投资咨询业务资格：证监会【2012】669号商业资料，请勿外传重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。研究员：王聪颖从业资格号F0254714投资咨询号Z002180陈静从业资格号F0276764投资咨询号Z0011876高旺从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482油脂延续熊市预期，蛋白粕关注北美天气——油脂油料白糖周报20210627 1资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部◼蛋白粕：面积终值或利空出尽，积极布局天气市◼油脂：延续熊市预期，资金反复令其波动加剧油脂油料白糖周度观点◼白糖：巴西甘蔗产区持续干旱对国内形成支撑观点概览：油脂延续熊市预期，蛋白粕关注北美天气油脂油料软商品其他风险因素：宏观、政策◼豆一：国储收购价格下调，黄大豆弱势下跌◼苹果：日内波动大，但趋势不明显◼花生：购销略显僵持，后市料将延续弱市 2资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部1.1蛋白粕：面积终值或利空出尽，积极布局天气市品种周观点中线展望蛋白粕主要逻辑：◼1、供给方面：美豆主产区降水增多，美豆优良率同比偏低，天气炒作仍需关注。◼2、需求方面：生猪养殖利润持续恶化，需求最黑暗时刻预计持续到6月底。◼3、库存方面：预计季节性走低，但幅度或低于预期。◼4、基差方面：预计维持正值，但短期涨幅有限。◼5、利润方面：进口大豆榨利仍为负。进口菜籽压榨亏损幅度缩窄。◼6、蛋白粕观点：供需面，美国降水增多，预计累计降水追平正常值，天气炒作降温，市场弱势；巴西新作大豆预计增产，利空美豆远月。中国大豆进口预计6、7月进口到港量仍大，豆粕供应充足；下游生猪继续抛售，冲击蛋白粕需求，料市场短期仍维持弱势。中期看，月底面积终值或略高于3月种植意向，但利空出尽后，新年度供需平衡表大概率仍偏紧。美豆优良率快速下调，为天气炒作埋下伏笔。国内大肥猪抛售结束后，进入中秋国庆节前养殖高峰，豆粕需求看增，供需共振，利多价格。长期看，美豆成本传导带动豆粕价格平台提升。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求年内仍看好，但涨幅依赖于北美新作面积、产量及中国饲料需求增幅，且宏观面不友好，也限制价格上涨空间。总体上，2021年内维持蛋白粕牛市判断，赚相对涨幅。◼操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）。期权：观望。◼风险因素：疫情大面积爆发;北美实际播种面积超预期；美天气好转；中美关系动向豆粕：震荡菜粕：震荡 3资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部1.2油脂：延续熊市预期，资金反复令其波动加剧品种周观点中线展望油脂主要逻辑：◼1、供应方面：豆油，进口大豆集中到港压力，施压豆油价格，但北美干旱或将支撑后期豆油；棕榈油，6月马棕产量及库存双增预期上升；菜油，油菜籽库存中位，菜油供应预期环比回升。◼2、需求方面：下游成交量表现为常年正常水平，未出现去年同期持续放量增长的现象；另印度新冠疫情仍将制约油脂需求。◼3、库存方面：豆油库存环比继续回升,棕榈油环比下降。◼4、基差方面：基差环比继续震荡回落。◼5、利润方面：油厂大豆榨利仍持低位，棕榈油进口利润理想。◼6、油脂观点：美豆油价格疲弱、马棕榈油供应趋升等，叠加资金面反复波动等，令短期油脂价格震荡为主。中长期基本面上，今年棕油产量恢复性增长，虽然节奏受到疫情干扰，但方向料不变；南美大豆到港量压力显著，预计6-月份将逐渐释放，故总体供应层面趋升逻辑延续；油脂下游成交近期不及去年同期，使得中长期弱势或仍将维持，故下游趋弱逻辑依旧。故综合宏观面、资金面、基本面等因素，料油脂延续熊市概率较大，短期资金面反复令油脂波动加剧，后期密切关注周线压力位价格表现。