投资咨询业务资格：证监会【2012】669号商业资料，请勿外传重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。研究员：王聪颖从业资格号F0254714投资咨询号Z002180陈静从业资格号F0276764投资咨询号Z0011876高旺从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482板块供需逻辑延续，前期策略续持——油脂油料白糖周报20210614 1资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部◼蛋白粕：需求让位供给，美天气主导下市场或重回强势◼油脂：料豆棕供需逻辑延续分化，前期套利策略续持油脂油料白糖周度观点◼白糖：外强内弱持续观点概览油脂油料软商品其他风险因素：宏观、政策◼豆一：内外联动增强，天气市逐渐开启◼苹果：持仓大降，维持高波动◼花生：现货市场有行无市，前期空单续持 2资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部1.1蛋白粕：需求让位供给，美天气主导下市场或重回强势品种周观点中线展望蛋白粕主要逻辑：◼1、供给方面：南美大豆出口高峰已过，美天气炒作窗口打开。◼2、需求方面：生猪养殖利润持续恶化，需求最黑暗时刻将至。◼3、库存方面：预计季节性走低，但幅度或低于预期。◼4、基差方面：阶段性止跌。◼5、利润方面：进口大豆榨利略好转。进口菜籽压榨亏损幅度缩窄。◼6、蛋白粕观点：短期看，巴西大豆出口高峰已过，中国进口大豆到港压力后期趋缓，预计成本传导下跟随美豆走势；USDA6月供需报告变化不大，为美国天气市炒作留足空间，预计美豆带动蛋白粕重回强势。中期看，美豆播种面积终值或略高于3月种植意向，但美豆新年度供需平衡表大概率仍偏紧，料利空出尽后美豆易涨难跌。国内端午后预计猪价逐渐企稳，下游补栏逐渐带动蛋白粕需求回升，价格上涨可期。长期看，美豆成本传导带动豆粕价格平台提升。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求长期看好，涨幅依赖于北美新作面积、产量及中国饲料需求。总体上，维持蛋白粕牛市判断。◼操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）。期权：观望。◼风险因素：疫情大面积爆发;北美实际播种面积超预期；美天气好转；中美关系动向豆粕：偏强菜粕：偏强 3资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部1.2油脂：料豆棕供需逻辑延续分化，前期套利策略续持品种周观点中线展望油脂◼1、供应方面：豆油，进口大豆集中到港压力，施压豆油价格，但北美干旱延续，料后期将提振豆油；棕榈油，5月马棕产量、库存双增，另马来新冠疫情呈边际弱化，令后期增产预期上升；菜油，油菜籽库存中位偏低，令菜油供应预期增长仍缓慢。◼2、需求方面：近期回归常年正常水平，且迟迟未出现去年同期持续放量增长的现象；另印度新冠疫情仍将制约油脂需求。◼3、库存方面：豆油、棕榈油库存环比回升。◼4、基差方面：基差环比继续震荡回落。◼5、利润方面：油厂大豆榨利仍持低位，棕榈油进口利润环比转正。◼6、油脂观点：原油价格震荡，及6月棕榈油增产预期上升但出口下降，抑制短期油脂价格。中长期基本面上，今年棕油产量恢复性增长，虽然节奏受到疫情干扰，但方向料不变；南美大豆到港量压力显著，预计6月份将逐渐释放，故总体供应层面趋升逻辑延续；油脂下游成交近期不及去年同期，使得中长期弱势或仍将维持，故下游趋弱逻辑依旧。故综合宏观面、资金面、基本面等因素，预计短期油脂价格延续高位震荡，中长期上在资金面影响逐渐弱化预期下，料价格或将回归基本面主导，呈现震荡分化趋势。◼操作建议：趋势上，观望为主，关注价格在周线级别支撑位表现，有效跌破则持空；续持Y2109/M2109套利空单(3.26建仓)；续持Y2109/P2109套利多单(5.31建仓)。◼风险因素：资金面波动，油脂收抛储政策不确定。棕榈油：震荡豆油：震荡菜子油：震荡 4资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部1.3白糖：口持续低位给糖价支撑，关注后期进口情况品种周观点中线展望白糖主要逻辑：◼1、供应方面：本年度国内产量预计在1067万吨，产量同比增加约26万吨，食糖供应充足；5月产销数据好于预期，叠加近期进口持续低位，给糖价以支持，但截至5月末，食糖库存量同比处于较高位置，后期仍需关注进口情况。2021年1-4月我国累计进口食糖143万吨，同比增91万吨，进口维持高位。近几个月糖浆进口有所下降，但中国进口食糖继续大幅增加，对食糖形成压制；备案制下，预计后期中国进口食糖量维持增加态势。◼2、需求方面：虽然5月销售数据同比增加，但累计销售同比维持下降态势，下游含糖产量整体表现一般，预计本年度消费或有所增加，但无太大亮点。◼3、库存方面：5月末糖厂库存同比增加，创近年新高。◼4、基差方面：近期基差小幅震荡。◼5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。◼6、白糖观点：5月销售同比有所增加，且近几个月进口量维持低位，给糖价短期以支撑，但库存仍偏高，后期仍需关注进口情况；近期国内商品普遍回调后有所反弹，郑糖从高位有所回落，因自身驱动因素不足，整体表现偏弱，后期受外盘及商品整体主导，从走势看，明显弱于外盘，亦弱于国内其他大部分商品。中长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口将大增，糖浆也持续进口，国内产量增加，郑糖继续上行面临压力较大。外盘方面，全球预计新年度供需将出现小幅过剩，原糖上方高度有限。◼投资策略：观望。◼风险因素：进口政策变化、天气、疫情。