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新高教集团 (2001 HK) 本科学额占比上升，2021/22学年本科新生学额同比增长20%，其中专升本学额同比增长56%，本科学额占比持续上升。近期催化剂包括新增自建学校及并购。新高教预计22财年增长已锁定，估值吸引力强。我们预计2021/22财年总学生人数达14.6万人，同比增长6%。新高教推出新的高新卓越班，与行业领先公司合作，提升学生的就业率，同时提升学费水平。新高教预计22财年平均学费将同比增加10%，部分也受益于本科占比的提升。新高教20-23财年核心净利润将以35%的复合增速增长，主要驱动力有：1）受惠于政策利好，学生人数增长和学费调升带来的内生收入增长；2）甘肃学校已于2021年4月开始并表，预计将贡献14%的21财年增量收入；3）新增郑州学校（于2021年4月并购，将于2022财年并表）将贡献39%的22财年增量收入。管理层预计郑州学校未来三年学生人数复合增速为14%，净利润增速达45%；4）管理层计划2021年9月前在大湾区或成渝地区建设一个自建学校；5）新高教21财年中期在手现金为16亿元人民币，再加上20亿元人民币的并购信托以及9月份将要收取的约16亿元人民币的学费，为未来扩张性投资（例如并购）做好了准备。我们看好估值上调前景，在过去两年进行了一系列对现存学校的少数股权收购、收购郑州学校、以及资产负债表得以改善后，新高教逐渐重建了投资者的信心。我们将21/22财年核心净利润预测做了微小的调整，总体分别高于彭博一致预测7%/6%。我们将目标价从8.5港元略微上调至8.6港元，基于未来12个月的15倍市盈率（维持不变）。目标价对应19倍/14倍21/22财年预测市盈率。
