消费电子PMIC领先厂商，业绩超预期

芯原股份（688521）公司动态点评 2022年01月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（首次） 报告日期：2022年03月29日 目前股价 165.00 总市值（亿元） 105.60 流通市值（亿元） 22.44 总股本（万股） 6,400 流通股本（万股） 1,360 12个月最高/最低 211.11/123.81 分析师：唐泓翼 S1070521120001 ☎ 021-31829814  tanghongyi@cgws.com 数据来源：贝格数据 消费电子PMIC领先厂商，业绩超预期 ——力芯微（688601）公司动态点评 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 475 543 774 1099 1374 (+/-%) 37.8% 14.4% 42.6% 42.0% 25.0% 归母净利润（百万元） 41 67 159 280 353 (+/-%) 60.7% 64.1% 137.5% 76.2% 25.9% 摊薄EPS（元/股） 0.85 1.39 2.48 4.38 5.51 PE 194 119 66 38 30 资料来源：长城证券研究院  预告22Q1归母净利润同比增长148%~195%，超出市场预期 公司预告22Q1归母净利润区间0.58亿元~0.68亿元，同比增长141%~182%，环比增长32%~55%，扣非归母净利润区间0.53亿元~0.63亿元，同比增长148%~195%，主要由于下游需求旺盛且公司积极扩产。 我们测算22Q1营收区间约2.20~2.60亿元，同比增长32%~56%，环比增长10%~30%，毛利率区间39%~41%，同比增长8~10pct，净利率区间26%~28%，同比增长12~14pct，盈利能力提升主要系高端LDO及高毛利率电子雷管放量致产品结构优化，及行业景气度高带来的价格提升。  电源管理IC拓展应用市场，电子雷管有望放量，产能扩充应对旺盛需求 电源管理芯片是公司主要产品，20年占总营收的86%。公司拥有三星、客户A、小米、LG闻泰等知名终端客户，随着5G技术发展，以及手机摄像头数量的增加(19年平均每部已搭载3.21颗)， LDO等芯片需求增长。将进一步拓展笔电、可穿戴、家居、汽车等领域，新增海尔、小天鹅、海信等家电客户及电动车仪表盘品牌市场。 电子雷管方面，公司积极推广智能组网延时管理单元产品，而其是电子雷管重要组成部分。2018年12月，公安部、工信部发布通知称确保实现2022年电子雷管全面使用的目标，政策引导推动公司产品快速放量，贡献营收。 据IC Insights数据，预计22年全球模拟IC销售额将增长12%至832亿美元，行业高景气度延续，其中电源管理IC将成为其第二大细分市场。预计公司22年全年产能将有所提升，以良好应对旺盛需求。  股权激励方案落地，绑定核心员工利益，显现公司成长底气 2021年11月19日，公司公告股权激励方案，拟授予限制性股票66.52万股，包括129名核心技术人员及技术(业务)骨干人员。以20年为基数，21/22/23年净利润增长目标分别为100%/160%/240%，或营收目标分别为30%/70%/120%，绑定核心员工利益，显现公司成长底气。  国内PMIC领先厂商，拓展非手机客户，首次覆盖给予“增持”评级 公司为国内消费电子PMIC领先供应商，积极拓展下游应用市场，开拓非手机客户，成长空间广阔，预计公司22/23年净利润分别为2.80/3.53亿元，对应22/23年PE为38/30倍，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：研发不及预期；下游需求波动；市场竞争加剧；疫情冲击等 -200%0%200%400%600%21/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/2力芯微半导体(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2020年第4季度以来，公司营收及归母净利润环比保持增长。公司在消费电子领域不断深耕，并积极开拓可穿戴设备、家电、笔记本电脑、PAD等新市场、新客户，实现了销售规模和经济效益的较好增长。 表1：公司季度财务指标（百万元） 力芯微[688601.SH] - 财务摘要(单季) 2021-09-30 2021-06-30 2021-03-31 2020-12-31 2020-09-30 报告类型 第三季度 第二季度 第一季度 第四季度 第三季度 报表类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 204.81 203.50 166.26 129.67 188.78 同比(%) 8.49 85.32 45.10 营业总成本 152.65 161.11 140.10 125.56 160.26 营业利润 53.66 42.05 26.70 10.31 27.46 同比(%) 95.37 247.45 31.07 利润总额 56.66 42.06 26.70 10.30 27.46 净利润 55.36 37.81 24.03 11.96 24.62 同比(%) 124.92 252.08 31.32 归属母公司股东的净利润 53.60 37.50 24.11 11.86 25.14 同比(%) 113.20 226.47 30.55 扣非后归属母公司股东的净利润 49.08 36.38 21.39 7.82 同比(%) 47.48 EPS 0.84 0.59 0.50 0.25 0.52 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 152.50 174.34 127.80 165.34 115.04 经营活动现金净流量 31.94 17.39 -8.81 48.07 17.52 购建固定无形长期资产支付的现金 11.83 0.31 0.47 0.55 3.03 投资支付的现金 557.80 30.00 61.00 50.64 13.88 投资活动现金净流量 -437.63 -10.09 -8.28 10.10 0.57 吸收投资收到的现金 0.00 541.07 取得借款收到的现金 1.00 筹资活动现金净流量 -25.43 540.04 -0.59 -0.94 -4.10 现金流量净额 -441.92 546.02 -17.26 53.13 12.02 关键比率 ROE(%) 5.80 6.03 7.19 3.74 8.08 扣非后ROE(%) 5.31 5.85 6.38 2.47 ROA(%) 5.16 5.10 5.65 2.87 5.93 销售毛利率(%) 42.65 38.64 31.01 26.07 30.68 销售净利率(%) 27.03 18.58 14.46 9.23 13.04 资料来源：Wind，长城证券研究院整理 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司于2021年6月28日在科创板上市，近5年来公司营收及净利润持续增长，21年全年归母净利润达1.59亿元。作为国内领先电源管理IC供应商，随着电源管理芯片所处行业下游需求旺盛，公司营收及净利润将进一步成长。 表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 力芯微[688601.SH] - 财务摘要 2021-09-30 2020-12-31 2019-12-31 2018-12-31 2017-12-31 报告期 三季报 年报 年报 年报 年报 数据来源 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 574.56 542.84 474.58 344.34 301.63 同比(%) 39.06 14.38 37.82 14.16 营业总成本 453.87 479.37 429.30 328.40 292.15 营业利润 122.41 70.25 42.26 26.13 20.59 同比(%) 104.22 66.23 61.69 26.91 利润总额 125.42 70.21 42.34 26.11 21.86 同比(%) 109.38 65.81 62.17 19.43 净利润 117.21 65.62 40.40 25.38 22.10 同比(%) 118.44 62.41 59.18 14.84 归属母公司股东的净利润 115.21 66.95 40.80 25.38 22.10 同比(%) 109.11 64.11 60.73 14.84 非经常性损益 8.36 14.26 6.71 9.20 13.34 扣非后归属母公司股东的净利润 106.85 52.69 34.08 16.18 8.76 同比(%) 138.14 54.59 110.58 84.77 研发支出 44.82 38.98 35.59 27.45 23.33 EBIT 74.67 37.70 25.59 39.82 EBITDA 79.30 41.93 29.05 42.98 资产负债表摘要 流动资产 1,056.86 396.29 364.34 311.85 273.43 固定资产 11.73 13.24 11.49 11.00 11.98 长期股权投资 资产总计 1,094.17 418.63 384.74 331.33 289.54 增长率 163.75 8.81 16.12 14.43 流动负债 139.82 93.41 103.