震荡 5资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部1.4豆一：内外联动增强，天气市逐渐开启品种周观点中线展望豆一主要逻辑：◼1、供给方面：仓单压力再起，夏豆收割在即。◼2、需求方面：国储收购价下调，进口替代明显，消费偏淡。◼3、库存方面：注册仓单重新回升，现实库存仍偏低。◼4、基差方面：基差止跌回升。◼5、利润方面：进口大豆压榨利润环比小涨。非转溢价高位震荡回落。◼6、黄大豆观点：短期看，东北地区大豆播种工作基本结束，三省一区种植面积均有不同程度下降，大豆出苗顺利，幼苗生长良好。东北产区国储轮换收购有序进行，农户手中余粮越来越少，挺价惜售心理显现；关内产区进入夏收农忙季节，市场购销清淡。本年度全球大豆供需依然偏紧，近期国际豆价已涨至近10年高点，内外联动增强，预计天气市开启。中期看，国产大豆新作面积下降，新作供需大概率仍偏紧，价格易涨难跌。后续关注国储、天气、外盘走势，或对盘面上行推力。长期看，新作供需偏紧，全球疫情走向主导货币流动性，豆一价格重心同比上行，但波动将加剧，振幅加大。◼操作建议：期货：A2109前期多单续持，空仓者可逢回调布局多单。◼风险因素：需求不及预期；新作面积大增；中美关系动向偏强 6资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部1.5苹果：日内波动大，短期或难出方向品种周观点中线展望苹果主要逻辑：◼1、供应方面：根据目前的情况来看，虽然部分地区反映坐果一般，但所涉及面积不大，根据目前套袋情况来看，除部分地区外，大部分地区产量同比有所增加，预计新年度产量同比有所增加；库存苹果维持高位，卓创数据显示，截至6月10日苹果库存为368万吨，库存同比增加23万吨。◼2、需求方面：近期，苹果走货速度下降，但同比仍偏快，主要因苹果质量下滑，后期必须出库，后期库存苹果压力巨大。◼3、库存方面：据卓创资讯数据显示，截至6月10日苹果库存为368万吨，库存同比增加23万吨。我们预计，随着苹果出库时间减少，后期价格难有上涨，但最后剩下的客商好货，价格有上涨可能。◼4、利润方面：现货端，库存苹果处于亏损态势，盘面处于盈利态势（新年度预测）。◼5、苹果观点：库存苹果或对新作开秤价格形成影响，目前的库存仍维持高位；消费端，受疫情影响，居民消费下降，同时受其他水果替代明显，预计新年度，苹果仍受其他水果的影响较大。10合约方面，目前市场交易坐果及套袋情况，上周价格出现大幅冲高后回落，维持高波动。长期来看，苹果过剩情况仍在，上方空间有限，后期关注套袋情况，若新年度无较大的天气因素影响，新年度苹果将增产，长期看，10合约继续以偏空思路对待，前期我们建议的6500的空单建议继续持有，但一定要轻仓，给后期加仓留有一定余地。◼投资策略：空单持有。◼风险因素：消费好转、天气。震荡偏弱 7资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部1.6花生：现货市场有行无市，前期空单续持品种周观点中线展望花生◼1、供应方面：现阶段产区货源渐少，市场主要消化进口米。◼2、需求方面：近期下游走货一般，市场购销清淡。◼3、库存方面：同比处于相对高位水平。◼4、基差方面：负基差收敛后，又呈环比扩大趋势。◼5、利润方面：油厂榨利仍不理想。◼6、花生观点：目前花生现货市场有行无市特征明显，上下游购销趋于清淡，在下游需求仍无起色，及花生油价格高位回落等影响下，预计花生价格维持震荡偏弱概率较大。◼投资建议：趋势上，维持偏空思路，前期空单续持(5.11建仓)。◼风险因素：市场情绪超预期、油脂收储政策不确定性。震荡偏弱 蛋白粕：需求让位供给，美天气主导下市场或重回强势 9资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部蛋白粕：需求让位供给，美天气主导下市场或重回强势◼1、供给方面：南美大豆出口高峰已过，美天气炒作窗口打开。◼2、需求方面：生猪养殖利润持续恶化，需求最黑暗时刻将至。◼3、库存方面：预计季节性走低，但幅度或低于预期。◼4、基差方面：阶段性止跌。◼5、利润方面：进口大豆榨利略好转。进口菜籽压榨亏损幅度缩窄。◼6、蛋白粕观点：短期看，巴西大豆出口高峰已过，中国进口大豆到港压力后期趋缓，预计成本传导下跟随美豆走势；USDA6月供需报告变化不大，为美国天气市炒作留足空间，预计美豆带动蛋白粕重回强势。中期看，美豆播种面积终值或略高于3月种植意向，但美豆新年度供需平衡表大概率仍偏紧，料利空出尽后美豆易涨难跌。国内端午后预计猪价逐渐企稳，下游补栏逐渐带动蛋白粕需求回升，价格上涨可期。长期看，美豆成本传导带动豆粕价格平台提升。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求长期看好，涨幅依赖于北美新作面积、产量及中国饲料需求。总体上，维持蛋白粕牛市判断。◼操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）。期权：观望。◼风险因素：疫情大面积爆发;北美实际播种面积超预期；美天气好转；中美关系动向逻辑期货：多单续持-500501001502002502021/03/162021/03/262021/04/052021/04/152021/04/252021/05/052021/05/152021/05/252021/06/04M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨-350-300-250-200-150-100-500501001502021/05/112021/05/122021/05/132021/05/142021/05/152021/05/162021/05/172021/05/182021/05/192021/05/202021/05/212021/05/222021/05/232021/05/242021/05/252021/05/262021/05/272021/05/282021/05/292021/05/302021/05/312021/06/012021/06/