2020年三季报业绩预增公告点评：三季度单季扣非净利再创3年新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年10月14日 明泰铝业（601677.SH） 有色金属 三季度单季扣非净利再创3年新高 ——明泰铝业（601677.SH）2020年三季报业绩预增公告点评 公司简报 ◆事件： 2020年前三季度，公司实现归母净利约7.17亿元，同比增长约2.43%，扣非后归母净利约5.91亿元，同比增长约30%。单三季度，公司实现归母净利约3.66亿元，扣非后归母净利约2.87亿元，同比增长约73.93%。 ◆点评： 三季度单季业绩扣非净利同比大幅提升，我们推断的主要原因为：1）公司积极开拓产品在新能源新材料、交通运输、汽车轻量化、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用，产销量稳步增长的同时提高公司高附加值产品占比；2）疫情期间，公司药用铝箔或订单饱满。 汽车轻量化市场：“年产12.5万吨汽车用铝板带”项目主要设备2800mmCVC六辊冷轧机安装完成已投入生产，产品宽度可达2650mm，丰富了公司产品线，进一步拓展公司在车用铝合金板领域的市场份额，进而增强公司的市场竞争力和盈利能力。 铝行业精深加工市场：公司结合国家宏观政策指导和自身发展的实际需求，于2019年通过可转债募集资金18.39亿元，拟对现有生产线进行升级改造，在产品质量、性能、尺寸、精度等方面提升档次，合理利用资源，满足市场对高精铝板带材的需求，获得良好的经济效益和社会效益。 盈利预测： 由于业绩高于我们先前预期，以及后续产销有望继续保持高速增长，我们上调盈利预测，预计2020~2022 EPS分别为1.50、1.86、2.12元。鉴于公司在铝加工行业产销排名前列，且产销不断增长增厚业绩，我们维持“增持”评级。 ◆风险提示：下游需求不及预期，产销增长不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,322 14,148 14,940 17,582 19,340 营业收入增长率 28.55% 6.20% 5.60% 17.69% 10.00% 净利润（百万元） 496 917 922 1,146 1,308 净利润增长率 40.82% 85.02% 0.54% 24.26% 14.14% EPS（元） 0.84 1.49 1.50 1.86 2.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.35% 13.02% 11.67% 12.74% 12.79% P/E 13 8 8 6 5 P/B 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年10月13日 增持（维持） 分析师 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 021-52523821 liuka@ebscn.com 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.16 总市值(亿元)：69.33 一年最低/最高(元)：8.49/12.52 近3月换手率：136.03% 股价表现(一年) -21%-9%3%16%28%08-1910-1912-1902-2003-2005-2006-2008-20明泰铝业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 5.71 11.10 -20.44 绝对 9.41 10.48 1.57 资料来源：Wind 相关研报 二季度单季扣非净利和经营性现金流净额均 创 历 史 最 好 水 平——明泰铝业（601677.SH）2020年半年度业绩点评 ····································· 2020-08-21 二季度单季扣非净利创3年新高——明泰铝业（601677.SH）半年度业绩预增公告点评 ····································· 2020-07-21 2020-10-14 明泰铝业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图1：2017-2020年前三季度扣非净利（亿元） 0.60 1.02 1.04 1.10 0.78 1.30 1.67 1.65 1.54 0.86 2.18 2.87 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 扣非后归属母公司股东的净利润 资料来源：wind，注：2020Q3根据业绩预告测算 oYmUxVhV9WnVqPoQbRaObRmOpPpNnNjMmNpPkPoPsP7NqQuNwMsOmPxNtOoN2020-10-14 明泰铝业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 13,322 14,148 14,940 17,582 19,340 营业成本 12,147 12,472 13,028 15,261 16,729 折旧和摊销 266 307 352 366 380 税金及附加 37 62 65 77 84 销售费用 249 279 294 346 381 管理费用 148 173 183 215 236 研发费用 141 347 367 431 474 财务费用 61 29 61 53 43 投资收益 36 37 0 0 0 