2019年三季报点评：业绩靓丽，销售稳增，拿地积极

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 荣盛发展（002146）2019年三季报点评 强推（维持） 业绩靓丽，销售稳增，拿地积极 目标价：13.5元 当前价：8.94元  3Q19营收同比+27%，业绩同比+31%，预收款覆盖率达1.8倍 3Q19，公司实现营收388.4亿元，同比+27.1%；归母净利润48.9亿元，同比+30.7%；扣非后归母净利润48.8亿元，同比+33.7%；基本每股收益1.12元，同比+30.2%。毛利率和归母净利率分别为31.3%和12.6%，较上年同期分别-0.9pct和+0.3pct；三项费用率合计9.8%，同比持平，其中，管理费用率、财务费用率分别为4.3%、1.8%，分别同比-0.2pct、+0.2pct。截至19Q3末，公司预收账款达883.3亿元，同比+2.0%，较19H1末+0.6%，可覆盖18年地产营收1.8倍，预收账款覆盖率较19H1末持平，后续业绩稳定释放有较强保障。  3Q19销售678亿，同比+14%，19年销售目标1,120亿，对应同比+10% 3Q19，公司实现销售金额678.3亿元，同比+14.0%，完成全年计划目标的60.6%；实现销售面积633.7万平方米，同比+10.7%；销售均价10,704元/平米，同比+3.0%。其中，9月份公司实现销售金额66.7亿元，同比+10.0%；销售面积68.1万平方米，同比+13.9%，销售稳步增长。19年公司计划签约金额1,120亿元，对应同比+10%，计划实现销售回款920亿元，预计4季度销售保持积极态势。考虑到公司19年计划新开工954.3万方，竣工860.5万方，分别同比+6.2%、+39.8%，并且拿地端积极补库存，全年可售货值有较强保障，同时竣工计划高增长，公司销售和结算有望稳步增长。  3Q19拿地面积同比+42%，低成本扩充土储，杠杆率可控下略微回升 3Q19，公司新增建面870.9万方，同比+41.9%，相当于同期销售面积的1.4倍，拿地较为积极；拿地金额234.9亿元，同比+59.8%；拿地均价2,697元/平米，占比销售均价25%，后续结算利润率有一定保障。公司19年计划新增土储建面约1,672.5万平米，同比+119.9%。3Q19公司拿地金额/销售金额为35%，较19H1下降9pct，其中3季度公司新增建面211.0万方，同比+34%；拿地金额27.7亿元，同比-32%，预计4季度拿地态度将更加积极。截至19H1末，公司土地储备建筑面积约4,059.8万方，预计可满足未来3-4年开发。截至19Q3末，资产负债率和净负债率分别为83.7%、98.7%，同比分别-1.2pct、-27.7pct，分别较19H1末-0.7pct、+2.2pct，净负债率可控下略微有所回升。  投资建议：业绩靓丽，销售稳增，拿地积极，维持“强推”评级 公司持续秉承快周转策略，ROE持续提升，已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至19H1末公司土储约4,060万方，充分保障未来开发需要，且多元化拿地方式有效控制成本；同时公司产业园区拓展迅速，为未来地产开发提供充裕资源。我们维持公司2019-21年每股收益预测2.25、2.84和3.52元，目前股价对应19-21年PE仅4.0/3.1/2.5倍，18/19年对应股息率达5.0%/6.5%，维持目标价13.50元，维持“强推”评级。  风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业融资政策超预期收紧 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 56,368 75,963 99,297 127,882 同比增速(%) 45.6 34.8 30.7 28.8 归母净利润(百万) 7,565 9,789 12,341 15,288 同比增速(%) 31.3 29.4 26.1 23.9 每股盈利(元) 1.74 2.25 2.84 3.52 市盈率(倍) 5.1 4.0 3.1 2.5 市净率(倍) 1.2 0.9 0.8 0.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月24日收盘价 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 总股本(万股) 434,816 已上市流通股(万股) 389,357 总市值(亿元) 388.73 流通市值(亿元) 348.08 资产负债率(%) 84.4 每股净资产(元) 8.0 12个月内最高/最低价 12.0/6.79 《荣盛发展（002146）2018年报点评：业绩靓丽、销售高增，高预收锁定、低估值》 2019-04-03 《荣盛发展（002146）2019年一季报点评：业绩、销售稳增，高预收、低估值》 2019-04-26 《荣盛发展（002146）2019年中报点评：业绩快增，高预收、高股息、低估值》 2019-08-15 -7%18%42%67%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-25～2019-10-22沪深300荣盛发展相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产开发 2019年10月25日 