敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月25日 柳钢股份（601003.SH） 钢铁行业 三季度扣非净利润和自由现金流齐创历史新高 ——柳钢股份（601003.SH）2018年三季报点评 公司简报 ◆业绩持续增长，扣非净利润创历史新高。2018年前三季度，公司实现营收344亿元，同比增15%，实现归母净利32.5亿元，同比增159%，共计生产钢材552万吨。Q3单季度实现营收118.7亿元，同比增9.7%，环比增长5.7%，实现归母净利润12.14亿元，同比增长41.16%，环比增长22.01%，扣非净利润11.98亿元，创历史新高，生产钢材180万吨，同比和环比均有小幅减产，业绩增长主要受益于钢材价格的稳步上涨。 ◆毛利提升费用下降，销售状况较好经营稳健。2018年Q3，公司毛利率15.76%，环比提升2个百分点，期间费用率2.62%，环比下降0.5个百分点。三季度销售状况较好，资金回笼增加，自由现金流净额47.43亿元，环比由负转正，增加57亿元，创历史新高。截至2018年Q3末，公司货币资金49亿元，环比增加31亿元，短期借款51亿元，环比减少19亿元，资产负债率63%，环比下降4.44个百分点。 ◆取暖季限产实际影响值得期待，预计对钢价提供支撑。钢铁重镇唐山的空气质量自今年3月以来已连续7个月排名全国倒数第一，地方政府的压力较大，限产执行力度不敢放松，另外汾渭平原、长三角等地区也有可能局部限产，再考虑到目前废钢价格高企，高炉添加废钢的性价比已低于2017年取暖季期间，预计届时钢铁行业供给面将重归紧张，有望对钢铁基本面提供一定支撑，地处广西的柳钢相对受限产影响较小，将充分受益。 ◆投资建议：维持“增持”评级。基于公司2018年前三季度持续增长的业绩，以及对秋冬季限产实际影响效果的判断，我们预计钢价仍将保持稳定，相应上调公司2018-2020年的盈利预测，归母净利润分别为44.75、42.85、40.01亿元（前值为34.64、34.14、33.56亿元），对应EPS为1.75、1.67、1.56元/股（前值为1.35、1.33、1.31元/股），目前股价对应2018年PE仅为4.6倍，维持“增持”评级。 ◆风险提示：1）钢价下行风险；2）公司经营不善风险；3）政策风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 26,650 41,557 45,763 45,090 43,985 营业收入增长率 2.86% 55.93% 10.12% -1.47% -2.45% 净利润（百万元） 196 2,646 4,475 4,285 4,001 净利润增长率 -116.52% 1247.08% 69.10% -4.25% -6.62% EPS（元） 0.08 1.03 1.75 1.67 1.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.24% 36.76% 43.06% 32.13% 24.93% P/E 104.6 7.8 4.6 4.8 5.1 P/B 4.4 2.9 2.0 1.5 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月24日 增持（维持） 当前价：8.02元 分析师 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 沈继富 (执业证书编号：S0930518060003) 021-52523813 shenjf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 25.63 总市值(亿元)：205.54 一年最低/最高(元)：5.26/10.87 近3月换手率：78.79% 股价表现(一年) -30%-10%10%30%50%09-1711-1712-1702-1804-1805-1807-1808-18柳钢股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 6.28 -5.38 26.80 绝对 -0.23 -14.95 7.91 资料来源：Wind 相关研报 二季度业绩预计环比下降12.5%至增长14.8%——柳钢股份（601003.SH）2018年半年度业绩预增公告点评 ····································· 2018-07-04 2017年业绩靓丽，2018年一季度小幅超预期——柳钢股份（601003.SH）2017年年报点评 ····································· 2018-04-11 2018-10-25 柳钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附录 表1：柳钢股份季度财务数据表 季度表 2017年Q1 2017年Q2 2017年Q3 2017年Q4 2018年Q1 2018年Q2 2018年Q3 钢材产量（万吨） 140.43 196.29 183.59 202.09 182.03 190.76 179.58 平均单价（元/吨） 3094.86 3022.1 3131.55 3288.22 3511.32 3498.95 3568.6 主营业务收入（亿元） 90.45 100.5 108.24 116.38 113.5 112.33 118.7 同比增长率 47.15% 63.77% 70.69% 45.01% 25.49% 11.77% 9.66% 毛利（亿元） 3.97 3.19 11.71 18.39 14.2 15.46 18.70 毛利率 4.39% 3.17% 10.82% 15.80% 12.51% 13.76% 15.76% 销售费用（亿元） 0.12 0.08 0.08 0.14 0.13 0.12 0.13 管理费用（亿元） 1.06 0.89 0.78 1.32 1.62 1.44 