幸福城市续写辉煌，业绩持续高速成长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 幸福城市续写辉煌，业绩持续高速成长 ■事件 公司发布三季度报告，2017年前三季度公司实现营收42.86亿元，同比增长52.34%；实现归属于上市公司股东净利润6.34亿元，同比增长108.57%，业绩继续保持高速增长。 ■幸福城市续写辉煌，夜游经济高增长势头持续。公司夜游经济、智能显示、文化旅游、VR体验四大业务齐头并进，各板块均实现较快增长。夜游经济业务板块继续保持高速增长态势，根据公司公告，该板块前三季度营收达11.46亿元，同比增长134%，毛利率也从去年同期36.16%提升至41.13%，进一步提高公司整体盈利水平，尽享夜游经济腾飞红利。我们认为公司战略方向明确，抢先布局城市照明并有效整合国内全行业优质资源，在技术、资质、渠道方面具有明显优势。随着国内城市亮化行业快速发展，公司夜游经济相关业务将进入发展快车道。 ■小间距行业维持高景气，海外市场渠道发力。小间距 LED 性能优势显著，随着成本下降，应用领域不断扩展，行业维持高景气度。根据公司公告，截至10月20日，小间距电视新签订单 21.1 亿元，较去年同期增长 54%，高市占率+高增长率打造明星业务。海外市场拓展顺利，公司借助美国平达的销售渠道逐步打开国际市场，根据公司公告，前三季度小间距境外收入同比增长72%，预计海外市场将持续贡献业绩弹性。我们认为公司 LED 显示领域行业龙头地位稳固，在小间距 LED 市场持续景气驱动下，小间距显示业务有望继续保持高速增长。 ■文化旅游有望迎来收获期，VR协同效应可期。随着国内经济水平的提高，消费升级已经成为确定趋势，城市文化旅游需求将持续增长。根据公司公告，截至2017年10月20日，文化板块新签订单及新中标金额 7.1 亿元，较上年同期增长 84%，文化旅游板块有望迎来收获期。文化旅游业务快速发展，也为VR带来多场景应用，协同效应凸显。 ■订单大幅增长， 经营性现金流明显改善。根据公司公告，截至 10 月 20 日，2017年新签订单及新中标订单 66.5 亿元，保持快速增长。现金流方面，公司小间距电视渠道销售采用全款发货运作模式，夜游经济将逐步推进PPP运作模式，逐步提高应收款项周转效率，进一步改善现金流。我们认为，经营性现金流明显改善有助于进一步增强市场对于公司的信心，将投资关注点聚焦于公司夜游经济、文化旅游以及智能显示等主营业务的高速成长主逻辑。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为11.80、17.26、23.03亿元，净利润增速分别为76.5%、46.2%、Tabl e_Title 2017年10月29日 利亚德（300296.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 28.62元 股价（2017-10-27） 21.33元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 34,744.66 流通市值（百万元） 20,805.44 总股本（百万股） 1,628.91 流通股本（百万股） 975.41 12个月价格区间 16.40/41.99元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.7 14.09 47.87 绝对收益 8.94 23.44 35.44 孙远峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020001 sunyf@essence.com.cn 010-83321079 张磊 报告联系人 zhanglei1@essence.com.cn 010-83321078 Tab le_Report 相关报告 利亚德：夜游经济+智能显示持续发力，助力业绩高速成长/孙远峰 2017-10-12 利亚德：夜游经济+智能显示全面提速，业绩持续高增长/孙远峰 2017-08-21 利亚德：业绩持续高速成长，夯实成长主逻辑/孙远峰 2017-06-06 利亚德：幸福城市业务全面推进，业绩实现快速成长/孙远峰 2017-04-20 利亚德：“百亿+工程”首战告捷，幸福城市全面开花/孙远峰 2017-03-28 -23%-14%-5%4%13%22%31%40%2016-102017-022017-06利亚德 半导体 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 33.4%，成长性突出；考虑公司业务高速成长以及行业龙头地位，给予2018年27倍PE，6个月目标价为28.62元。 ■风险提示：宏观经济不景气，新业务推进不达预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,022.6 4,377.9 7,571.2 11,371.2 15,811.6 净利润 330.8 668.8 1,180.3 1,726.1 2,302.6 每股收益(元) 0.20 0.41 0.72 1.06 1.41 每股净资产(元) 1.45 2.73 3.81 4.70 5.89 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 105.0 51.9 29.4 20.1 15.1 市净率(倍) 14.7 7.8 5.6 4.5 3.6 净利润率 16.4% 15.3% 15.6% 15.2% 14.6% 净资产收益率 14.0% 15.0% 19.0% 22.5% 24.0% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.6% 0.8% 1.1% ROIC 25.9% 21.6% 25.3% 23.6% 28.