三季度续写辉煌，鸡价维持景气全年业绩高增可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 三季度续写辉煌，鸡价维持景气全年业绩高增可期 2018年10月25日 事件：近日，公司发布2018年三季报，2018年前三季度公司实现营业收入80.56亿元，同比增长9.29%，实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，同比增长231.93%。基本每股收益0.65元。公司预计2018年实现归母净利润12.05-12.55亿元，同比增长282.42%-298.29%。 点评：  公司三季度业绩续写辉煌，主要归因于盈利能力大幅提升。报告期内公司经营业绩继续向好，2018Q3公司实现营业收入29.86亿元，较上年同期（追溯调整后）增长19.62%，环比增长9.85%，实现归母净利润4.69亿元，较上年同期（追溯调整后）大幅增长254.96%，环比大幅增长125.61%。报告期内公司业绩大幅增长的主要原因是，受鸡肉价格持续景气以及成本管控能力增强的影响，公司盈利能力大幅提升，2018Q3公司综合毛利率23.23%，同比大幅提升13.40pct，环比大幅提升8.73pct。价格方面，2018Q3全国鸡肉零售价和白条鸡批发价稳步提升，成本方面，公司持续推进农业养殖4.0战略，推进管理智能化、生产自动化、环保消防标准化、食品安全体系化，实现智慧经营生产、科学管理，利于生产成本的有效较低和产品质量的持续优化。 图 1：鸡肉零售价变动情况 图 2：白条鸡批发价变动情况 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 圣农发展（002299.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2018.8.2 康敬东 行业分析师 执业编号：S1500510120009 联系电话：+86 10 83326739 邮箱：kangjingdong@cindasc.com 刘卓 研究助理 联系电话：+86 10 83326753 邮箱：liuzhuoa@cindasc.com 相关研究 《鸡肉业务受益行业景气反转，深加工业务成长明确》18.8 《突破百亿营收，全产业链布局成型综合竞争力增强》18.4 《半年度业绩下滑，静候行业复苏》17.7 《业绩大幅扭亏，发展驶入快轨》17.3 《业绩渐兑现，明天会更好》16.10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  公司收益质量改善，资本结构优化。公司前三季度经营活动净收益占利润总额的比重为95.76%，较上年同期大幅提升106.40pct，较2018上半年提升6.06pct。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加5.32亿元，同比增幅达61.03%。此外，公司资本结构进一步优化，财务状况环比改善，偿债能力有所增强。截至三季度末，公司银行借款余额减少，资产负债率降低至44.75%，较年初下降5.70pct；流动比率为 54.92%，较年初提升7.77pct；速动比率为 23.53%，较年初提升5.86pct。随着行业延续景气，公司收益质量和财务状况有望持续向好。  行业景气向上，公司鸡肉业务有望持续受益。受引种断档和换羽受限影响，行业上游供给收缩明显，四季度行业保持供需缺口，禽链价格屡创新高。根据历史经验来看，每年一、三季度是年内鸡肉消费旺季，一季度受春节消费提振的影响，三季度受中秋国庆节日以及天气转冷需求阶段性提升的影响，因此禽价高点一般出现在每年的2月份和9月份。目前来看，由于过了三季度的传统鸡肉消费旺季，需求进入阶段性下行通道，但近期鸡苗价格突破三季度高点继续上扬，表现出淡季不淡的行情，充分说明供需缺口仍未填满，我们认为本轮由低引种和低换羽引起的供给缺口已经超出了市场预期，行业景气有望超预期延续。产能数据方面，受引种受限的影响行业祖代鸡存栏量目前维持在近五年的低位，行业景气有望持续至2019年。 图 3：祖代鸡存栏量（万套）维持低位 图 4：商品代鸡苗价格（元/羽）突破前期高点继续上扬 资料来源：中国畜牧业协会，信达证券研发中心 资料来源：中国畜牧业协会，信达证券研发中心  盈利预测及评级：考虑到行业景气向上公司鸡肉业务充分受益，我们预计公司 18-20 年摊薄每股收益分别为0.90元、1.49元、1.96元。维持“增持”评级。  