0.92 财务费用（亿元） 0.82 0.21 -0.01 0.18 -0.32 1.95 2.06 期间费用率 2.21% 1.18% 0.79% 1.41% 1.26% 3.13% 2.62% 归属母公司净利润（亿元） 2.03 1.93 8.6 13.91 10.46 9.95 12.14 净利率 2.24% 1.92% 7.94% 11.95% 9.22% 8.85% 10.23% 同比增长率 1214% 204% 1827% 1810% 416.30% 415.29% 41.16% 扣非净利润（亿元） 1.96 1.91 10.18 11.96 10.38 9.91 11.98 经营性现金流净额（亿元） -6.59 26.43 9.76 16.53 12.92 -11.46 45.35 自由现金流净额（亿元） -4.48 28.51 11.72 13.53 15.09 -9.26 47.43 货币资金（亿元） 24.68 34.58 27.36 31.15 26.05 17.84 49.07 应收票据及应收账款（亿元） 30.94 35.04 54.27 41.68 45.29 75.27 51.68 短期借款（亿元） 108.1 90.94 76.37 67.21 51.44 70.05 50.68 长期借款（亿元） 9.84 2.98 - - 1.48 10.29 14.27 资产负债率 79.54% 77.99% 75.15% 68.80% 63.38% 67.44% 63.00% 资料来源：wind，光大证券研究所 2018-10-25 柳钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 26,650 41,557 45,763 45,090 43,985 营业成本 25,236 37,831 39,283 39,052 38,566 折旧和摊销 845 890 885 895 904 营业税费 127 171 229 225 220 销售费用 41 43 92 90 88 管理费用 350 405 686 676 572 财务费用 642 120 276 75 -78 公允价值变动损益 -5 -1 0 0 0 投资收益 0 -2 0 0 0 营业利润 224 3,033 5,209 4,971 4,617 利润总额 222 3,036 5,264 5,041 4,707 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 196 2,646 4,475 4,285 4,001 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 20,812 23,074 20,703 22,234 24,546 流动资产 10,305 12,835 11,011 13,337 16,453 货币资金 1,297 3,115 2,288 3,362 7,005 交易型金融资产 27 28 1 1 1 应收帐款 179 239 275 292 273 应收票据 2,122 3,929 3,859 3,885 3,886 其他应收款 24 10 14 22 15 存货 5,308 4,769 3,923 4,681 4,444 可供出售投资 0 0 166 166 166 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 10,090 9,775 9,066 8,328 7,565 无形资产 0 11 11 10 10 总负债 16,177 15,875 10,310 8,899 8,496 无息负债 5,739 7,639 7,156 7,975 7,572 有息负债 10,438 8,236 3,154 924 924 股东权益 4,635 7,199 10,393 13,335 16,050 股本 2,563 2,563 2,563 2,563 2,563 公积金 1,181 1,445 1,490 1,490 1,490 未分配利润 885 3,190 6,339 9,281 11,996 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 1,588 4,613 6,053 4,821 4,951 净利润 196 2,646 4,475 4,285 4,001 折旧摊销 845 890 885 895 904 净营运资金增加 -145 -447 -278 399 -179 其他 691 1,523 971 -758 226 投资活动产生现金流 -7 -181 -239 -100 -100 净资本支出 -20 -180 -100 -100 -100 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 13 -2 -139 0 0 融资活动现金流 -4,286 -2,634 -6,640 -3,647 -1,208 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -3,391 -2,202 -5,082 -2,230 0 无息负债变化 1,380 1,900 -483 819 -403 净现金流 -2,695 1,796 -827 1,074 3,643 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -500%0%500%1000%1500%0 1000 2000 3000 4000 5000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 -20%0%20%40%60%0 10000 20000 30000 40000 50000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%201620172018E201