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/利亚德 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,022.6 4,377.9 7,571.2 11,371.2 15,811.6 成长性 减:营业成本 1,178.1 2,695.6 4,593.4 6,945.5 9,811.1 营业收入增长率 71.4% 116.4% 72.9% 50.2% 39.1% 营业税费 25.4 19.3 50.0 76.2 93.3 营业利润增长率 90.0% 128.0% 84.6% 47.2% 34.6% 销售费用 203.7 394.8 696.6 1,049.6 1,446.6 净利润增长率 105.1% 102.2% 76.5% 46.2% 33.4% 管理费用 237.8 455.8 819.3 1,236.0 1,692.0 EBITDA增长率 114.8% 124.3% 63.9% 45.5% 32.8% 财务费用 38.5 109.0 100.4 169.0 221.7 EBIT增长率 95.6% 134.2% 72.1% 48.7% 34.3% 资产减值损失 30.7 55.5 37.2 41.1 44.6 NOPLAT增长率 97.6% 141.6% 72.1% 48.7% 34.5% 加:公允价值变动收益 -0.0 10.0 -29.9 2.6 8.2 投资资本增长率 188.7% 47.3% 59.2% 11.5% 31.3% 投资和汇兑收益 -0.5 43.8 51.1 50.4 55.6 净资产增长率 117.9% 85.7% 39.4% 23.4% 25.1% 营业利润 307.8 701.9 1,295.5 1,906.8 2,566.1 加:营业外净收支 83.0 57.9 57.9 66.3 60.7 利润率 利润总额 390.8 759.8 1,353.4 1,973.0 2,626.8 毛利率 41.8% 38.4% 39.3% 38.9% 38.0% 减:所得税 58.7 93.6 167.1 244.1 322.0 营业利润率 15.2% 16.0% 17.1% 16.8% 16.2% 净利润 330.8 668.8 1,180.3 1,726.1 2,302.6 净利润率 16.4% 15.3% 15.6% 15.2% 14.6% EBITDA/营业收入 20.1% 20.8% 19.7% 19.1% 18.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.1% 18.5% 18.4% 18.3% 17.6% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 640.7 967.3 1,742.9 2,541.5 3,725.2 固定资产周转天数 59 51 29 17 11 交易性金融资产 5.6 57.4 27.5 30.2 38.4 流动营业资本周转天数 191 147 172 176 170 应收帐款 1,221.5 1,882.4 4,416.5 4,863.4 7,559.4 流动资产周转天数 412 340 358 361 356 应收票据 12.6 16.3 80.4 40.4 117.8 应收帐款周转天数 163 128 150 147 141 预付帐款 62.2 82.0 321.4 211.3 501.7 存货周转天数 136 128 123 131 130 存货 1,138.5 1,976.3 3,214.6 5,079.3 6,300.7 总资产周转天数 644 555 501 452 419 其他流动资产 56.2 147.1 120.7 108.0 125.3 投资资本周转天数 394 334 298 258 226 可供出售金融资产 25.6 85.9 38.2 49.9 58.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1.3 85.4 85.4 85.4 85.4 ROE 14.0% 15.0% 19.0% 22.5% 24.0% 投资性房地产 26.0 30.5 30.5 30.5 30.5 ROA 6.3% 8.1% 9.2% 11.0% 10.9% 固定资产 595.6 642.5 578.5 514.6 450.6 ROIC 25.9% 21.6% 25.3% 23.6% 28.5% 在建工程 4.5 29.2 29.2 29.2 29.2 费用率 无形资产 438.5 429.5 396.9 364.2 331.6 销售费用率 10.1% 9.0% 9.2% 9.2% 9.1% 其他非流动资产 1,053.0 1,784.0 1,769.3 1,771.6 1,766.6 管理费用率 11.8% 10.4% 10.8% 10.9% 10.7% 资产总额 5,281.8 8,215.8 12,851.9 15,719.3 21,120.2 财务费用率 1.9% 2.5% 1.3% 1.5% 1.4% 短期债务 590.2 579.1 1,769.2 2,149.8 3,284.1 三费/营业收入 23.7% 21.9% 21.3% 21.6% 21.3% 应付帐款 667.4 1,126.6 1,898.5 2,910.6 3,684.1 偿债能力 应付票据 77.1 234.8 317.7 488.5 663.0 资产负债率 54.4% 45.6% 51.5% 51.1% 54.5% 其他流动负债 381.0 531.9 906.0 852.4 1,398.8 负债权益比 119.5% 83.8% 106.4% 1