童颜针获批，进军再生类医美市场

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 医药生物 ｜ 医疗器械 童颜针获批，进军再生类医美市场 2021年06月28日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 760.00-782.00元 交易数据 当前价格（元） 774.00 52周价格区间（元） 311.00-1331.02 总市值（百万） 167462.64 流通市值（百万） 38219.11 总股本（万股） 21636.00 流通股（万股） 4937.87 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 爱美客 17.99% 100.73% 医疗器械 6.95% 34.67% 34.69% 杨甫 分析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 陈诗璐 研究助理 chensl2@cfzq.com 0731-89955711 1 《爱美客：爱美客（300896. SZ）公司点评：拟收购Huons Bio，全球化进程加速》 2021-06-25 2 《爱美客：嗨体护航公司高速增长，轻医美龙头未来可期》 2021-04-29 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 557.72 709.29 1,198.70 1,857.99 2,694.08 归母净利润（百万元） 305.52 439.75 747.10 1,174.40 1,688.99 每股收益（元） 1.41 2.03 3.45 5.43 7.81 每股净资产（元） 3.05 20.95 23.33 26.23 29.19 P/E 548.12 380.81 224.15 142.59 99.15 P/B 254.14 36.94 33.18 29.51 26.52 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  事件概览：公司6月28日发布公告称，公司旗下“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶（俗称童颜针）”已于6月25日正式获得NMPA批准，成为国内继长春圣博玛“聚乳酸面部填充剂”获批后的第二款械III类童颜针。  事件点评：公司产品管线进一步丰富，进军再生类医美市场有望享受市场红利。含聚左旋乳酸（PLLA）微球的注射填充剂被俗称为“童颜针”，与玻尿酸单纯的物理填充效果不同，童颜针注射进人体后能刺激胶原蛋白再生以达到自然的长期填充效果。童颜针成分中的PLLA微球在人体内缓慢水解并释放乳酸，持续刺激人体免疫系统，进而吸引免疫细胞聚焦于填充区域，其所分泌的趋化因子和细胞因子会促进成纤维细胞增值和分化，最终合成大量的胶原蛋白，从而达到支撑提拉及抚平皱纹的长期效果。因此相较于普通玻尿酸产品，童颜针填充效果更自然、维持时间也更长。我们认为，在“童颜针”获批后，一方面公司的产品管线进一步丰富，综合竞争力持续提升，另一方面童颜针属于再生材料类医美注射品，而当前再生类医美市场的合规供给量较为稀缺，随着未来终端市场需求逐渐成熟的情况下，公司有望充分享受再生类医美市场的成长红利。  再生材料类医美市场分析：市场供给稀缺，公司产品优势明显 （1）竞争格局：再生材料医美注射产品主要分为童颜针和少女针。童颜针产品中，高德美的Sculpture（舒颜萃）、Derma Ve il（德美颜）以及Aesthefill（爱塑美）是全球医美市场中的主流产品但均未在国内获批，目前国内合法注册的械III类童颜针产品仅有长春圣博玛和爱美客的童颜针；少女针产品中，华东医药旗下的“少女针”（Ellanse）是主流的长效注射填充系列产品，少女针系列有S/M/L/E四款产品，其中Ellansé-S已于2021年4月取得我国III类医疗器械注册证。少女针主要成分为羟甲基纤维素（CMC）和聚己内酯（PCL）微球，分别起到快速填充和促进成纤维细胞分泌胶原蛋白的作用。 （2）产品优势：公司的童颜针产品以交联透明质酸钠凝胶为母液，在胶原蛋白生成之前具有即时填充的效果，效果优于第一代童颜针-8%31%70%109%148%187%226%2020-062020-102021-02爱美客医疗器械公司点评 爱美客（300896） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 Sculpture。现阶段终端消费者的多元化需求日渐多变，公司的童颜针以“即时填充+长效修复”为主打功效，能解决当前普通玻尿酸填充市场的痛点，未来有望引领以“填充+修复”为核心的注射医美2.0时代。  盈利预测与投资建议：考虑到肉毒素市场以及童颜针的未来潜力，随着市场教育加深、医生技术的熟练，公司的肉毒素产品（如若顺利获批）和童颜针产品将在未来将贡献增量盈利，因此我们略上调公司2021-2023年营业收入分别为11.99/ 18.58/26.94亿元，归母净利润分别为7.47/11.74/16.89亿元，EPS分别为3.45/ 5.43/ 7.81元，净利润增速分别为70.01%/57.27%/43.89%， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为69.89%/ 57.19%/43.82%。