投资咨询业务资格：证监会【2012】669号商业资料，请勿外传重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。研究员：王聪颖从业资格号F0254714投资咨询号Z002180陈静从业资格号F0276764投资咨询号Z0011876高旺从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482粕强油弱格局延续，后期密切关注北美天气——油脂油料白糖周报20210704 1资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部◼蛋白粕：面积终值意外利多，天气炒热市场后谨防调整◼油脂：料短期盘整，中长期熊市依旧油脂油料白糖周度观点◼白糖：逢低做多天气市观点概览：粕强油弱格局延续，后期密切关注北美天气油脂油料软商品其他风险因素：宏观、政策◼豆一：内外盘进入天气市，黄大豆跟随美豆运行◼苹果：震荡持续，重心小降◼花生：虽进入青黄不接期，但需求疲弱拖累价格 2资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部1.1蛋白粕：面积终值意外利多，天气炒热市场后谨防调整品种周观点中线展望蛋白粕主要逻辑：◼1、供给方面：美豆主产区降水增多，美豆优良率同比偏低，天气炒作拉开帷幕。◼2、需求方面：生猪养殖利润触底回升，预计年猪补栏开启利好豆粕需求。◼3、库存方面：预计季节性走低。◼4、基差方面：预计维持正值，但短期保持低位运行。◼5、利润方面：进口大豆榨利仍为负。进口菜籽压榨利润快速回升。◼6、蛋白粕观点：上周市场表现亢奋，面积终值报告意外利多，天气热市场后需谨防调整。供需面，美豆优良率低于预期，面积终值报告落定，市场步入天气市。中国大豆进口预计6、7、8月到港量仍大，豆粕供应充足；下游生猪补栏开启，利好豆粕需求回升。中期看，美豆新年度供需平衡表仍偏紧。国内大肥猪抛售结束后，进入中秋国庆节前养殖高峰，豆粕需求看增，供需共振，利多价格。长期看，美豆成本传导带动豆粕价格平台提升。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求年内仍看好，但涨幅依赖于北美新作面积、产量及中国饲料需求增幅，且宏观面不友好，也限制价格上涨空间。总体上，2021年内维持蛋白粕牛市判断，赚相对涨幅。◼操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）。期权：观望。9-1正套（7.1入场）可续持。◼风险因素：美天气好转；中国需求低于预期；中美关系动向豆粕：震荡菜粕：震荡 3资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部1.2油脂：料短期盘整，中长期熊市依旧品种周观点中线展望油脂主要逻辑：◼1、供应方面：豆油，进口大豆集中到港压力，施压豆油价格，但北美干旱延续，后期或将提振豆油；棕榈油，关于6月马棕产量，虽第三方机构预期增减反复，但料增产概率较大；菜油，油菜籽库存中位，菜油供应预期呈增长态势。◼2、需求方面：下游成交仍持常年平均水平，同比下降。◼3、库存方面：豆油库存环比继续回升,棕榈油环比下降。◼4、基差方面：基差环比继续震荡回落。◼5、利润方面：油厂大豆榨利呈低位回升，棕榈油进口利润仍理想。◼6、油脂观点：美豆价格偏强震荡、马棕6月榈油出口改善，叠加资金面反复等，令短期国内油脂价格跟盘呈偏强震荡。中长期基本面上，今年棕油产量恢复性增长，虽然节奏受到疫情干扰，但方向仍将不变；南美大豆到港量压力显著，预计6-7月份将逐渐释放，故总体供应层面趋升逻辑延续；油脂下游成交近期不及去年同期，未执行合同单同比下滑，使得中长期弱势或仍将维持，故下游趋弱逻辑依旧。故综合宏观面、资金面、基本面等因素，预计油脂中长期熊市格局延续概率较大，但短期资金面反复令油脂波动加剧，建议密切关注周线压力位价格表现。◼操作建议：趋势上，谨慎续持豆油、棕榈油空单（6.16建仓）；续持Y2109/M2109套利空单(3.26建仓)；续持Y2109/P2109套利多单(5.31建仓)。◼风险因素：资金面做多情绪再升，原油价格大幅上涨。棕榈油：震荡豆油：震荡菜子油：震荡 4资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部1.3白糖：逢低做多天气市品种周观点中线展望白糖主要逻辑：◼1、供应方面：本年度国内产量为1067万吨，产量同比增加约26万吨，预计下榨季产量小幅下降至1050万吨左右；截至5月末，食糖库存量同比处于较高位置；5月份，中国进口食糖18万吨，环比持平，同比减少12万吨，预计后期进口量环比增加。2021年1-5月我国累计进口食糖161万吨，同比增78万吨，进口维持高位。近几个月糖浆进口有所下降，但本榨季中国进口食糖大幅增加，对食糖形成压制；备案制下，预计后期中国进口食糖量维持增加态势。◼2、需求方面：虽然5月销售数据同比增加，但累计销售同比维持下降态势，下游含糖产量整体表现一般，预计本年度消费或有所增加，但无太大亮点。◼3、库存方面：5月末糖厂库存同比增加，维持高位。◼4、基差方面：近期基差小幅震荡。◼5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。◼6、白糖观点：短期国内驱动不足，后期主要由外盘和宏观主导，短期看，原糖受巴西持续干旱影响或偏强运行，对国内糖价形成支撑；且近几个月进口量维持低位，给糖价短期以支撑，但库存仍偏高，后期需关注进口情况；中长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口将大增，郑糖面临一定压力。不过，后期郑糖受原糖影响较大，需要关注原糖走势。外盘方面，全球21/22年度供需矛盾不大，近期关注巴西天气情况，巴西持续干旱对甘蔗生产不利。◼投资策略：观望。◼风险因素：进口政策变化、天气、疫情。