预计2021H1归母净利1.89亿元，同比增长94%，销量增长且毛利率提升

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 极米科技（688696） 证券研究报告 2021年07月01日 投资评级 行业 家用电器/视听器材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 832元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 50.00 流通A股股本(百万股) 10.33 A股总市值(百万元) 41,600.00 流通A股市值(百万元) 8,596.51 每股净资产(元) 48.70 资产负债率(%) 41.52 一年内最高/最低(元) 883.78/441.50 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 吴慧迪 联系人 wuhuidi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《极米科技-年报点评报告:年归母净利+188%，10送16，光机自研迭代+品牌溢价提升盈利能力》 2021-04-18 2 《极米科技-首次覆盖报告:智能投影设备龙头，新品迭代、渠道铺设、光机自研自产、互联网增值服务驱动增长》 2021-04-14 3 《极米科技-新股报告:国内智能投影设备龙头企业，多维度实现增长》 2021-02-05 股价走势 预计2021H1归母净利1.89亿元，同比增长94%，销量增长且毛利率提升 公司预计2021H1归母净利1.89亿元，同比增长94%；扣非归母净利1.77亿元，同比增长95%。对应2021Q2归母净利0.99亿元，同比增长84%；扣非归母净利0.90亿元，同比增长80%。 公司产品市场表现良好，销量保持增长，带动营收增长；同时，公司产品的自研光机率提高和产品定价策略带动毛利率提高。据淘宝天猫数据，2021.6.1-6.28天猫官方旗舰店销售额2.57亿元，同比增长55%。此外，H3S高毛利率和光机自研推动同比盈利能力提升。H3S定价5499元，2021年3月16日起发售，销售时间覆盖整个21Q2，H3定价4699元，2019年8月13日发售，销售时间覆盖整个20Q2，2020Q2与2021Q2的数据具有可比性。H3S和H3比硬件成本增加有限，大多为软件算法提升，因此H3S毛利率较高。RS PRO2定价8599元，价格带高，毛利率大概率较高。此外，2020年自研光机逐季迭代，20Q2基数仍较低，21Q2光机自研提升毛利率贡献盈利能力提升。 我们再次申明投影仪赛道机会以及极米科技在投影仪品类中领先的品牌身位优势。 1️投影仪赛道机会： 投影仪品类属于显示设备领域，满足消费者的沉浸感、护眼的差异化需求。同为显示设备的消费电子品类平板电脑2020年出货量1.64亿台，假设均价2000元，出货额约3280亿元；我们测算2020年全球投影仪市场规模约240亿元，投影仪品类发展空间大且当前渗透率低。 2️极米科技在投影仪品类中领先的品牌身位优势，正反馈作用明显，带来研发人才聚集、销售效率提升、供应链合作强化、渠道进一步铺设，进而再强化品牌。 618天猫榜单“家用投影仪热卖榜”显示，按累计成交金额排序，极米H3S/NEW Z6X/NEW Z8X/RS Pro2排在第1/2/3/4名，分别定价5499/2899/3649/8599元，稳占各价格带销售额第一。长期看好极米科技，坚定推荐！ 盈利预测：维持买入评级。综合预计2021-2023年营业收入42.42/65.57/92.87亿元，营收前值预期为46.37/71.47/98.96亿元，下调原因为上游德州仪器芯片缺货，一定程度上限制极米科技的产能。 风险提示：目标用户群体数目不达预期，品类迭代，技术研发风险，部分核心零部件依赖外购风险等。预告数据为初步核算结果，以半年报为准。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,116.40 2,827.92 4,241.88 6,557.18 9,286.76 增长率(%) 27.60 33.62 50.00 54.58 41.63 EBITDA(百万元) 171.66 446.20 487.65 935.06 1,249.25 净利润(百万元) 93.40 268.81 381.45 745.49 997.38 增长率(%) 881.43 187.79 41.91 95.43 33.79 EPS(元/股) 1.87 5.38 7.63 14.91 19.95 市盈率(P/E) 445.37 154.76 109.06 55.80 41.71 市净率(P/B) 72.83 53.22 36.47 13.98 8.35 市销率(P/S) 19.66 14.71 9.81 6.34 4.48 EV/EBITDA 0.00 0.00 86.42 41.65 30.33 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-4%8%20%32%44%56%2020-072020-112021-03极米科技视听器材沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司预计2021H1归母净利1.89亿元，同比增长94%；扣非归母净利1.77亿元，同比增长95%。对应2021Q2归母净利0.99亿元，同比增长84%；扣非归母净利0.90亿元，同比增长80%。 公司产品市场表现良好，销量保持增长，带动营收增长；同时，公司产品的自研光机率提高和产品定价策略带动毛利率提高。据淘宝天猫数据，2021.6.1-6.28天猫官方旗舰店销售额2.57亿元，同比增长55%。