2019年三季报点评：业绩靓丽、销售快增，高成长确定性强

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中南建设（000961）2019年三季报点评 强推（维持） 业绩靓丽、销售快增，高成长确定性强 目标价：10.98元 当前价：8.68元  3Q19业绩同比大增79%、承诺持续兑现，预增全年业绩同比超50% 3Q19营业收入409.6亿元，同比+36.5%；归母净利润22.6亿元，同比+78.7%，其中Q3单季度业绩9.5亿元，同比+179.8%；3Q19扣非归母净利润21.5亿元，同比+65.8%；基本每股收益0.61元，同比+78.7%。房地产结算收入284.6亿元，同比+28.6%。毛利率和归母净利率分别为20.0%和5.5%，同比分别-1.3pct和+1.3pct；其中地产毛利率23.5%，同比+0.1pct；建筑毛利率8.9%，同比-5.4pct，主要受完工项目结构影响；公司在中报中预计19年结算毛利率将高于18年。3Q19三费费率为9.3%，同比-0.5pct，其中管理费率-0.8pct、销售费率-0.9pct。此外，5月公司公布19年股权激励计划，拟授予股票期权占总股本3.73%，叠加18年7月激励方案的6.27%、两次合计达10%；行权价格8.49元；并进一步延伸21年业绩较17年增速不低于1,408%，即90亿元，彰显强烈发展信心。此外，公司预计19 年归母净利润同比增长超50%。  3Q19销售额同比+27%、保持快增，拿地额/销售额32%、权益比例70% 3Q19销售金额1,299.5亿元，同比+27%；销售面积1,024.3万平方米，同比+32%；销售均价1.27万元/平，同比-4%。19年公司计划新开工面积1,061万平米，竣工面积998万平米、远高于18年结算面积，预示着19年丰富的可结算资源。截至19Q3末，公司共有349个项目，在建规划建面3,423 万方，未开工建面1,332 万方；合计总土储4,755万方。3Q19拿地面积751万平米，权益比例70%、同比提升17pct；拿地面积占比销售面积73%；拿地金额416亿元，拿地金额占比销售金额32%；拿地均价占比销售均价44%，较1H19下降6pct。  负债率有所下行，预收款锁定高达4.6倍、后续业绩高增确定性强 3Q19末公司资产负债率90.9%，较18年末-0.78pct，剔除预收款后为44.1%，较18年末-0.91pct；净负债率175.6%，较18年末-15.9pct；现金短债比由19H1的1.49倍提高至1.59倍；有息负债余额691亿元，同比+23.1%，较1H19仅提升5亿元，并且18年地产销售金额覆盖有息负债倍数为2.12倍。1H19末有息负债中银行借款、债券类和其他分别占比49%、30%和22%，同比分别-3.4pct、+4.7pct、-1.3pct。3Q19末公司预收账款1,279亿元，同比+21.3%，覆盖18年地产结算收入4.6倍，远高于行业平均水平，并较18年末继续提升。  投资建议：业绩靓丽、销售快增，高成长确定性强，维持“强推”评级 中南建设在2016-18年期间在陈凯的带领下经历了全方位的积极变革，自主权增强与市场化机制造就全新中南，推动公司进入高速增长阶段。今年5月公司再推新激励，业绩承诺已延伸至2021年，并高达90亿元，彰显强烈发展信心。我们维持公司2019-21年每股收益预测为1.10、1.89和2.45元，现价对应19-21年PE仅为7.9/4.6/3.5倍、较每股NAV16.81元折价48%，考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖，未来释放业绩潜力强劲，维持目标价10.98元，维持“强推”评级。  风险提示：三四线城市销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 40,110 69,925 102,719 126,172 同比增速(%) 31 74 47 23 净利润(百万) 2,193 4,083 7,019 9,091 同比增速(%) 264 86 72 30 每股盈利(元) 0.59 1.10 1.89 2.45 市盈率(倍) 14.7 7.9 4.6 3.5 市净率(倍) 1.9 1.6 1.2 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月28日收盘价 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 证券分析师：曹曼 电话：021-20572593 邮箱：caoman@hcyjs.com 执业编号：S0360519070001 总股本(万股) 370,979 已上市流通股(万股) 369,983 总市值(亿元) 322.01 流通市值(亿元) 321.15 资产负债率(%) 每股净资产(元) 5.3 12个月内最高/最低价 10.49/5.2 《中南建设（000961）2019年中期业绩快报点评：业绩靓丽，销售稳增》 2019-08-11 《中南建设（000961）2019年中报点评：业绩靓丽、销售稳增，拿地权益回升》 2019-08-27 《中南建设（000961）2019年三季度业绩预增点评：业绩、销售靓丽，高成长确定性强》 2019-10-14 -4%29%61%94%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-29～2019-10-28沪深300中南建设相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产开发 