东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 汽车与零部件行业 HUD渗透率提升，相关公司盈利和估值有望双升 ——智能汽车系列报告之三 核心观点 ⚫ HUD产业链及技术壁垒。HUD是将车速、油耗、胎压等信息投影到前方挡风玻璃上的一套显示系统。HUD主要由投影单元及成像载体构成，投影单元中集成了反射镜、投影镜、投影仪、调节电机及HUD控制单元等，HUD整体可分为成像部分、投影部分、软件部分，其中成像是HUD产业链核心。成像部分包括PGU、成像芯片和光源。成像芯片是成像部分的核心壁垒，目前主流的TFT-LCD和DLP芯片技术分别被爱普生和德州仪器垄断，议价能力较强。HUD的光源以LED光源为主，主要供应商包括斯坦雷、欧司朗和日亚化学等。投影部分主要包括光学镜面和挡风玻璃。光学镜面主要供应商包括舜宇光学、富兰光学、亮宇光学等，挡风玻璃主要供应商包括福耀玻璃、圣戈班、旭硝子等。HUD使用的投影技术主要有TFT-LCD投影、DLP投影、MEMS激光扫描投影和LCOS投影四种。 ⚫ HUD产品形态：未来AR-HUD是发展趋势，AR-HUD市场成长性高。HUD目前存在三种产品形态，分别是C-HUD、W-HUD和AR-HUD。现阶段AR-HUD大规模量产存在难点：精确的算法和强大的运算能力、高精地图在内配套设施、解决阳光倒灌问题等，但源于对安全的需求，AR-HUD因汽车智能化浪潮成为未来的主流发展方向。国内华阳集团、华为等已研发出AR-HUD产品并逐步开始量产。以国内狭义乘用车销量、HUD整体渗透率、各类HUD产品占比及各类HUD产品单价为基础，测算三类不同HUD产品的市场空间。2020年HUD市场空间为13.32亿元，预计2025年HUD市场空间将提升至193.6亿元左右，2017-2025年市场空间复合增长率为46.6%左右。AR-HUD凭借渗透率提升及较高的单车价值量，预计其市场成长空间较大。 ⚫ 竞争格局：现阶段外资为主，国内企业市占率有望快速提升。HUD行业的市场集中度较高，日本精机作为全球HUD龙头企业，占据全球HUD领域55%的市场份额，其次是德国大陆、日本电装等。国内市场上主要参与者包括日本精机、电装、伟世通、大陆等，其它如华阳集团、怡利电子、泽景电子、华为、未来黑科技等。国内企业通过成本等性价比优势将逐步提升市场份额。国内自主HUD企业实现市场份额的突破主要依赖于三条路径，分别是产业链延伸能力、HUD产品及技术布局、配套车企合作情况。预计自主企业华阳集团、泽景电子等有望通过下游车企配套量增加，提升HUD市场份额。 投资建议与投资标的：从投资策略上看，随着HUD渗透率提升，自主企业伴随下游车企配套规模提升将逐步扩大市场份额。建议关注标的：华阳集团、福耀玻璃、舜宇光学科技（电子组覆盖）等。 风险提示：宏观经济下行影响汽车需求、车企HUD产品推进低于预期、HUD渗透率低于预期。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2021年06月26日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 制约行业盈利因素发生变化，预计下半年补库将促进盈利季度环比改善：——下半年乘用车及零部件行业投资策略 2021-06-14 成本上升背景下，优质公司盈利能力仍实现改善：——一季度行业经营分析及投资策略 2021-05-11 华为智能汽车产品渗透率提升，产业链相关公司有望受益：——华为智能汽车系列报告之二 2021-04-20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— HUD渗透率提升，相关公司盈利和估值有望双升 2 目 录 1 HUD产业链、技术壁垒分析 ....................................................................... 4 1.1 HUD基本概念及成像原理 ............................................................................................ 4 1.2 HUD成像部分是核心 ................................................................................................... 5 1.3 HUD技术壁垒及难点 ................................................................................................... 6 1.4 四种主流HUD投影技术 ............................................................................................... 8 2 HUD产品形态：未来AR-HUD是发展趋势 ............................................... 11 3 HUD市场空间较大，AR-HUD成长性高 ................................................... 14 4竞争格局：现阶段外资为主，国内企业市占率有望快速提升 ...................... 15 4.1 目前以外资为主，自主企业凭借性价比优势其市占率有望提升 .................................. 15 4.2 自主企业提升市占率的路径选择 ................................................................................. 17 5 主要投资策略 ............................................................................................ 22 6 主要风险 ................................................................................................... 22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— HUD渗透率提升，相关公司盈利和估值有望双升 3 图表目录 图 1：HUD成像原理 .................................................................................................................... 4 图 2：HUD产业链示意图 ............................................................................................................. 6 图 3：玻璃反射的重影问题 ........................................................................................................... 7 图 4：HUD前挡风玻璃楔形PVB膜解决方案 ............................................................................... 7 图 5：VID示意图 ......................................................................................................................... 7 图 6：AR-HUD对FOV和VID提出更高要求 ............................................................................... 7 图 7：TFT-LCD成像原理 ............................................................................................................. 9 图 8：DLP成像原理 ..................................................................................................................... 9 图 9：MEMS激光扫描成像原理 ................................................................................................. 10 图 10：LCOS成像原理 .............................................................................................................. 10 图 11：华为发布自研AR-HUD ................................................................................................... 11 图 12：C-HUD示意图 ................................................................................................................ 12 图 13：W-HUD示意图 ............................................................................................................... 12 图 14：AR-HUD示意图 ............................................................................................................. 13 图 15：中国HUD市场