投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 -2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 油脂油料白糖组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|油脂油料白糖策略日报 2021-07-02 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 粕强油弱格局延续，前期套利空单续持 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：据外电7月1日消息，惠誉评级公司（Fitch Ratings）表示，印尼调降出口关税可能会在下半年促进毛棕榈油出口，导致马来西亚基准棕榈油价格走软。惠誉表示，未来几个月，印尼国内生产商的价格实现（Price realisations）料将改善，因为其与基准棕榈油之间的贴水将有所收窄。点评：印度进口关税下降，博弈印尼出口关税下降，多空制衡令棕榈油价格盘整。 （2）大豆: ANEC最新预估巴西6月大豆出口量料达到1025万吨，前一周预估为1030万吨。点评：南美出口渐近尾声，市场将由北美大豆生长期天气决定。 （3）白糖：嘉利高认为：巴西甘蔗减产程度比预期的还要高，本榨季甘蔗产量预估仅有5.35亿吨，是2012年以来的最低位；持续的干旱使得巴西中南部地区地甘蔗减产幅度超过10%；更高的糖分和糖醇比部分抵消了甘蔗减产对糖产量的影响，本榨季预估产3420万吨糖，同比减少450万吨。点评：巴西干旱导致的甘蔗产量下降或对原糖长期形成支撑。 近期基本面影响主导趋强。操作上，建议谨慎续持油脂空单，续持蛋白粕多单，另续持油粕比空单，续持豆-棕价差套利多单。 报告要点 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 2 / 9 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：预计短期横盘整理，中长期熊市格局依旧 逻辑：豆油，进口大豆集中到港压力，施压豆油价格，但北美干旱延续，后期或将提振豆油；棕榈油，关于6月马棕产量，第三方机构预期增减反复，令棕榈油波动加剧；菜油，油菜籽库存中位，菜油供应预期增长仍缓慢。需求方面，下游成交仍持常年平均水平，同比下降。 综上，美豆价格偏强震荡、马棕6月榈油出口改善，叠加资金面反复等，令短期国内油脂价格跟盘呈偏强震荡。中长期基本面上，今年棕油产量恢复性增长，虽然节奏受到疫情干扰，但方向仍将不变；南美大豆到港量压力显著，预计6-7月份将逐渐释放，故总体供应层面趋升逻辑延续；油脂下游成交近期不及去年同期，未执行合同单同比下滑，使得中长期弱势或仍将维持，故下游趋弱逻辑依旧。故综合宏观面、资金面、基本面等因素，预计油脂中长期熊市格局延续概率较大，但短期资金面反复令油脂波动加剧，建议密切关注周线压力位价格表现。 操作建议：趋势上，谨慎续持豆油、棕榈油空单（6.16建仓）；续持Y2109/M2109套利空单(3.26建仓)；续持Y2109/P2109套利多单(5.31建仓)。 风险因素：资金面做多情绪再升，原油价格大幅上涨。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡 蛋白粕 观点：内外盘大幅上涨，天气炒作帷幕拉开 逻辑：供需面，美豆优良率低于预期，面积终值报告落定，市场步入天气市。中国大豆进口预计6、7、8月到港量仍大，豆粕供应充足；下游生猪抛售后，蛋白粕需求逐渐好转。中期看，美豆新年度供需平衡表仍偏紧。国内大肥猪抛售结束后，进入中秋国庆节前养殖高峰，豆粕需求看增，供需共振，利多价格。长期看，美豆成本传导带动豆粕价格平台提升。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求年内仍看好，但涨幅依赖于北美新作面积、产量及中国饲料需求增幅，且宏观面不友好，也限制价格上涨空间。总体上，2021年内维持蛋白粕牛市判断，赚相对涨幅。 操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）。期权：观望。 风险因素：疫情大面积爆发;北美实际播种面积超预期；中美关系动向；天气炒作失效 豆粕：震荡 菜粕：震荡 白糖 观点:短期逢低做多天气市 逻辑：短期关注外盘情况，国内驱动不足，郑糖近期跟随商品整体走势。国内白糖虽然5月销售同比有所增加，且近几个月进口量维持低位，短期给糖价一定支撑，但库存仍偏高，后期仍需关注进口情况；短期来看，郑糖自身驱动因素不足，整体表现偏弱，后期受外盘及商品整体主导，从走势看，明显弱于外盘，亦弱于国内其他大部分商品。中长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口将大增，糖浆也持续进口，国内产量增加，郑糖大幅上行面临一定压力，不过，后期郑糖受原糖影响较大，需要关注原糖走势。外盘方面，全球21/22年度供需矛盾不大，近期关注巴西天气情况，巴西持续干旱对甘蔗生产不利。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 3 / 9 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 -10001002003004005006007008002021/03/312021/04/072021/04/142021/04/212021/04/282021/05/052021/05/122021/05/192021/05/262021/06/022021/06/092021/06/162021/06/23P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨01002003004005006007008002021/03/312021/04/072021/04/142021/04/212021/04/282021/05/052021/05/122021/05/192021/05/262021/06/022021/06/092021/06/162021/06/23Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨010020030040050060070080090010002021/03/312021/04/072021/04/142021/04/212021/04/282021/05/052021/05/122021/05/192021/05/262021/06/022021/06/092021/06/162021/06/23OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-500501001502002502021/03/312021/04/102021/04/202021/04/302021/05/102021/05/202021/05/302021/06/092021/06/192021/06/29M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 4 / 9 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表4: 油脂与粕类基差 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 -100-500501001502002503003502021/03/312021/04/072021/04/142021/04/212021/04/282021/05/052021/05/122021/05/192021/05/262021/06/022021/06/092021/06/162021/06/23RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502020/06/302020/07/152020/07/302020/08/142020/08/292020/09/132020/09/282020/10/132020/10/282020/11/122020/11/272020/12/122020/12/272021/01/112021/01/262021/02/102021/02/252021/03/122021/03/272021/04/112021/04/262021/05/112021/05/262021/06/102021/06/25豆油/豆粕菜油/菜粕02004006008001000120014002020/06/022020/06/172020/07/022020/07/172020/08/012020/08/162020/08/312020/09/152020/09/302020/10/152020/10/302020/11/142020/11/292020/12/142020/12/292021/01/132021/01/282021/02/122021/02/272021/03/142021/03/292021/04/132021/04/282021/05/132021/05/282021/06/122021/06/27棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-500-400-300-200-10001002003004005006002020/06/022020/06/172020/07/022020/07/172020/08/012020/08/162020/08/312020/09/152020/09/302020/10/152020/10/302020/11/142020/11/292020/12/142020/12/292021/01/132021/01/282021/02/122021/02/272021/03/142021/03/292021/04/132021/04/282021/05/132021/05/282021/06/122021/06/27豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 5 / 9 图表5: 白糖跨期价差与基差 资料来源：Wind中信期货研究部 三、产业链监测 1.油脂油料 图表6: 进口大豆港口库存与豆油商业库存 资料来源：Wind 中信期货研究部 -300-200-10001002003002020/12/232021/02/232021/04/232021/06/23SR9-1 元/吨SR1-5 元/吨SR5-9 元/吨-300-200-100010