◼操作建议：趋势上，续持豆油、棕榈油空单（6.16建仓）；续持Y2109/M2109套利空单(3.26建仓)；续持Y2109/P2109套利多单(5.31建仓)。◼风险因素：资金面波动，油脂收抛储政策不确定。棕榈油：震荡豆油：震荡菜子油：震荡 4资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部1.3白糖：巴西甘蔗产区持续干旱对国内形成支撑品种周观点中线展望白糖主要逻辑：◼1、供应方面：本年度国内产量预计在1067万吨，产量同比增加约26万吨，食糖供应充足；5月产销数据好于预期，但截至5月末，食糖库存量同比处于较高位置；5月份，中国进口食糖18万吨，环比持平，同比减少12万吨，预计后期进口量环比增加。2021年1-5月我国累计进口食糖161万吨，同比增78万吨，进口维持高位。近几个月糖浆进口有所下降，但中国进口食糖继续大幅增加，对食糖形成压制；备案制下，预计后期中国进口食糖量维持增加态势。◼2、需求方面：虽然5月销售数据同比增加，但累计销售同比维持下降态势，下游含糖产量整体表现一般，预计本年度消费或有所增加，但无太大亮点。。◼3、库存方面：5月末糖厂库存同比增加，维持高位。◼4、基差方面：近期基差小幅震荡。◼5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。◼6、白糖观点：短期国内驱动不足，后期主要由外盘和宏观主导，短期看，原糖受巴西持续干旱影响或偏强运行，对国内糖价形成支撑。5月销售同比有所增加，且近几个月进口量维持低位，给糖价短期以支撑，但库存仍偏高，后期需关注进口情况；近期国内商品再次走高，白糖从走势看，明显弱于外盘，亦弱于国内其他大部分商品。中长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口将大增，糖浆也持续进口，国内产量增加，郑糖面临一定压力。外盘方面，全球预计新年度供需较为平衡，但需要关注甘蔗主产区天气情况，天气或对供应形成干扰。◼投资策略：观望。◼风险因素：进口政策变化、天气、疫情。震荡 5资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部1.4豆一：国储收购价格下调，黄大豆弱势下跌品种周观点中线展望豆一主要逻辑：◼1、供给方面：仓单注册量保持高位，夏豆收割在即；留意储备轮换。◼2、需求方面：国储收购价下调，进口替代明显，消费淡季。◼3、库存方面：注册仓单重新回升，现实库存仍偏低。◼4、基差方面：基差止跌回升。◼5、利润方面：进口大豆压榨利润环比小涨。非转溢价高位震荡。◼6、黄大豆观点：短期看，东北地区大豆播种工作基本结束，三省一区种植面积均有不同程度下降，大豆出苗顺利，幼苗生长良好。东北产区国储轮换收购有序进行，农户手中余粮越来越少，挺价惜售心理显现；关内产区进入夏收农忙季节，市场购销清淡。宏观层面国家保供稳价决心大，留意储备轮换动作，预计市场保持弱势。中期看，国产大豆新作面积下降，新作供需大概率仍偏紧，价格易涨难跌。后续关注国储、天气、外盘走势，或对盘面上行推力。长期看，新作供需偏紧，不过全球流动性收紧预期增强，不利于价格大幅上涨。◼操作建议：期货：A2109前期多单可续持。◼风险因素：需求不及预期；新作面积大增；中美关系动向震荡 6资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部1.5苹果：日内波动大，但趋势不明显品种周观点中线展望苹果主要逻辑：◼1、供应方面：根据目前套袋情况来看，山东产区套袋量低于去年，西部除部分地区外，大部分地区产量同比有所增加，预计新年度产量同比有所增加；库存苹果维持高位，卓创数据显示，截至6月24日苹果库存为316万吨，库存同比增加13万吨。◼2、需求方面：近期，苹果走货速度下降，但同比仍偏快，主要因苹果质量下滑，后期必须出库，后期库存苹果压力巨大。◼3、库存方面：据卓创资讯数据显示，截至6月24日苹果库存为316万吨，库存同比增加13万吨。