投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 -6%-4%-2%0%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 油脂油料白糖组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|油脂油料白糖策略日报 2021-06-11 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 基本面逻辑依旧，延续前期投资策略 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：据马来西亚棕榈油局(MPOB)数据显示，截至5月底马来西亚毛棕榈油产量增长2.84%至157万吨，库存较4月底增加1.49%至157万吨。点评：5月马棕库存、产量双增，中性利空棕榈油价格。 （2）棕榈油：据船运调查机构ITS周四公布的数据显示，6月1-10日马来西亚对印度棕榈油出口量为85625吨，较上月同期的107250吨下降20.2%。点评：出口需求表现疲弱，打压油脂价格。 （3）大豆：咨询机构Safras & Mercado称，截至上周五，巴西2021/22年度新豆预售比例达到19.2%，低于去年同期的预售比例35.6%，但是高于五年同期均值14%。点评：巴西2021/22年度大豆预售积极。 （4）白糖：Shree Renuka糖业公司总裁Ravi Gupta近期表示，与2019-2020年2611万吨的预期消费量相比，印度消费了2530万吨糖，下降3%。同样，在2020-21年，与2663万吨的预期消费量相比，实际需求为2540万吨，减少了120万吨。2021-2022年，与预期的2716万吨需求相比，实际需求可能为2580万吨，减少140万吨。因此，预计2020-21和2021-22年食糖消费量累计下降260万吨，而累计预期销量为5379万吨，下降4.83%。点评：印度受疫情影响，食糖消费有所下降。 近期受资金面波动与新冠疫情反复影响，板块价格波动环比加强。操作上，建议蛋白粕多单续持，另续持油粕比空单，续持豆-棕价差套利多单。 报告要点 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 2 / 9 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：马棕5月库存略超预期，令油脂价格震荡 逻辑：供应方面，豆油，进口大豆集中到港压力，施压豆油价格，但北美干旱延续，叠加原油支撑，料后期将提振豆油；棕榈油，5月马棕库存环比增长略超预期，另马来新冠疫情呈边际弱化，令后期增产预期上升；菜油，油菜籽库存中位偏低，令菜油供应预期增长仍缓慢。需求方面，前期下游成交环比上升，但近期回归常年正常水平，且尚未出现去年同期持续放量增长的情况；另外，印度新冠疫情仍将制约油脂需求。 综上，原油价格震荡，及马棕5月产量、库存双增等，抑制油脂价格。中长期基本面上，今年棕油产量恢复性增长，虽然节奏受到疫情干扰，但方向料不变；南美大豆到港量压力显著，预计6月份将逐渐释放，故总体供应层面趋升逻辑延续；油脂下游成交近期不及去年同期，使得中长期弱势或仍将维持，故下游趋弱逻辑依旧。故综合宏观面、资金面、基本面等因素，预计短期油脂价格延续高位震荡，中长期上在资金面影响逐渐弱化预期下，料价格或将回归基本面主导，呈现震荡分化趋势。 操作建议：观望为主；续持Y2109/M2109套利空单(3.26建仓)；续持Y2109/P2109套利多单(5.31建仓)。 风险因素：资金面波动，油脂收抛储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡 蛋白粕 观点：USDA供需报告影响中性，天气市逐渐开启 逻辑：短期看，供需报告下调上年度压榨，导致本年度期初结转库存略上调，其他项目环比持平，总体上变化不大，影响中性。后续关注美豆优良率环比下调幅度。天气市逐渐开启。中国大豆进口5月环比增近29%，预计6、7月进口到港量均在千万吨，巴西大豆丰产且加快入市，豆粕供应充足；下游生猪集中在端午节前出栏，冲击蛋白粕需求，或限制豆粕涨幅。中期看，巴西大豆清库存后有助于美豆上涨。尽管美豆播种顺利，且播种面积终值或略高于3月种植意向，但美豆新年度供需平衡表大概率仍偏紧。天气炒作临近，料美豆市场易涨难跌。国内大肥猪抛售或在端午前后结束，之后进入中秋国庆节前养殖高峰，豆粕需求看增，供需共振，利多预增。长期看，美豆成本传导带动豆粕价格平台提升。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求长期看好，涨幅依赖于北美新作面积、产量及中国饲料需求增幅。总体上，维持蛋白粕牛市判断。 操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）。期权：观望。 风险因素：疫情大面积爆发;北美实际播种面积超预期；中美关系动向 豆粕：震荡偏强 菜粕：震荡偏强 白糖 观点:关注巴西天气，外强内弱或持续 逻辑：近期，商品普遍回调后有所止跌企稳，郑糖小幅反弹后再次回落，国内驱动因素不足，短期受外盘及商品整体主导。5月产销数据虽然同比偏高，但累计销售同比有所下降，全国糖厂库存同比维持高位。海关总署数据显示，中国4月份进口食糖18万吨，同比增6万吨，环比少2万吨。1-4月我国累计进口食糖143万吨，同比增91万吨，进口维持高位。南方糖厂除云南外基本全部收榨；短期看，食糖进口大增，对糖价形成较大压力，郑糖消费表现一般，难有大涨，但在商品大涨氛围下，或有一定跟涨。中长期来看，食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋，进口将大增，糖浆也持续进口，国内产量增加，郑糖面临压力较大。外盘方面，全球预计新年度供需将出现小幅过剩，原糖上方高度有限。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 3 / 9 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 01002003004005006007008002021/03/152021/03/222021/03/292021/04/052021/04/122021/04/192021/04/262021/05/032021/05/102021/05/172021/05/242021/05/312021/06/07P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨01002003004005006007008002021/03/152021/03/222021/03/292021/04/052021/04/122021/04/192021/04/262021/05/032021/05/102021/05/172021/05/242021/05/312021/06/07Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨010020030040050060070080090010002021/03/152021/03/222021/03/292021/04/052021/04/122021/04/192021/04/262021/05/032021/05/102021/05/172021/05/242021/05/312021/06/07OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-500501001502002502021/03/152021/03/252021/04/042021/04/142021/04/242021/05/042021/05/142021/05/242021/06/03M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 4 / 9 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表4: 油脂与粕类基差 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 -500501001502002503003502021/03/152021/03/222021/03/292021/04/052021/04/122021/04/192021/04/262021/05/032021/05/102021/05/172021/05/242021/05/312021/06/07RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502020/06/102020/06/252020/07/102020/07/252020/08/092020/08/242020/09/082020/09/232020/10/082020/10/232020/11/072020/11/222020/12/072020/12/222021/01/062021/01/212021/02/052021/02/202021/03/072021/03/222021/04/062021/04/212021/05/062021/05/212021/06/05豆油/豆粕菜油/菜粕02004006008001000120014002020/05/152020/05/302020/06/142020/06/292020/07/142020/07/292020/08/132020/08/282020/09/122020/09/272020/10/122020/10/272020/11/112020/11/262020/12/112020/12/262021/01/102021/01/252021/02/092021/02/242021/03/112021/03/262021/04/102021/04/252021/05/102021/05/252021/06/09棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-500-400-300-200-10001002003004005006002020/05/152020/05/302020/06/142020/06/292020/07/142020/07/292020/08/132020/08/282020/09/122020/09/272020/10/122020/10/272020/11/112020/11/262020/12/112020/12/262021/01/102021/01/252021/02/092021/02/242021/03/112021/03/262021/04/102021/04/252021/05/102021/05/252021/06/09豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 中信期货研究|策略日报