二十年磨一剑，消费电子PMIC领跑者 [Table_CoverStock] —力芯微（688601.SH）深度报告 [Table_ReportTime] 2021年6月28日 [Table_CoverAuthor] 方竞 电子行业分析师 童秋涛 研究助理 S1500520030001 +86 15618995441 +86 13127514626 fangjing@cindasc.com tongqiutao@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 力芯微(688601.SH) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] [Table_BaseData] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 二十年磨一剑，消费电子PMIC领跑者 [Table_ReportDate] 2021年6月28日 本期内容提要: [Table_Summary] 力芯微：专注电源管理IC，消费电子赛道领导者：公司主营电源管理芯片业务，主攻电源转换芯片、电源防护芯片和显示驱动电路系列，为三星、LG、小米、闻泰等国内外知名消费电子品牌的供应商，产品广泛应用于智能手机、TWS耳机、可穿戴设备等领域，并持续在家用电器、物联网、汽车电子、网络通讯等领域进行布局。2021年Q1，公司实现营收1.66亿元，同比增速45.10%，归母净利0.24亿元，同比增速30.55%。 下游市场蓬勃发展+国产替代浪潮，电源管理IC迎来机遇期：电源管理芯片大量应用于智能手机、可穿戴设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等多个应用领域，同时随着IoT、人工智能等新型应用领域的发展，电源管理IC应用范围愈发广阔。根据Yole数据，2024年全球电源管理芯片市场规模将达到213亿美元，其中以中国内地为主的亚太地区的增长是最主要的成长动力之一。 当前5G手机、可穿戴、汽车电子等下游市场给电源管理芯片带来新机遇。5G手机方面，相比4G手机而言，其对电源管理芯片用量从4-6颗上升到8-10颗，随着5G手机渗透率提升，电源管理芯片市场持续拓张。可穿戴设备方面，根据IDC数据，2017年来全球可穿戴设备出货量从1.35亿台增长至4.45亿台，电源管理芯片需求愈发扩大；可穿戴设备市场小型化趋势明显，刺激电源管理IC向低功耗、高度集成度方向发展。家电方面，中国作为全球家电最大生产基地，家电用电源管理芯片市场空间巨大。当前下游家电品牌正迎来国产替代窗口期，为业内厂商带来快速发展红利。 专攻优质客户打造品牌声誉，追随下游趋势拓宽产品布局： 1）内生研发+外延并购并行，不断拓宽营收边界。电源管理芯片市场具有小量多样的特点，公司成长过程中除专注电源管理芯片外，还开拓智能组网延时管理单元、高精度霍尔芯片、信号链芯片等多条产品线，20年营收比重已达14.07%。此外，2018年还通过外延式并购矽瑞微以加强AC/DC产业布局。 2）持续优化下游客户结构。公司下游客户质量高，但外销收入占比高、客户较为集中，不过公司目前正在降低对三星依赖程度，又积极开拓了小米、LG、闻泰、客户A等下游客户，市场集中度稳步降低。 3）先进技术水平打造竞争优势。公司产品具有低噪声、高效能、微型化、集成化特性，在特定领域可与TI、ON Semi、DIODES等全球知名IC设计公司的部分产品竞争，且公司部分产品性能指标已经达到或超过国际竞品，为公司持续获得大客户亲睐、布局工业家电等领域奠定技术基础。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021/2022/2023营收分别为7.61/10.46/14.41亿元，归母净利润分别为1.38/2.00/2.80亿元，参照可比公司2021年平均市盈率91.17倍，给予力芯微21年90倍目标PE，对应市值124亿，目标价194元/股。公司深耕电源管理芯片，产品性能指标优于国内竞品，下游客户的高要求助推产品的持续优化。且公司持续布局工业、家电、汽车电子等高毛利赛道，产品种类、下游市场持续拓展。我们看好公司长期发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：客户集中度较高的风险；境外销售过高的风险；产品受消费电子行业景气度影响较大的风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 主要财务及估值数据（百万元） 主要财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 474.58 542.84 760.59 1,045.75 1,441.21 同比(%) 37.82% 14.38% 40.11% 37.49% 37.82% 归属母公司净利润 40.80 66.95 138.15 200.25 279.52 同比(%) 60.73% 64.11% 106.35% 44.95% 39.58% 毛利率(%) 25.94% 29.30% 34.71% 36.12% 37.20% ROE(%) 15.66% 22.35% 21.20% 18.66% 21.56% EPS（摊薄）（元） 0.85 1.39 2.16 3.13 4.37 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 与市场不同之处.............................................................................................................................. 6 一、专注电源管理IC，消费电子赛道领导者............................................................................. 7 1、力芯微：深耕电源管理芯片多年，制胜消费电子市场......................................................... 7 2、获大基金旗下基金入股，实际控制人利益绑定 .................................................................... 8 3、公司业绩稳健增长，新产品新市场不断开拓 ........................................................................ 9 4、持续投入研发，技术对标国际前沿 ...................................................................................... 12 二、下游市场蓬勃发展+国产替代浪潮，电源管理IC迎来机遇期 ........................................ 14 1、电源管理IC种类丰富，下游市场应用广泛......................................................................... 14 2、电源管理芯片市场广阔，国产厂商仍有巨大增长空间....................................................... 16 3、下游应用方兴未艾，国产替代趋势明确 .............................................................................. 17 三、专攻优质客户打造品牌声誉，追随下游趋势拓宽产品布局 ............................................ 21 1、专注电源管理芯片，跟随下游需求不断拓宽产品线 .......................................................... 21 2、供应商结构稳定，大客户提供业绩动力 .............................................................................. 22 3、电源管理产品性能优异，汽车电子等新布局拔高天花板 ................................................... 24 4、模数转换、电平位移等产品有望贡献新动能 ...................................................................... 28 四、募投项目夯实电源管理优势，人才布局提高研发实力 .................................................... 30 五、盈利预测与估值评级 ............................................................................................................ 31 六、风险因素 ............................................................................................................................... 32 表 目 录 表1：发行前后力芯微股本结构 .............................................................................................. 9 表2：力芯微专利保护情况及在产品中应用 .......................................................................... 12 表3：电源管理芯片分类 ....................................................................................................... 14 表4：力芯微电源管理产品介绍 ............................................................................................ 21 表5：力芯微其他产品介绍 ................................................................................................... 21 表6：电源转换芯片关键指标 ............................................................................................... 25 表7：电源防护芯片关键指标 ............................................................................................... 25 表8：公司在研项目 ................