荣盛发展（002146）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1、公司2019Q3业绩摘要 (人民币，百万) 2018Q3 2019Q3 同比变动（%） 营业收入 30,554 38,839 27.1 营业成本 (20,701) (26,678) 28.9 营业税 (1,424) (1,764) 23.9 毛利润 9,853 12,161 23.4 其他收入 (167) (43) (74.3) 销售费用 (1,160) (1,472) 26.8 管理费用 (1,358) (1,655) 21.9 营业利润 5,756 6,664 15.8 投资收益 195 162 (16.9) 财务费用 (468) (687) 46.8 营业外收支 (39) (167) 323.7 税前利润 5,717 6,497 13.7 所得税 (1,519) (1,665) 9.6 少数股东权益 (459) 56 NA 归属上市公司股东净利润 3,739 4,887 30.7 主要比率(%) 百分点增减（%） 毛利率 32.2 31.3 (0.9) 经营利润率 18.8 17.2 (1.7) 归母销售净利率 12.2 12.6 0.3 资料来源：公司公告，华创证券 荣盛发展（002146）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 30,367 40,923 53,494 68,893 营业收入 56,368 75,963 99,297 127,882 应收票据 49 0 0 0 营业成本 38,632 53,600 71,103 92,382 应收账款 2,922 0 0 0 税金及附加 2,532 3,259 4,199 5,311 预付账款 7,452 10,339 13,715 17,819 销售费用 1,727 2,279 2,979 3,836 存货 136,701 193,705 253,207 326,099 管理费用 1,950 2,628 3,435 4,424 其他流动资产 34,473 37,509 49,011 63,102 财务费用 802 250 328 394 流动资产合计 211,963 282,475 369,427 475,913 资产减值损失 297 401 0 0 其他长期投资 3,373 3,616 3,886 4,186 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期股权投资 2,914 2,914 2,914 2,914 投资收益 591 591 591 591 固定资产 5,772 9,875 11,028 4,782 其他收益 0 0 0 0 在建工程 1,480 1,480 1,480 1,480 营业利润 11,069 14,137 17,844 22,125 无形资产 990 940 893 849 营业外收入 85 85 85 85 其他非流动资产 1,270 2,170 3,240 4,552 营业外支出 211 0 0 0 非流动资产合计 15,799 20,995 23,442 18,762 利润总额 10,943 14,222 17,929 22,211 资产合计 227,762 303,470 392,869 494,675 所得税 2,666 3,465 4,368 5,411 短期借款 9,186 12,746 16,908 21,968 净利润 8,277 10,757 13,561 16,800 应付票据 4,576 6,349 8,423 10,943 少数股东损益 712 968 1,221 1,512 应付账款 14,376 19,945 26,459 34,377 归属母公司净利润 7,565 9,789 12,341 15,288 预收款项 87,049 117,310 153,346 197,490 NOPLAT 8,707 10,738 13,297 16,586 其他应付款 6,396 8,666 11,380 14,608 EPS(摊薄)（元） 1.74 2.25 2.84 3.52 一年内到期的非流动负债 17,500 17,617 17,753 17,918 其他流动负债 15,171 38,835 65,958 91,594 主要财务比率 流动负债合计 154,254 221,468 300,225 388,898 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 31,561 31,561 31,561 31,561 成长能力 应付债券 4,065 4,065 4,065 4,065 营业收入增长率 46% 35% 31% 29% 其他非流动负债 1,522 1,769 2,057 2,408 EBIT增长率 58% 23% 24% 25% 非流动负债合计 37,148 37,394 37,683 38,034 归母净利润增长率 31% 29% 26% 24% 负债合计 191,402 258,863 337,908 426,931 获利能力 归属母公司所有者权益 33,584 41,114 50,562 62,224 毛利率 31% 29% 28% 28% 少数股东权益 2,776 3,494 4,399 5,520 净利率 13% 13% 12% 12% 所有者权益合计 36,361 44,608 54,960 67,744 ROE 23% 2