2020年三季报点评：业绩符合预期，单季净利率再创历史新高

业绩符合预期，单季净利率再创历史新高 事件：社区店同店营收恢复正常水平，高势能门店同店逐月改善，公司收入端呈逐季改善态势。（1）分产品看，2020Q1-Q3卤制食品销售/加盟商管理/其他业务分别实现收入36.27/0.55/1.12亿元，同比-2.12%/+30.75%/+116.9%，其中2020Q3卤制食品单季实现销售收入13.55亿元，同比+2.12%，取得年内首次单季正增长；绝配柔性供应链业务在低基数背景下快速增长，推动其他业务营收同比大增；（2）分地区看，2020Q3西南/华中/华南/华东/华北地区单季实现营收2.2/4.1/2.8/3.3/1.7亿元，同比+17.8%/+14.5%/+2.1%/-5.1%/+6.5%。其中西北地区产能转移至西南地区，带动西南地区收入同比增长；华中地区展店顺利，新增门店较多带来同比增速提升；华东地区依然处于负增长，主要系高势能门店占比较多所致。但是，随着高势能门店同店营收的逐月改善，同比降幅有所收窄。公司逆势展点布局未来，静待高势能地区人流量恢复带动整体业绩回升。 单季净利率再创新高。（1）2020Q1-Q3/2020Q3公司销售毛利率分别为35.57%/37.6%，同比+0.87/+2.08pcts，从成本端来看，虽然鸭脖价格继续维持高位，但鸭附产品价格下降对冲成本压力，公司单季毛利率出现提升。截至2020Q3，公司存货金额6.13亿，处于年内最高水平，我们认为随着原材料库存开始释放，预计Q4单季毛利率有望继续平稳运行。（2）2020Q1-Q3/2020Q3单季销售费用率分别为9.15%/8.18%，同比+0.43/-1.48pcts，由于人流量尚未全面恢复，且下半年公司继续维持门店自然增长的经营策略，单季销售费用率延续收缩态势。（2）2020Q1-Q3/2020Q3公司管理费用率分别为6.05%/6.42%，同比+0.96/+1.3pcts，总体维持平稳。（3）综合来看，2020Q1-Q3/2020Q3公司实现净利率13.30%/16.61%，同比-2.33/+1.24pcts，毛利率提升叠加费用率节省，公司单季净利率再创历史新高。 盈利预测、估值与评级：风险提示： -20%14%48%82%116%10-1901-2004-2007-20绝味食品沪深300 % 1M 3M 1Y -4.44 -9.74 56.64 -0.50 -7.74 78.70  要点 国海富兰克林 qRyQqPtMnOvNmOoRyQnNmQ9PcM8OoMnNpNqQfQmNrRfQmPmM9PqRpPxNmRsNNZoNxP