震荡偏强 5资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部1.4豆一：内外盘进入天气市，黄大豆跟随美豆运行品种周观点中线展望豆一主要逻辑：◼1、供给方面：东北降水充足，注册仓单保持高位，夏豆收割在即。◼2、需求方面：国储收购价下调，进口替代明显，消费淡季。◼3、库存方面：注册仓单保持历史同期高位，现实库存仍偏低。◼4、基差方面：基差小幅回升。◼5、利润方面：进口大豆压榨利润环比小涨。非转溢价高位震荡。◼6、黄大豆观点：上周市场跟随外盘大涨，但关注调整风险。短期看，新作大豆面积下降，未来关注单产。大豆出苗顺利，近期降水充足，但关注洪涝灾害发生。国储大豆收购价再度下调，下游市场购销清淡。中期看，国产大豆新作面积下降，新作供需大概率仍偏紧，价格易涨难跌。后续关注国储、天气、外盘走势，或对盘面上行推力。长期看，新作供需偏紧，不过全球流动性收紧预期增强，不利于价格大幅上涨。◼操作建议：期货：A2109前期多单可续持。◼风险因素：需求不及预期；新作面积大增；中美关系动向震荡 6资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部1.5苹果：日内波动大，但趋势不明显品种周观点中线展望苹果主要逻辑：◼1、供应方面：根据目前套袋情况来看，山东产区套袋量低于去年，西部除部分地区外，大部分地区产量同比有所增加，预计新年度产量同比有所增加；库存苹果维持高位，卓创数据显示，截至7月1日苹果库存为289万吨，库存同比增加13万吨。◼2、需求方面：期，苹果走货速度下降，同比基本持平，后期库存苹果压力依旧较大。◼3、库存方面：据卓创资讯数据显示，截至7月1日苹果库存为316万吨，库存同比增加13万吨。◼4、利润方面：现货端，库存苹果处于亏损态势，盘面处于盈利态势（新年度预测）。◼5、苹果观点：因20/21年度库存苹果滞销，价格大幅下跌，导致存货商及果农亏损严重，而且消费端，受疫情影响，居民消费下降，同时受其他水果替代明显，苹果消费低迷。长期来看，苹果过剩情况仍在，上方空间有限，若新年度无较大的天气因素影响，新年度苹果将增产，10合约继续以偏空思路对待，前期我们建议的6500的空单建议继续持有，但一定要轻仓，给后期加仓留有一定余地。◼投资策略：空单持有。◼风险因素：消费好转、天气。震荡偏弱 7资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部1.6花生：虽进入青黄不接期，但需求疲弱拖累价格品种周观点中线展望花生◼1、供应方面：值花生青黄不接期，部分产区已出现断货，供应以进口米为主。◼2、需求方面：市场观望情绪浓厚，成交量偏低。◼3、库存方面：同比处于相对中位偏高水平。◼4、基差方面：负基差水平继续扩大。◼5、利润方面：榨利仍不理想，油厂处于停机停收状态。◼6、花生观点：目前花生现货市场有行无市特征明显，上下游购销趋于清淡，在下游需求仍无起色，及花生油价格持续回落等影响下，预计花生价格维持震荡偏弱概率较大。◼投资建议：趋势上，维持偏空思路，前期空单续持(5.11建仓)。◼风险因素：资金做多热情再升、原油价格大幅上升。震荡偏弱 蛋白粕：面积终值意外利多，天气炒热市场后谨防调整 9资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部蛋白粕：面积终值意外利多，天气炒热市场后谨防调整◼1、供给方面：美豆主产区降水增多，美豆优良率同比偏低，天气炒作拉开帷幕。◼2、需求方面：生猪养殖利润触底回升，预计年猪补栏开启利好豆粕需求。◼3、库存方面：预计季节性走低。◼4、基差方面：预计维持正值，但短期保持低位运行。◼5、利润方面：进口大豆榨利仍为负。进口菜籽压榨利润快速回升。◼6、蛋白粕观点：上周市场表现亢奋，面积终值报告意外利多，天气热市场后需谨防调整。供需面，美豆优良率低于预期，面积终值报告落定，市场步入天气市。中国大豆进口预计6、7、8月到港量仍大，豆粕供应充足；下游生猪补栏开启，利好豆粕需求回升。中期看，美豆新年度供需平衡表仍偏紧。国内大肥猪抛售结束后，进入中秋国庆节前养殖高峰，豆粕需求看增，供需共振，利多价格。长期看，美豆成本传导带动豆粕价格平台提升。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求年内仍看好，但涨幅依赖于北美新作面积、产量及中国饲料需求增幅，且宏观面不友好，也限制价格上涨空间。总体上，2021年内维持蛋白粕牛市判断，赚相对涨幅。◼操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）。期权：观望。9-1正套（7.1入场）可续持。◼风险因素：美天气好转；中国需求低于预期；中美关系动向逻辑期货：多单续持-500501001502002502021/04/022021/04/122021/04/222021/05/022021/05/122021/05/222021/06/012021/06/112021/06/212021/07/01M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨-150-100-500501001502021/05/282021/05/292021/05/302021/05/312021/06/012021/06/022021/06/032021/06/042021/06/052021/06/062021/06/072021/06/082021/06/092021/06/102021/06/112021/06/122021/06/132021/06/142021/06/152021/06/162021/06/172021/06/182021/06/192021/06/202021/06/212021/06/222021/06/232021/06/242021/06/252021/06/262021/06/272021/06/282021/06/292021/06/302021/07/01豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 10资料来源：Bloomberg Reuters Wind U