公司进一步优化玻尿酸+埋线+肉毒素+童颜针的产品矩阵，叠加自身强劲的营销和渠道能力，公司有望长期在注射级医美市场稳固龙头地位。公司未来两年业绩复合增速为63.42%，参考可比公司PEG估值且考虑到公司的成长性和龙头溢价，我们给予公司2022年2.2倍PEG，合理价格区间在760.00—782.00元，维持“推荐”评级。  风险提示：研发进度不及预期；产品获批进度不及预期；整容医疗事故风险；行业竞争加剧风险。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 558 709 1199 1858 2694 成长性 减:营业成本 41 56 92 136 194 营业收入增长率 73.7% 27.2% 69.0% 55.0% 45.0% 营业税费 4 4 7 10 14 营业利润增长率 144.5% 43.6% 69.9% 57.1% 43.9% 销售费用 77 74 115 167 242 净利润增长率 148.7% 43.9% 69.9% 57.2% 43.8% 管理费用 48 44 74 110 160 EBIT DA增长率 120.5% 38.4% 66.5% 56.7% 44.4% 财务费用 -2 -14 -27 -35 -40 EBIT增长率 124.8% 39.1% 67.8% 57.4% 44.7% 研发费用 49 62 96 145 210 NOPLAT增长率 157.9% 42.3% 69.4% 58.2% 44.7% 加:资产减值损失 0 0 0 0 0 投资资本增长率 15.9% 17.7% 10.2% 23.0% 4.4% 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 净资产增长率 63.7% 583.8% 11.1% 12.2% 11.0% 投资收益及其他 9 16 12 17 18 利润率 营业利润 350 503 854 1342 1931 毛利率 92.6% 92.2% 92.3% 92.7% 92.8% 加:营业外净收支 1 0 0 0 0 营业利润率 62.8% 70.9% 71.3% 72.2% 71.7% 利润总额 351 503 855 1342 1932 净利润率 54.8% 62.0% 62.3% 63.2% 62.7% 减:所得税 53 69 118 184 264 EBIT DA/营业收入 72.6% 79.0% 77.8% 78.7% 78.4% 归母净利润 306 440 747 1174 1689 EBIT /营业收入 70.8% 77.5% 76.9% 78.1% 78.0% 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 506 3456 3964 4530 5132 固定资产周转天数 93 74 41 25 15 交易性金融资产 0 842 850 850 850 流动营业资本周转天数 -7 -5 1 9 11 应收帐款 15 33 28 72 82 流动资产周转天数 278 1,254 1,396 1,014 785 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 8 12 9 10 10 预付帐款 5 6 12 15 23 存货周转天数 12 13 12 12 12 存货 23 27 56 65 108 总资产周转天数 390 1,364 1,467 1,055 813 其他流动资产 16 12 11 13 12 投资资本周转天数 84 77 52 39 30 可供出售金融资产 0 0 0 0 0 投资回报率 持有至到期投资 0 0 0 0 0 ROE 46.4% 9.7% 14.8% 20.7% 26.7% 长期股权投资 0 34 34 34 34 ROA 40.1% 9.4% 14.3% 20.1% 26.0% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 246.1% 302.0% 434.7% 623.8% 734.0% 固定资产 151 143 132 121 111 费用率 在建工程 0 0 0 0 0 销售费用率 13.8% 10.4% 9.6% 9.0% 9.0% 无形资产 11 10 10 9 9 管理费用率 8.6% 6.1% 6.1% 5.9% 5.9% 其他非流动资产 18 70 41 45 51 财务费用率 -0.3% -2.0% -2.2% -1.9% -1.5% 资产总额 744 4633 5137 5755 6413 三费/营业收入 30.9% 23.2% 21.5% 20.9% 21.2% 短期债务 0 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 7 17 19 24 43 资产负债率 10.9% 2.2% 2.0% 1.9% 2.3% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 12.2% 2.2% 2.0% 1.9% 2.4% 其他流动负债 60 72 69 71 91 流动比率 8.40 49.05 55.91 58.68 46.16 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 8.05 48.75 55.28 57.98 45.35 其他非流动负债 14 12 13 13 13 利息保障倍数 -231.37 -38.32 -34.18 -41.62 -5