HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点  主要投资策略。短期看，我们对18年乘用车行业需求增速没有市场悲观，预计仍将维持稳定增长；中长期逻辑，因为我国区域经济发展不平衡，导致各省市R值差异大，未来汽车需求的主导力量将是中西部省市，而这些省市人口多、区域广，预计行业平稳增长的时间将更长。现阶段零部件整体PE估值回落至20倍以下，公司分化是大趋势，未来只有不断创新、提升盈利能力和市场份额、实现产品结构升级的公司有望获得盈利和估值双升。建议关注标的：上汽集团、华域汽车、广汽集团、新泉股份、宁波高发、星宇股份、华懋科技、继峰股份、拓普集团、福耀玻璃、精锻科技、德赛西威、岱美股份、均胜电子、银轮股份等。  我国、日本、韩国汽车发展阶段国际比较。纵观日本、韩国汽车需求发展阶段，分别经历了高速增长、较高速增长、平稳增长等阶段；比照日、韩汽车发展分析，预计进入2017年后，我国乘用车需求将进入稳态发展阶段，预计年复合增速在5-10%之间。  国内乘用车需求：不同区域渐进释放。国际比较，我国乘用车保有量仍偏低。乘用车刚进入家庭，需求释放主要来自于经济发达省市；在较高增速阶段，需求释放来自于中等收入省市；稳增长阶段需求释放主要来自于较低收入省市。较低收入区域在三四五线城市的比例上相对更大，需求释放时间较长。  国际经验：区域R值不同有望保证需求释放的持续性。国际经验R值是衡量乘用车进入家庭的标准，当R值达到3甚至向2逼近时，汽车进入家庭提速，日本、韩国发展遵循此规律。分析我国R值时，R值在5-6时，是乘用车进入家庭提速临界值。R值区别与日、韩主要原因：我国人口多，且是发展中国家，R值在较高时，即到了乘用车进入家庭提速临界值。比较2007年和2016年，2007年R值在5以上省市比重在80%左右；2007年之后这些省市是第二阶段需求释放主导力量。2016年中西部省市R值落到3-4之间，比重在35%左右，预计这些区域将在很长时期内成为需求释放主导力量。  预计18年稳定增长，19年增速更乐观。1-2月乘用车零售增长5%，批发销量增长3%，好于市场预期，预计上半年销量增速将好于市场预期。部分中西部省市R值在3附近，这些省市将成为未来汽车需求主力军，有望保障行业未来稳定增长，在增速回落两年后，预计19年行业增速有望环比向上。  龙头价值重估，优质零部件公司估值修复。从17年到现阶段，上汽集团、华域汽车等龙头估值获得重估；预计未来零部件公司，因产品结构升级，拓展新客户、市场份额持续提升等，在业绩增长的同时估值有望修复。 投资建议与投资标的： 建议关注标的：上汽集团(600104，买入)、华域汽车(600741，买入)、福耀玻璃(600660，增持)、新泉股份(603179，买入)、宁波高发(603788，未评级)、拓普集团(601689，买入)、华懋科技(603306，买入)、广汽集团(601238，买入)、精锻科技(300258，买入)、德赛西威(002920，未评级)、继峰股份(603997，买入)、星宇股份(601799，买入)、均胜电子(600699，未评级)、岱美股份(603730，买入)、银轮股份(002126，未评级)。 风险提示：销量增速低于预期影响零部件配套风险、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期风险。 Table_Title 预计19年行业增速向上，坚定配置优质整车和零部件公司 ——汽车行业系列报告之三 汽车与零部件行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018年03月14日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 补贴政策落地，继续看好产业链龙头企业 2018-02-13 整体估值中枢下移有限，配置优势公司 2018-01-29 智能汽车定位到新的高度，渗透率有望快速提升 2018-01-07 -13%0%13%25%38%17/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12汽车与零部件沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 —— 预计19年行业增速向上，坚定配置优质整车和零部件公司 2 目 录 1我国与日、韩汽车发展阶段比较 .................................................................. 4 1.1 日本汽车发展趋势 .................................................................................................. 4 1.2 韩国汽车发展趋势 .................................................................................................. 5 1.3 我国乘用车发展趋势 .............................................................................................. 6 2 国内乘用车需求：不同区域渐进释放，释放时间更长 ................................. 7 2.1 国际比较：中国乘用车保有量仍偏低 ........................................................................... 7 2.2.不同发展阶段，不同区域乘用车需求不同 .................................................................... 7 2.3. 收入水平决定了需求释放程度 .................................................................................... 8 3 国际经验：区域R值不同有望保证需求释放的持续性 .............................. 10 3.1国际经验比较：乘用车进入家庭提速的临界值 ........................................................... 10 3.2 我国乘用车加速增长时期的临界值 ............................................................................ 10 3.3 区域R值不同决定需求稳态释放时间更长 ................................................................. 12 4.预计18年稳定增长，19年更乐观 ............................................................ 13 1.1 预计18年上半年增速有望好于市场预期 ................................................................... 13 1.2 对于19年行业增速更乐观 ........................................................................................ 15 4 龙头价值重估，优质零部件公司估值将修复 ............................................. 15 4.1 龙头公司价值重估是必然趋势 ................................................................................... 15 4.2 优质零部件公司估值将修复 ....................................................................................... 16 5 主要投资策略 ........................................................................................... 16 6 主要风险 .................................................................................................. 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 —— 预计19年行业增速向上，坚定配置优质整车和零部件公司 3 图表目录 图1：日本新注册乘用车销量及增速 ............................................................................................. 5 图2：韩国乘用车上牌数及增速 .................................................................................................... 5 图3：我国乘用车销量及增速 ....................................................................................................... 6 图4：我国人均GDP和千人汽车保有量 ....................................................................................... 7 图5：全球主要国家千人汽车保有量汽车 .......................................................