公司点评 | 温氏股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月23日 。 猪鸡高景气带来业绩高增，利润持续释放可期 温氏股仹（300498.SZ）三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 温氏股份 西部证券 2019年10月23日 公司评级 增持 股票代码 300498 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价栺 38.70 近一年股价走势 分析师 刘菲 S0800519080001 18601677317 liufei@research.xbmail.com.cn 张丽娟 S0800519020001 13701240390 zhanglijuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 温氏股仹：业绩符合预期，猪鸡持续高景气—温氏股仹（300498.SZ）三季报业绩预告点评 2019-10-10 温氏股仹：低成本收割市占率，强复产能力获取利润—温氏股仹（300498.SZ）首次覆盖 2019-10-08 -6%9%24%39%54%69%84%2018-102019-022019-062019-10温氏股仹 畜禽养殖 创业板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 公司前三季度业绩符合预期，经营逐季好转。10月22日，温氏股份发布2019年三季报，公司前三季度实现营业收入约482.89亿元，同比增长18.24%；实现归母净利润约60.85亿元，同比增长109.84%。其中，第三季度单季实现归母净利润约47.02亿元，同比增长137.17%。公司Q1亏损4.6亿元，Q2单季度盈利18.43亿元，Q3单季度盈利持续改善。 猪鸡持续高景气，增厚业绩。公司业绩高增主要得益于猪鸡景气度持续攀升，黄鸡量价齐升，猪业务则主要得益于高涨的猪价。根据我们的测算，公司三季度生猪销售均价为21.9元，出栏量为376万头，若按完全养殖成本16.5元/kg来算，公司商品猪业务单三季度实现21.6亿元盈利，前三季度商品猪业务合计贡献19.6亿盈利。黄羽鸡在商品猪高景气度带动下，销量超预期，单三季度销量高达2.36亿羽，均价为17.4元/公斤，量价齐升。 复产有序进行，生产性生物资产环比进一步提升。复产方面，公司三季度加大三元留种，产能扩充正稳步进行，第三季度更实现较快增长。三季末生产性生物资产已达38.44亿元，环比增长17.16%，进一步提升，种猪存栏达到140万头，明后年生猪出栏量值得期待；产能扩建方面，三季度末在建工程38.27亿元，环比增长9.56%，较年初增长3.21亿元。 投资建议：农村农业部最新存栏数据显示，生猪存栏和能繁母猪存栏环比继续下滑，而全国猪价近日已经超过40元/kg，在四季度供需缺口仍然较大的情况下，均价将持续高位甚至上行。黄羽鸡在猪肉紧缺、猪价涨势过猛情况，鸡肉需求明显提振，目前屠宰场和经销商库存均偏低，鸡肉销售顺利，价格预计持续高位运行，我们看好公司全年业绩高增长，微调公司19-21年EPS为2.01/4.45/4.30元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情蔓延风险，猪价上涨不及预期，出栏量不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 55,657 57,236 67,306 84,051 85,512 增长率(%) -6.2% 2.8% 17.6% 24.9% 1.7% 净利润 (百万元) 6,751 3,957 10,695 23,651 22,852 增长率(%) -42.8% -39.2% 170.3% 121.1% -3.4% 每股收益（EPS） 1.27 0.74 2.01 4.45 4.30 市盈率（P/E） 30.5 51.9 19.2 8.7 9.0 市净率（P/B） 6.2 5.9 4.5 2.9 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 温氏股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月23日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 1,129 1,798 10,466 36,354 58,805 营业收入 55,657 57,236 67,306 84,051 85,512 应收款项 868 1,444 1,283 1,390 1,062 营业成本 44,491 47,590 48,401 50,331 52,894 存货净额 11,328 12,889 12,471 13,138 13,921 营业税金及附加 63 70 69 95 96 其他流劢资产 6,348 5,671 6,194 6,071 5,979 销售费用 671 802 976 1,261 1,368 流劢资产合计 19,674 21,802 30,414 56,953 79,766 管理费用 3,354 4,171 5,521 6,300 6,294 固定资产及在建工程 21,252 25,354 27,555 30,195 32,353 财务费用 (5) 101 288 26 (334) 长期股权投资 671 462 597 577 545 其他费用/（-收入） (141) 125 313 243 287 无形资产 1,005 1,202 1,335 1,498 1,650 营业利润 7,226 4,378 11,738 25,796 24,907 其他非流劢资产 6,437 5,130 5,040 5,048 4,894 营业外净收支 (133) (94) (119) (106) (113) 非流劢资产合计 29,366 32,148 34,528 37,317 39,442 利润总额 7,092 4,284 11,619 25,690 24,794 资产总计 49,040 53,950 64,941 94,270 119,208 所得税费用 93 28 117 254 218 短期借款 2,500 1,802 1,434 1,912 1,716 净利润 6,999 4,256 11,502 25,436 24,576 应付款项 9,604 11,481 11,661 13,843 14,490 少数股东损益 248 299 807 1,785 1,725 其他流劢负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 6,751 3,957 10,695 23,651 22,852 流劢负债合计 12,104 13,283 13,095 15,755 16,206 长期借款及应付债券 3,377 4,900 4,072 4,623 4,532 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 189 193 201 194 196 盈利能力 长期负债合计 3,566 5,094 4,273 4,818 4,728 ROE 21.4% 11.8% 26.6% 40.8% 28.0% 负债合计 15,670 18,377 17,368 20,573 20,934 毛利率 20.1% 16.9% 28.1% 40.1% 38.1% 股本 5,220 5,313 5,313 5,313 5,313 营业利润率 13.0% 7.6% 17.4% 30.7% 29.1% 股东权益 33,369 35,574 47,574 73,697 98,273 销售净利率 12.6% 7.4% 17.1% 30.3% 28.7% 负债和股东权益总计 49,040 53,950 64,941 94,270 119,208 成长能力 营业收入增长率 -6.2% 2.8% 17.6% 24.9% 1.7% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 -42.2% -39.4% 168.1% 119.8% -3.4% 净利润 6,999 4,256 11,502 25,436 24,576 净利润增长率 -42.8% -39.2% 170.3% 121.1% -3.4% 折旧摊销 1,915 2,383 1,502 1,689 2,126 偿债能力 营运资金变劢 (5) 101 288 26 (334) 资产负债率 32.0% 34.1% 26.7% 21.8% 17.6% 其他 (915) (246) 654 1,493 271 流劢比 1.63 2.32 2.32 3.61 4.92 经营活劢现金流 7,994 6,494 13,946 28,644 26,640 速劢比 0.69 0.67 1.37 2.78 4.06 资本支出 (6,223) (2,954) (4,002) (4,518) (4,284) 其他 (2,541) (1,814) 0 0 0 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 (8,765) (4,768) (4,002) (4,518) (4,284) 每股指标 债务融资 6,015 1,089 (1,773) 1,074 95 EPS 1.27 0.74 2.01 4.45 4.30 权益融资 (2,051) (2,324) 497 687 0 BVPS 6.14 6.51 8.61 13.20 17.50 其它 (2,852) 1,089 0 0 0 估值 筹资活劢现金流 1,112 (146) (1,276) 1,762 95 P/E 30.5 51.9 19.2 8.7 9.0 汇率变劢 P/B 6.2 5.9 4.5 2.9 2.2 现金净增加额 341 1,581 8,668 25,888 22,451 P/S 3.7 3.6 3.1 2.4 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 温氏股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月23日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063