 (55.2) 财务费用 (50) (468) 828.2 营业外收支 270 (39) (114.6) 税前利润 4,113 5,717 39.0 所得税 (1,105) (1,519) 37.5 少数股东权益 (218) (459) 110.2 归属上市公司股东净利润 2,791 3,739 34.0 主要比率(%) 百分点增减（%） 毛利率 28.5 32.2 3.7 经营利润率 17.7 18.8 1.1 净利率 12.9 12.2 (0.6) 资料来源：公司公告，华创证券 荣盛发展（002146）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 23,533 31,310 41,749 55,275 营业收入 38,704 51,495 68,664 90,911 应收票据 0 0 0 0 营业成本 27,284 35,587 47,630 64,104 应收账款 783 0 0 0 营业税金及附加 1,575 1,968 2,645 3,526 预付账款 7,554 9,853 13,187 17,748 销售费用 1,165 1,551 2,060 2,727 存货 119,322 159,635 205,991 263,641 管理费用 1,406 1,871 2,495 3,303 其他流动资产 29,086 32,485 43,263 57,229 财务费用 222 284 345 409 流动资产合计 180,278 233,282 304,190 393,893 资产减值损失 275 0 0 0 其他长期投资 2,863 3,067 3,294 3,546 公允价值变动收益 (9) 0 0 0 长期股权投资 2,555 2,555 2,555 2,555 投资收益 680 680 680 680 固定资产 3,408 5,484 6,386 7,289 营业利润 7,767 10,914 14,169 17,522 在建工程 1,181 1,181 1,181 1,181 营业外收入 358 0 0 0 无形资产 495 470 447 425 营业外支出 102 0 0 0 其他非流动资产 953 1,604 2,478 3,611 利润总额 8,023 10,914 14,169 17,522 非流动资产合计 11,455 14,361 16,341 18,607 所得税 1,943 2,729 3,542 4,380 资产合计 191,733 247,643 320,531 412,499 净利润 6,079 8,186 10,627 13,141 短期借款 10,651 13,892 18,594 25,025 少数股东损益 319 409 531 657 应付票据 471 614 822 1,106 归属母公司净利润 5,761 7,777 10,095 12,484 应付账款 11,327 14,774 19,774 26,612 NOPLAT 5,438 7,889 10,375 12,938 预收款项 66,997 89,139 118,858 157,368 EPS(摊薄)（元） 1.32 1.79 2.32 2.87 其他应付款 3,138 4,156 5,529 7,286 一年内到期的非流动负债 11,143 11,187 11,251 11,340 其他流动负债 19,000 38,894 62,975 91,466 主要财务比率 流动负债合计 122,727 172,656 237,803 320,202 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 26,704 26,704 26,704 26,704 成长能力 应付债券 11,392 11,392 11,392 11,392 营业收入增长率 26% 33% 33% 32% 其他非流动负债 1,531 1,689 1,918 2,231 EBIT增长率 26% 45% 32% 25% 非流动负债合计 39,627 39,785 40,014 40,327 归母净利润增长率 39% 35% 30% 24% 负债合计 162