投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 -2%0%2%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 油脂油料白糖组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|油脂油料白糖策略日报 2021-07-01 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供需逻辑依旧，板块延续分化 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：据外电6月30日消息，船运调查机构Intertek Testing Services（ITS）周三公布的数据显示，马来西亚6月棕榈油产品出口量环比增加7.1%，至1,519,180吨，5月出口量为1,418,932吨。点评：马棕出口数据继续改善，短期提振油脂价格。 （2）豆油：据文华财经，外电6月28日消息，美国生物燃料和玉米行业组织周一表示，他们正敦促美国环保署（EPA）在对炼油厂混合生物燃料义务的豁免时采取限制措施，上周美国最高法院支持了这个有争议的项目。点评：美生柴对美豆油需求拉动仍存在较大不确定性，基于豆油价格不具竞争优势考虑，预计炼油厂获得豁免或将是趋势，这将长期利空油脂价格。 （3）大豆: USDA公布面积终值报告显示，美国大豆种植面积为8,755.5万英亩，低于分析师 预期的8,895.5万英亩。 点评：美国农业部预估的种植面积低于分析师预期，利多市场。 （4）白糖：食品贸易商和供应链服务提供商 Czarnikow 周二表示，由于持续干早影响甘蔗生长，2021/22年度巴西中南部糖产量预估从4月份的3560万吨下调至3410万吨；根据该报告，巴西糖厂本年度将只能压榨5.35亿吨甘蔗，这是自2012年以来的最低水平，Czarnikow 之前的预估是5.58亿吨。巴西中南部糖厂在2020/21年度加工了6.05亿吨甘蔗； Czarnikow 说，巴西中南部1月至6月的降雨比正常水平低43%，这使甘蔗单产下降12%,至每公顷69.8吨。点评：巴西干旱导致的甘蔗产量下降或对原糖长期形成支撑。。 近期基本面影响主导趋强。操作上，建议续持油脂空单，谨慎续持蛋白粕多单，另续持油粕比空单，续持豆-棕价差套利多单。 报告要点 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 2 / 9 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：供需逻辑依旧，延续中长期偏弱震荡预期 逻辑：豆油，进口大豆集中到港压力，施压豆油价格，但北美干旱延续，后期或将支撑豆油；棕榈油，6月马棕产量预期上升；菜油，油菜籽库存中位，菜油供应预期增长仍缓慢。需求方面，下游成交回归常年正常水平，且尚未出现去年同期持续放量增长的情况。 综上，美豆油价格震荡、马棕6月榈油出口改善，叠加资金面反复等，令短期油脂价格震荡偏强。中长期基本面上，今年棕油产量恢复性增长，虽然节奏受到疫情干扰，但方向料不变；南美大豆到港量压力显著，预计6-7月份将逐渐释放，故总体供应层面趋升逻辑延续；油脂下游成交近期不及去年同期，使得中长期弱势或仍将维持，故下游趋弱逻辑依旧。故综合宏观面、资金面、基本面等因素，料油脂延续熊市概率较大，短期资金面反复令油脂波动加剧，后期密切关注周线压力位价格表现。 操作建议：趋势上，续持豆油、棕榈油空单（6.16建仓）；续持Y2109/M2109套利空单(3.26建仓)；续持Y2109/P2109套利多单(5.31建仓)。 风险因素：资金面波动，油脂收抛储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡 蛋白粕 观点：面积终值报告落定，天气市可期 逻辑：供需面，美豆优良率低于预期，面积终值报告落定，预计开始天气市。中国大豆进口预计6、7月进口到港量仍大，豆粕供应充足；下游生猪抛售后，蛋白粕需求逐渐好转。中期看，美豆新年度供需平衡表仍偏紧。国内大肥猪抛售结束后，进入中秋国庆节前养殖高峰，豆粕需求看增，供需共振，利多价格。长期看，美豆成本传导带动豆粕价格平台提升。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求年内仍看好，但涨幅依赖于北美新作面积、产量及中国饲料需求增幅，且宏观面不友好，也限制价格上涨空间。总体上，2021年内维持蛋白粕牛市判断，赚相对涨幅。 操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）。期权：观望。 风险因素：疫情大面积爆发;北美实际播种面积超预期；中美关系动向；天气炒作失效 豆粕：震荡 菜粕：震荡 白糖 观点:进口成本支撑，郑糖偏强运行 逻辑：短期关注外盘情况，国内驱动不足，郑糖近期跟随商品整体走势。国内白糖虽然5月销售同比有所增加，且近几个月进口量维持低位，短期给糖价一定支撑，但库存仍偏高，后期仍需关注进口情况；短期来看，郑糖自身驱动因素不足，整体表现偏弱，后期受外盘及商品整体主导，从走势看，明显弱于外盘，亦弱于国内其他大部分商品。中长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口将大增，糖浆也持续进口，国内产量增加，郑糖继续上行面临一定压力，不过，后期郑糖受原糖影响较大，需要关注原糖走势。外盘方面，全球21/22年度供需矛盾不大，近期关注巴西天气情况，巴西持续干旱对甘蔗生产不利。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 3 / 9 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 -10001002003004005006007008002021/04/012021/04/082021/04/152021/04/222021/04/292021/05/062021/05/132021/05/202021/05/272021/06/032021/06/102021/06/172021/06/24P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨01002003004005006007008002021/04/012021/04/082021/04/152021/04/222021/04/292021/05/062021/05/132021/05/202021/05/272021/06/032021/06/102021/06/172021/06/24Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨010020030040050060070080090010002021/04/012021/04/082021/04/152021/04/222021/04/292021/05/062021/05/132021/05/202021/05/272021/06/032021/06/102021/06/172021/06/24OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-500501001502002502021/04/012021/04/112021/04/212021/05/012021/05/112021/05/212021/05/312021/06/102021/06/202021/06/30M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 4 / 9 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表4: 油脂与粕类基差 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 -100-500501001502002503003502021/04/012021/04/082021/04/152021/04/222021/04/292021/05/062021/05/132021/05/202021/05/272021/06/032021/06/102021/06/172021/06/24RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502020/07/012020/07/162020/07/312020/08/152020/08/302020/09/142020/09/292020/10/142020/10/292020/11/132020/11/282020/12/132020/12/282021/01/122021/01/272021/02/112021/02/262021/03/132021/03/282021/04/122021/04/272021/05/122021/05/272021/06/112021/06/26豆油/豆粕菜油/菜粕02004006008001000120014002020/06/032020/06/182020/07/032020/07/182020/08/022020/08/172020/09/012020/09/162020/10/012020/10/162020/10/312020/11/152020/11/302020/12/152020/12/302021/01/142021/01/292021/02/132021/02/282021/03/152021/03/302021/04/142021/04/292021/05/142021/05/292021/06/132021/06/28棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-500-400-300-200-10001002003004005006002020/06/022020/06/172020/07/022020/07/172020/08/012020/08/162020/08/312020/09/152020/09/302020/10/152020/10/302020/11/142020/11/292020/12/142020/12/292021/01/132021/01/282021/02/122021/02/272021/03/142021/03/292021/04/132021/04/282021/05/132021/05/282021/06/122021/06/27豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 5 / 9 图表