投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 -2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 油脂油料白糖组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|油脂油料白糖策略日报 2021-06-25 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 油脂延续弱市预期，蛋白粕关注北美天气 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：据马来西亚棕榈油协会(MPOA)最新发布的数据显示，6月1-20日马来西亚棕榈油产量较上月同期增长15.14%，其中马来西亚半岛的产量环比提高13.90%，沙巴的产量环比提高20.87%；沙捞越的产量环比提高7.85%；东马来西亚的产量环比提高17.41%。点评：棕榈油6月增产预期进一步走强，利空油脂价格。 （2）大豆：咨询机构Datagro周三发布的对明年出口情况的首份预测显示，预计巴西2022年大豆出口量将达到9,050万吨，同比来看增长3.4%。该机构预期，2021年巴西大豆出口量将为8,750万吨，较2020年增长4.9%。今年出口增加主要原因在于Datagro认为大豆产量将达到1.369亿吨。该机构预期2022年大豆产量还将进一步增加。巴西2021年豆油出口量预计将为105万吨，较前一年减少5.3%；预计2022年巴西豆油出口量将为70万吨。点评：巴西新作预计继续增产，利空远月美豆价格。 （3）白糖：俄罗斯准备以零关税进口35万吨精制糖。然而，想要以合适的价格买到符合其质量要求的糖似乎相当困难。因此，俄罗斯政府准备建立国家食糖储备库存。在截至 2021 年 4 月的一年时间中，俄罗斯国内糖价已经上涨了 70%。点评：俄罗斯若建库存，或对国际糖价形成一定利多。 近期基本面影响主导趋强。操作上，建议续持油脂空单，谨慎续持蛋白粕多单，另续持油粕比空单，续持豆-棕价差套利多单。 报告要点 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 2 / 9 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：延续弱市预期，料油脂偏弱震荡为主 逻辑：豆油，进口大豆集中到港压力，施压豆油价格，但北美干旱延续，料后期将支撑豆油；棕榈油，6月马棕产量及库存双增预期上升；菜油，油菜籽库存中位，菜油供应预期增长仍缓慢。需求方面，前期下游成交环比上升，但近期回归常年正常水平，且尚未出现去年同期持续放量增长的情况；另印度新冠疫情不利油脂需求影响渐现。 综上，美豆油价格疲弱、马棕榈油供应趋升等，叠加资金面波动等，令短期油脂价格震荡为主。中长期基本面上，今年棕油产量恢复性增长，虽然节奏受到疫情干扰，但方向料不变；南美大豆到港量压力显著，预计6月份将逐渐释放，故总体供应层面趋升逻辑延续；油脂下游成交近期不及去年同期，使得中长期弱势或仍将维持，故下游趋弱逻辑依旧。故综合宏观面、资金面、基本面等因素，料油脂熊市雏形已现，短期资金面反复令油脂小幅反弹，后期关注周线压力位价格表现。 操作建议：趋势上，续持豆油、棕榈油空单（6.16建仓）；续持Y2109/M2109套利空单(3.26建仓)；续持Y2109/P2109套利多单(5.31建仓)。 风险因素：资金面波动，油脂收抛储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡 蛋白粕 观点：美豆累计降水追平，天气升水挤出市场下挫 逻辑：供需面，美国降水较多，累计降水追平正常值，天气炒作降温，市场弱势；巴西新作大豆预计增产，利空美豆远月。中国大豆进口预计6、7月进口到港量仍大，豆粕供应充足；下游生猪继续抛售，冲击蛋白粕需求，料市场短期仍维持弱势。中期看，月底面积终值或略高于3月种植意向，但利空出尽后，新年度供需平衡表大概率仍偏紧。美豆优良率快速下调，为天气炒作埋下伏笔。国内大肥猪抛售结束后，进入中秋国庆节前养殖高峰，豆粕需求看增，供需共振，利多价格。长期看，美豆成本传导带动豆粕价格平台提升。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求年内仍看好，但涨幅依赖于北美新作面积、产量及中国饲料需求增幅，且宏观面不友好，也限制价格上涨空间。总体上，2021年内维持蛋白粕牛市判断，赚相对涨幅。 操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）。期权：观望。 风险因素：疫情大面积爆发;北美实际播种面积超预期；中美关系动向；天气炒作失效 豆粕：震荡 菜粕：震荡 白糖 观点:短期跟随外盘，长期关注甘蔗主产区天气情况 逻辑：短期关注外盘情况，国内驱动不足，郑糖近期跟随商品整体走势。国内白糖虽然5月销售同比有所增加，且近几个月进口量维持低位，短期给糖价一定支撑，但库存仍偏高，后期仍需关注进口情况；短期来看，郑糖自身驱动因素不足，整体表现偏弱，后期受外盘及商品整体主导，从走势看，明显弱于外盘，亦弱于国内其他大部分商品。中长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口将大增，糖浆也持续进口，国内产量增加，郑糖继续上行面临压力较大。外盘方面，全球预计新年度供需将出现小幅过剩，近期关注巴西天气情况。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 3 / 9 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 -10001002003004005006007008002021/03/262021/04/022021/04/092021/04/162021/04/232021/04/302021/05/072021/05/142021/05/212021/05/282021/06/042021/06/112021/06/18P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨01002003004005006007008002021/03/262021/04/022021/04/092021/04/162021/04/232021/04/302021/05/072021/05/142021/05/212021/05/282021/06/042021/06/112021/06/18Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨010020030040050060070080090010002021/03/262021/04/022021/04/092021/04/162021/04/232021/04/302021/05/072021/05/142021/05/212021/05/282021/06/042021/06/112021/06/18OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-500501001502002502021/03/262021/04/052021/04/152021/04/252021/05/052021/05/152021/05/252021/06/042021/06/142021/06/24M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 4 / 9 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表4: 油脂与粕类基差 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 -100-500501001502002503003502021/03/262021/04/022021/04/092021/04/162021/04/232021/04/302021/05/072021/05/142021/05/212021/05/282021/06/042021/06/112021/06/18RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502020/06/232020/07/082020/07/232020/08/072020/08/222020/09/062020/09/212020/10/062020/10/212020/11/052020/11/202020/12/052020/12/202021/01/042021/01/192021/02/032021/02/182021/03/052021/03/202021/04/042021/04/192021/05/042021/05/192021/06/032021/06/18豆油/豆粕菜油/菜粕02004006008001000120014002020/05/282020/06/122020/06/272020/07/122020/07/272020/08/112020/08/262020/09/102020/09/252020/10/102020/10/252020/11/092020/11/242020/12/092020/12/242021/01/082021/01/232021/02/072021/02/222021/03/092021/03/242021/04/082021/04/232021/05/082021/05/232021/06/072021/06/22棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-500-400-300-200-10001002003004005006002020/05/282020/06/122020/06/272020/07/122020/07/272020/08/112020/08/262020/09/102020/09/252020/10/102020/10/252020/11/092020/11/242020/12/092020/12/242021/01/082021/01/232021/02/072021/02/222021/03/092021/03/242021/04/082021/04/232021/05/082021/05/232021/06/072021/06/22豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 5 / 9 图表5: 白糖跨期价差与基差 资料来源：Wind中信期货研究部