此外，H3S高毛利率和光机自研推动同比盈利能力提升。H3S定价5499元，2021年3月16日起发售，销售时间覆盖整个21Q2，H3定价4699元，2019年8月13日发售，销售时间覆盖整个20Q2，2020Q2与2021Q2的数据具有可比性。H3S和H3比硬件成本增加有限，大多为软件算法提升，因此H3S毛利率较高。RS PRO2定价8599元，价格带高，毛利率大概率较高。此外，2020年自研光机逐季迭代，20Q2基数仍较低，21Q2光机自研提升毛利率贡献盈利能力提升。 我们再次申明投影仪赛道机会以及极米科技在投影仪品类中领先的品牌身位优势。 1️投影仪赛道机会： 投影仪品类属于显示设备领域，满足消费者的沉浸感、护眼的差异化需求。同为显示设备的消费电子品类平板电脑2020年出货量1.64亿台，假设均价2000元，出货额约3280亿元；我们测算2020年全球投影仪市场规模约240亿元，投影仪品类发展空间大且当前渗透率低。 2️极米科技在投影仪品类中领先的品牌身位优势，正反馈作用明显，带来研发人才聚集、销售效率提升、供应链合作强化、渠道进一步铺设，进而再强化品牌。 618天猫榜单“家用投影仪热卖榜”显示，按累计成交金额排序，极米H3S/NEW Z6X/NEW Z8X/RS Pro2排在第1/2/3/4名，分别定价5499/2899/3649/8599元，稳占各价格带销售额第一。长期看好极米科技，坚定推荐！ 盈利预测：维持买入评级。综合预计2021-2023年营业收入42.42/65.57/92.87亿元，营收前值预期为46.37/71.47/98.96亿元，下调原因为上游德州仪器芯片缺货，一定程度上限制极米科技的产能。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 598.95 550.06 339.35 2,765.04 3,797.46 营业收入 2,116.40 2,827.92 4,241.88 6,557.18 9,286.76 应收票据及应收账款 158.93 68.60 296.24 111.16 203.70 营业成本 1,622.88 1,933.42 2,674.51 4,131.02 5,850.66 预付账款 16.57 23.53 27.51 52.37 63.01 营业税金及附加 7.96 19.82 21.76 36.64 47.49 存货 451.91 717.45 889.76 1,567.80 1,941.02 营业费用 259.01 393.20 595.98 932.43 1,346.58 其他 53.44 258.58 153.80 176.38 240.12 管理费用 64.30 68.42 135.74 163.93 232.17 流动资产合计 1,279.80 1,618.22 1,706.66 4,672.75 6,245.31 研发费用 81.06 139.07 248.15 406.55 621.55 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 7.72 1.89 16.97 26.23 37.15 固定资产 11.88 139.35 400.69 573.87 681.16 资产减值损失 (3.01) (7.52) 0.00 0.00 0.00 在建工程 4.95 629.30 413.58 296.15 207.69 公允价值变动收益 0.00 0.00 (100.00) 16.67 22.22 无形资产 35.41 60.89 53.36 45.82 38.29 投资净收益 1.62 9.75 0.00 0.00 0.00 其他 34.09 32.47 24.71 26.68 26.50 其他 (23.65) (34.94) 200.00 (33.33) (44.44) 非流动资产合计 86.34 862.02 892.34 942.52 953.63 营业利润 98.51 304.82 448.77 877.05 1,173.39 资产总计 1,366.13 2,480.23 2,598.99 5,615.27 7,198.94 营业外收入 0.55 0.94 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 123.97 754.63 0.00 0.00 营业外支出 0.56 3.13 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 477.83 1,162.34 296.26 2,243.48 1,673.51 利润总额 98.51 302.63 448.77 877.05 1,173.39 其他 74.65 154.99 172.25 151.80 295.54 所得税 5.10 33.82 67.32 131.56 176.01 流动负债合计 552.47 1,441.30 1,223.13 2,395.29 1,969.06 净利润 93.40 268.81 381.45 745.49 997.38 长期借款 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 93.40 268.81 381.45 745.49 997.38 其他 42.46 57.26 35.34 45.02 45.87 每股收益（元） 1.87 5.38 7.63 14.91 19.95 非流动负债合计 242.46 257.26 235.34 245.02 245.87 负债合计 794.94 1,698.56 1,458.47 2,640.31 2,214.93 少数股东权益 0.00 0.00 0.00