2019年10月29日 中南建设（000961）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1、公司3Q2019业绩摘要 (人民币，百万) 3Q2018 3Q2019 同比变动（%） 营业收入 29,996 40,956 36.5 营业成本 (23,599) (32,771) 38.9 营业税 (891) (1,105) 24.0 毛利润 6,397 8,185 28.0 其他收入 (124) 341 (375.6) 销售费用 (1,175) (1,241) 5.6 管理费用 (1,687) (1,956) 16.0 营业利润 2,521 4,224 67.6 投资收益 81 355 339.0 财务费用 (80) (625) 684.7 营业外收支 (68) (88) 28.3 税前利润 2,454 3,381 37.8 所得税 (902) (1,045) 15.9 少数股东权益 (284) (72) (74.8) 归属上市公司股东净利润 1,267 2,264 78.7 主要比率(%) 百分点增减（%） 毛利率 21.3 20.0 (1.3) 经营利润率 8.4 10.3 1.9 归母销售净利率 4.2 5.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券 中南建设（000961）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 20,417 35,593 52,286 64,224 营业收入 40,110 69,925 102,719 126,172 应收票据 1,092 - - - 营业成本 32,265 56,640 82,059 100,748 应收账款 38,212 66,616 97,857 120,200 税金及附加 1,454 2,563 3,657 4,515 预付账款 8,648 15,181 21,994 27,003 销售费用 966 1,685 2,475 3,040 存货 135,003 230,753 323,564 397,440 管理费用 2,391 4,168 6,122 7,520 其他流动资产 8,524 45 45 45 财务费用 416 171 180 205 流动资产合计 211,895 348,189 495,746 608,913 资产减值损失 206 0 0 0 其他长期投资 4,760 4,604 4,454 4,310 公允价值变动收益 53 53 53 53 长期股权投资 6,893 6,893 6,893 6,893 投资收益 579 926 1,482 2,446 固定资产 3,117 3,035 2,862 2,689 其他收益 0 0 0 0 在建工程 47 47 47 47 营业利润 3,156 5,678 9,762 12,642 无形资产 599 569 541 514 营业外收入 64 0 0 0 其他非流动资产 8,383 14,645 21,533 26,460 营业外支出 170 0 0 0 非流动资产合计 23,799 29,794 36,330 40,912 利润总额 3,050 5,678 9,762 12,642 资产合计 235,694 377,983 532,077 649,825 所得税 737 1,373 2,360 3,057 短期借款 10,687 18,761 27,180 33,370 净利润 2,313 4,305 7,402 9,586 应付票据 9,166 16,091 23,312 28,621 少数股东损益 119 222 382 495 应付账款 16,005 28,096 40,705 49,976 归属母公司净利润 2,193 4,083 7,019 9,091 预收款项 110,120 191,976 282,009 346,397 NOPLAT 2,295 3,692 6,374 7,847 其他应付款 3,424 5,841 8,465 10,372 EPS(摊薄)（元） 0.59 1.10 1.89 2.45 一年内到期的非流动负债 7,327 7,399 7,475 7,530 其他流动负债 18,389 45,350 72,079 94,689 主要财务比率 流动负债合计 175,117 313,514 461,225 570,956 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 30,127 30,127 30,127 30,127 成长能力 应付债券 9,801 9,801 9,801 9,801 营业收入增长率 31% 74% 47% 23% 其他非流动负债 1,056 1,461 1,884 2,195 EBIT增长率 225% 60% 73% 23% 非流动负债合计 40,984 41,389 41,812 42,123 归母净利润增长率 264% 86% 72% 30% 负债合计 216,101 354,903 503,037 613,079 获利能力 归属母公司所有者权益 17,398 20,707 26,362 33,674 毛利率 20% 19% 20% 20% 少数股东权益 2,195 2,372 2,677 3,072 净利率 5% 6% 7% 7% 所有者权益合计 19,593 23,080 29,040 36,746 ROE 13% 20% 27% 27% 负债和股