◼4、利润方面：现货端，库存苹果处于亏损态势，盘面处于盈利态势（新年度预测）。◼5、苹果观点：库存苹果或对新作开秤价格形成影响，目前的库存仍维持高位；消费端，受疫情影响，居民消费下降，同时受其他水果替代明显，预计新年度，苹果仍受其他水果的影响较大。10合约方面，上周价格维持震荡态势，维持高波动，但趋势性不强。长期来看，苹果过剩情况仍在，上方空间有限，若新年度无较大的天气因素影响，新年度苹果将增产，长期看，10合约继续以偏空思路对待，前期我们建议的6500的空单建议继续持有，但一定要轻仓，给后期加仓留有一定余地。◼投资策略：空单持有。◼风险因素：消费好转、天气。震荡偏弱 7资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部1.6花生：购销略显僵持，后市料将延续弱市品种周观点中线展望花生◼1、供应方面：产区供应压力有限，供应以进口米为主。◼2、需求方面：国内市场销量一般，整体需求依然不旺。◼3、库存方面：同比处于相对中位偏高水平。◼4、基差方面：负基差水平扩大。◼5、利润方面：油厂榨利仍不理想。◼6、花生观点：目前花生现货市场有行无市特征明显，上下游购销趋于清淡，在下游需求仍无起色，及花生油价格持续回落等影响下，预计花生价格维持震荡偏弱概率较大。◼投资建议：趋势上，维持偏空思路，前期空单续持(5.11建仓)。◼风险因素：市场情绪超预期、油脂收储政策不确定性。震荡偏弱 蛋白粕：面积终值或利空出尽，积极布局天气市 9资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中果网卓创咨询中信期货研究部蛋白粕：面积终值或利空出尽，积极布局天气市◼1、供给方面：美豆主产区降水增多，美豆优良率同比偏低，天气炒作仍需关注。◼2、需求方面：生猪养殖利润持续恶化，需求最黑暗时刻预计持续到6月底。◼3、库存方面：预计季节性走低，但幅度或低于预期。◼4、基差方面：预计维持正值，但短期涨幅有限。◼5、利润方面：进口大豆榨利仍为负。进口菜籽压榨亏损幅度缩窄。◼6、蛋白粕观点：供需面，美国降水增多，预计累计降水追平正常值，天气炒作降温，市场弱势；巴西新作大豆预计增产，利空美豆远月。中国大豆进口预计6、7月进口到港量仍大，豆粕供应充足；下游生猪继续抛售，冲击蛋白粕需求，料市场短期仍维持弱势。中期看，月底面积终值或略高于3月种植意向，但利空出尽后，新年度供需平衡表大概率仍偏紧。美豆优良率快速下调，为天气炒作埋下伏笔。国内大肥猪抛售结束后，进入中秋国庆节前养殖高峰，豆粕需求看增，供需共振，利多价格。长期看，美豆成本传导带动豆粕价格平台提升。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求年内仍看好，但涨幅依赖于北美新作面积、产量及中国饲料需求增幅，且宏观面不友好，也限制价格上涨空间。总体上，2021年内维持蛋白粕牛市判断，赚相对涨幅。◼操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）。期权：观望。◼风险因素：疫情大面积爆发;北美实际播种面积超预期；美天气好转；中美关系动向逻辑期货：多单续持-500501001502002502021/03/262021/04/052021/04/152021/04/252021/05/052021/05/152021/05/252021/06/042021/06/142021/06/24M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨-200-150-100-500501001502021/05/212021/05/222021/05/232021/05/242021/05/252021/05/262021/05/272021/05/282021/05/292021/05/302021/05/312021/06/012021/06/022021/06/032021/06/042021/06/052021/06/062021/06/0720