汽车行业汽车零部件系列报告之三：优质零部件公司有望享有成长估值溢价

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点  主要投资策略。基于对18年行业销量增速及零部件公司盈利增速担心，现阶段零部件行业整体估值处在历史估值中枢偏下位置，整体估值在PE15-20倍左右。比照敏实集团盈利处于较高增长阶段，H股市场给予了其成长阶段的估值溢价。A股部分优质零部件公司在盈利增速较高阶段，应能享有行业平均估值水平的估值溢价。零部件公司中星宇股份，未来能通过车灯产品结构升级实现盈利持续的较高增长，目前市场给予18年PE26倍估值，其未来估值有望继续提升。其它如新泉股份、宁波高发、双环传动，能通过产品、市场、客户的拓展，实现超越行业平均水平的增长，其在成长阶段应享有估值溢价，这类公司PE估值有望达到25倍左右。  从敏实集团估值体系变迁重新审视优质零部件公司价值。作为港股零部件公司敏实集团估值从17年后，H股市场给其PE估值区间在17-25倍之间，但在2012-2015年平均PE在12倍左右，估值提升幅度达到90%左右。我们分析认为，市场提升敏实集团估值的主要原因是：公司在16年后盈利增速实现了较高增长，在此阶段，市场给予了其成长的估值溢价。估值提升源于盈利增速提高，而公司盈利增速提高的驱动因素：产品结构的改善、客户的拓展、全球化布局。  A股优质零部件公司经营效率远高于行业平均水平。随着乘用车行业增速放缓，零配件公司之间的分化也越来越明显。部分优质公司如新泉股份（净利润增长120%）、潍柴动力（净利润增长178.9%）、宁波高发（净利润增长48.3%）、星宇股份（净利润增长34.3%），受益于产品结构升级，市占率稳步提升，盈利增速远高于行业平均水平。在利润增长的同时，经营净现金流改善保证未来业绩的健康增长，优质零部件公司的资金利用效率高，也推动净利率的提高。  预计2季度优质零部件公司盈利能力有望环比向上。1季度狭义乘用车销量同比增长3.7%，4月销量同比增长12%，预计在车企补库存及去年去库存导致销量低基数下， 2季度增速有望季度环比向上，预计2季度乘用车销量增长将刺激零部件配套量季度环比提升。在配套量增加、上游原材料成本目前维持在相对平稳水平下，预计2季度部分优质零部件公司盈利能力有望季度环比向上。  优质零部件公司盈利成长确定性较强。成长路径之：产品结构升级，如星宇股份，车灯产品升级产品单价和毛利率逐渐提高；宁波高发：变速轴产品结构升级。成长路径之：新客户突破，如新泉股份、双环传动，从配套自主车企拓展至合资车企，销售规模逐步扩大。成长路径之：布局电动智能新产品，形成新的盈利增长点。如华域汽车，布局新能源电驱动系统及ADAS系统。 投资建议与投资标的  建议关注标的：星宇股份(601799，买入)、宁波高发(603788，买入)、新泉股份(603179，买入)、双环传动(002472，买入)、华域汽车(600741，买入)、华懋科技(603306，买入)、精锻科技(300258，买入)、银轮股份(002126，未评级)、常熟汽饰(603035，未评级)。 风险提示：汽车行业销量增速低于预期影响零部件配套的风险、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期的风险。 Table_Title 优质零部件公司有望享有成长估值溢价 ——汽车零部件系列报告之三 汽车与零部件行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018年05月20日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 优势企业盈利能力持续提升 2018-05-07 预计关税调整对优质整车和零部件公司影响不大 2018-04-25 预计19年行业增速向上，坚定配置优质整车和零部件公司 2018-03-14 -27%-14%0%14%27%41%17/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04汽车与零部件沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 —— 优质零部件公司有望享有成长估值溢价 2 目 录 1 从敏实集团估值体系变迁重新审视优质零部件公司价值 ............................. 5 1.1 敏实集团估值溢价 ....................................................................................................... 5 1.2 估值提升源于盈利增速提高 ......................................................................................... 5 1.3 盈利增速提高的驱动因素 ............................................................................................. 6 1.3.1 驱动因素之一：产品结构的改善 6 1.3.2 驱动因素之二：客户的拓展 8 1.3.3 驱动因素之三：全球化布局 9 2 A股优质零部件公司经营效率远高于行业平均水平 ................................. 11 2.1 盈利增速高于行业平均水平 ....................................................................................... 11 2.2存货、现金流指标好于平均水平 ................................................................................. 12 3 预计2季度优质零部件公司盈利能力将环比向上 ...................................... 13 4 优质零部件公司盈利成长确定性较强 ........................................................ 13 4.1 成长路径之：产品结构升级 ....................................................................................... 13 4.1.1 星宇股份：车灯产品结构升级 13 4.1.2 宁波高发：变速轴产品结构升级 15 4.2成长路径之：新客户突破............................................................................................ 16 4.2.1新泉股份：新客户的拓展 16 4.2.2双环传动：齿轮配套从自主到合资 17 4.3成长路径之：布局电动智能新产品 ............................................................................. 18 4.3.1华域汽车：布局新能源电驱动 18 4.3.2华域汽车：布局智能网联的ADAS硬件 19 5优质零部件公司成长阶段有望享有估值溢价 .............................................. 20 5.1现阶段行业整体估值水平处于中枢偏下 ...................................................................... 20 5.2 优质零部件公司成长阶段有望享有估值溢价 .............................................................. 21 6 主要投资策略 ........................................................................................... 22 7 主要风险 .................................................................................................. 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 —— 优质零部件公司有望享有成长估值溢价 3 图表目录 图1：敏实集团历史PE估值比较 ................................................................................................. 5 图2：敏实集团市值变动情况（亿港元） ...................................................................................... 5 图3：敏实集团毛利率及ROE ...................................................................................................... 5 图4：敏实集团收入及增速（亿元） ............................................................................................. 6 图5：敏实集团净利润及增速(亿元) ............................................................................................. 6 图6：敏实集团主要产品收入构成 ................................................................................................ 7 图7：公司产品路线图 .........