营业利润 648 1,214 1,086 1,361 1,577 利润总额 654 1,212 1,136 1,411 1,611 所得税 126 228 214 266 303 净利润 528 984 922 1,146 1,308 少数股东损益 32 67 0 0 0 归属母公司净利润 496 917 922 1,146 1,308 EPS 0.84 1.49 1.50 1.86 2.12 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 30 -161 808 1,006 1,433 净利润 496 917 922 1,146 1,308 折旧摊销 266 307 352 366 380 净营运资金增加 884 358 669 1,012 596 其他 -1,615 -1,742 -1,134 -1,518 -851 投资活动产生现金流 196 -1,696 -382 -225 -200 净资本支出 -322 129 -200 -200 -200 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 519 -1,825 -182 -25 0 融资活动现金流 -290 2,011 -291 31 31 股本变化 0 26 0 0 0 债务净变化 104 1,149 -234 -76 0 无息负债变化 17 110 66 555 440 净现金流 -53 161 134 812 1,263 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 9,336 11,768 12,460 14,026 15,702 货币资金 1,240 2,401 2,535 3,347 4,611 交易性金融资产 14 820 820 820 820 应收帐款 634 820 866 1,019 1,121 应收票据 817 66 70 82 90 其他应收款（合计） 25 35 37 43 48 存货 1,319 2,029 2,116 2,479 2,715 其他流动资产 608 1,041 1,457 1,721 1,897 流动资产合计 5,619 7,824 8,486 10,198 12,054 其他权益工具 0 105 105 105 105 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,277 2,719 2,583 2,424 2,245 在建工程 770 549 517 493 475 无形资产 166 163 160 152 149 商誉 7 7 7 7 7 其他非流动资产 134 325 507 507 507 非流动资产合计 3,716 3,944 3,974 3,828 3,648 总负债 3,243 4,502 4,334 4,812 5,252 短期借款 456 310 76 0 0 应付账款 456 512 535 627 687 应付票据 1,599 1,211 1,264 1,481 1,624 预收账款 74 83 87 103 113 其他流动负债 60 0 0 0 0 流动负债合计 2,874 2,749 2,560 2,820 3,115 长期借款 300 0 0 0 0 应付债券 0 1,595 1,595 1,595 1,595 其他非流动负债 43 111 177 395 540 非流动负债合计 369 1,753 1,774 1,992 2,137 股东权益 6,093 7,266 8,126 9,214 10,450 股本 590 616 616 616 616 公积金 3,670 3,783 3,875 3,890 3,890 未分配利润 1,796 2,574 3,342 4,415 5,650 归属母公司权益 5,934 7,042 7,903 8,991 10,226 少数股东权益 159 224 224 224 224 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 8.8% 11.8% 12.8% 13.2% 13.5% EBITDA率 7.0% 9.3% 10.1% 10.2% 10.4% EBIT率 5.0% 7.1% 7.7% 8.1% 8.4% 税前净利润率 4.9% 8.6% 7.6% 8.0% 8.3% 归母净利润率 3.7% 6.5% 6.2% 6.5% 6.8% ROA 5.7% 8.4% 7.4% 8.2% 8.3% ROE（摊薄） 8.4% 13.0% 11.7% 12.7% 12.8% 经营性ROIC 7.1% 10.0% 10.6% 12.2% 13.6% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 35% 38% 35% 34% 33% 流动比率 1.96 2.85 3.31 3.62 3.87 速动比率 1.50 2.11 2.49 2.74 3.00 归母权益/有息债务 7.85 3.70 4.73 5.64 6.41 有形资产/有息债务 12.06 6.05 7.31 8.65 9.70 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 1.87% 1.97% 1.97% 1.97% 1.97% 管理费用率 1.11% 1.22% 1.22% 1.22% 1.22% 财务费用率 0.46% 0.21% 0.41% 0.30% 0.22% 研发费用率 1.06% 2.45% 2