风险因素：鸡肉价格波动；疫情风险；政策变动风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 主要财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 8,340.42 10,158.79 11,578.54 13,021.89 14,207.86 同比(%) 20.18% 21.80% 13.98% 12.47% 9.11% 归属母公司净利润 678.73 315.10 1,121.14 1,845.55 2,435.52 同比(%) -275.03% -53.58% 255.81% 64.61% 31.97% 毛利率(%) 12.52% 10.88% 17.75% 22.10% 25.12% ROE(%) 12.19% 5.18% 18.50% 27.17% 27.26% 摊薄每股收益(元) 0.55 0.25 0.90 1.49 1.96 P/E 28 61 17 10 8 P/B 3.27 3.09 3.29 2.50 1.90 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年10月25日收盘价，历史年度为追溯调整前数据 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 2,345.87 2,843.00 2,959.90 4,245.62 6,119.66 营业收入 8,340.42 10,158.79 11,578.54 13,021.89 14,207.86 货币资金 507.02 594.90 563.83 1,670.13 3,399.93 营业成本 7,296.10 9,053.14 9,523.87 10,144.64 10,639.09 应收票据 15.00 46.50 53.00 59.61 65.03 营业税金及附加 11.53 27.81 16.18 18.20 19.85 应收账款 231.75 325.93 371.48 417.79 455.84 营业费用 178.94 340.47 360.09 404.98 441.86 预付账款 95.23 67.54 71.05 75.68 79.37 管理费用 108.00 180.50 194.52 218.77 238.69 存货 1,491.48 1,777.31 1,869.73 1,991.60 2,088.67 财务费用 199.04 233.34 329.97 335.02 323.83 其他 5.39 30.81 30.81 30.81 30.81 资产减值损失 1.61 54.38 71.28 46.64 64.30 非流动资产 9,066.28 10,359.14 10,165.82 10,824.51 11,465.35 公允价值变动收益 1.37 0.01 0.00 0.00 0.00 长期投资 35.40 40.78 40.78 40.78 40.78 投资净收益 2.02 6.18 3.07 2.71 3.73 固定资产 8,215.17 9,173.45 8,813.25 9,547.60 10,164.55 营业利润 548.60 343.27 1,085.70 1,856.35 2,483.98 无形资产 194.42 211.35 254.10 295.51 334.97 营业外收入 141.84 1.84 112.16 112.16 112.16 其他 621.28 933.56 1,057.70 940.62 925.06 营业外支出 7.25 3.94 5.16 5.16 5.16 资产总计 11,412.15 13,202.14 13,125.73 15,070.14 17,585.01 利润总额 683.18 341.17 1,192.70 1,963.35 2,590.98 流动负债 4,762.47 6,030.20 6,331.86 6,430.72 6,510.08 所得税 0.68 75.39 71.56 117.80 155.46 短期借款 2,841.00 4,139.02 4,261.32 4,261.32 4,261.32 净利润 682.51 265.78 1,121.14 1,845.55 2,435.52 应付账款 843.32 931.47 952.39 1,014.46 1,063.91 少数股东损益 3.78 -49.32 0.00 0.00 0.00 其他 1,078.14 959.71 1,118.16 1,154.94 1,184.85 归属母公司净利润 678.73 315.10 1,121.14 1,845.55 2,435.52 非流动负债 387.63 630.19 630.19 630.19 630.19 EBITDA 1,570.42 1,395.62 2,328.97 3,206.64 3,947.83 长期借款 277.80 551.40 551.40 551.40 551.40 EPS 0.61 0.25 0.90 1.49 1.96 其他 109.83 78.79 78.79 78.79 78.79 负债合计 5,150.10 6,660.38 6,962.05 7,060.91 7,140.27 现金流