根据报告正文，铜是一种具有优异的延展性、导热性、导电性，可塑性强且易加工的金属。我国是全球铜产品第一大消费国，铜精炼产能居全球首位，但受制于铜矿资源有限，铜精矿自给率不足，严重依赖进口。供给方面，疫情反复影响矿山运营与生产，主要铜矿产国复产速度较慢，叠加全球主要铜企资本开支处于低位，铜矿新增产能有限，预计2021年全球铜供给仍偏紧。需求方面，碳中和政策要求大力发展风力和光伏发电，提高终端产品电气化率，可再生能源和电动汽车的用铜量均大幅超过传统能源和汽车，带来大量新增铜需求。铜同时具备工业属性和金融属性，投资者全球化，价格既受供需关系影响，又与全球宏观经济走势密切相关。发债铜企信用利差自2018年民企违约潮开始分化，民企及规模较小的地方国企利差持续走高，央企及大型地方国企利差较低且相对稳健。我们从业务和财务两方面对发债铜企的信用资质进行了分析，并结合利差水平将其分为四个梯队：1）第一梯队为中国铜业和紫金矿业，业务规模大，铜矿储备量高，铜精矿自给率较高，盈利能力较强，其中中国铜业为央企具备较强的股东支持，紫金矿业为上市公司融资渠道多元，二者资金实力较强，信用资质出色；2）第二梯队为中国有色集团和金川集团，有色金属业务较为多元，盈利能力尚可，短期偿债压力较轻且长期偿债能力较强，信用资质较为出色；3）第三梯队为江铜集团、铜陵有色和鸿商集团，其中江铜集团和铜陵有色业务偏重于铜产业链中下游，阴极铜市占率高，受制于铜矿价格不断上涨，2020年盈利有所承压，现金流弱化且短期债务压力较大；鸿商集团资源储备较丰富，盈利能力尚可，但集团利润对子公司依赖度较高，且信用利差持续处于高位，三者信用资质一般；4）第四梯队为西矿集团和祥光铜业，业务规模较小，铜精矿自给率不足，盈利抗波动能力一般，债务短期化严重，两者目前的信用利差高企，
