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新能源车热泵空调系列报告一:布局热泵空调核心部件的公司有望盈利和估值双升

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新能源车热泵空调系列报告一:布局热泵空调核心部件的公司有望盈利和估值双升

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 汽车与零部件行业 布局热泵空调核心部件的公司有望盈利和估值双升 ——新能源车热泵空调系列报告一 核心观点  新能源车空调与燃油车空调主要区别。新能源车和燃油车空调由于动力来源不同,导致制冷和制热存在很大区别。从制冷模式看,新能源车空调电动压缩机和电子膨胀阀替代燃油车空调压缩机和热力膨胀阀。从制热模式看,新能源车空调分为热泵和PTC两种技术路线,燃油车空调利用发动机余热实现供热。二者制冷、制热原理及主要零部件也有较大区别。  新能源车热泵空调技术路线:预计CO2技术渗透率将逐步提升。热泵空调制冷剂方面存在R-134a、R-1234yf以及R744(CO2)技术路线,随着环保政策的稳步推进,R-134a制冷剂被取代已是必然趋势,而选择R-1234yf或CO2作为制冷剂在各个车企之间出现一定分化。考虑成本、环保等,德系车企倾向于使用CO2技术,预计CO2空调技术渗透率将逐步提升。  热泵空调主要零部件企业竞争格局。热泵空调中电动压缩机、电子膨胀阀和电磁四通换向阀、换热器、管路总成是核心零部件。电动压缩机:海外龙头为主,国内进入合资车企配套份额较低。在新能源汽车上,涡旋式电动压缩机成为主流技术路线,海外龙头电装、三电以及汉拿市场份额合计约84%。特斯拉电动压缩机供应商主要是日本电装以及韩国汉拿配套,大众电动压缩机供应商包括法雷奥、日本电装、日本三电等。电子膨胀阀、四通换向阀:国内自主三花智控份额较高,海外主要包括日本不二工机、日本鹭宫、丹弗斯等。换热器:国内企业逐步进入国际车企配套,国内空调换热器主要有银轮、扬州水箱、山东厚丰等,银轮已经进入特斯拉配套体系。热泵空调管路:国内企业技术突破,有望占据一定市场份额。海外空调管路的供应商主要包括电装、马勒贝洱、法雷奥、汉拿、大陆等;国内克来机电募集资金投资二氧化碳空调管路项目,腾龙股份开始布局二氧化碳汽车空调管路技术。  国内企业在热泵空调核心零部件的布局。新能源车热泵空调系统结构相对复杂,技术难度较大,对供应商的综合实力要求高。在国际供应商中,电装、法雷奥、马勒、翰昂等热管理巨头均已推出相关热泵空调产品,并配套相关车型。国内公司中,热泵系统领域中包括三花智控、银轮股份、奥特佳、克来机电、华域汽车等在内的零部件公司积极布局热泵空调系统零部件。各家公司结合自身的竞争优势,布局热泵空调系统产业链的核心环节,部分公司则逐步拓展热泵空调系统整体产品的研制。 投资建议与投资标的  建议关注:银轮股份、三花智控、克来机电、奥特佳、腾龙股份。 风险提示:新能源车热泵空调渗透率低于预期的风险、热泵空调零部件年降幅度超市场预期的风险、新能源车行业销量低于预期风险。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2020年07月28日 行业表现 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 相关报告 大众MEB平台大投资、多车型、对外开放,产业链公司可期待:——MEB平台系列报告之二 2020-06-29 尾气排放标准升级,相关公司有望迎来量价齐升:——从排放标准国四到国五分析国六升级产业链机会 2020-06-10 大众MEB模块化加速,产业链公司受益:——大众MEB系列报告之模块化平台竞争优势分析 2020-05-31 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 布局热泵空调核心部件的公司有望盈利和估值双升 2 目 录 1新能源车空调与燃油车空调主要区别 ........................................................... 5 2新能源车热泵空调技术路线:预计CO2技术渗透率将逐步提升 ................... 8 3热泵空调核心零部件竞争格局 ................................................................... 11 3.1 电动压缩机:海外龙头为主,国内进入合资车企配套份额较低 ................................. 12 3.2 电子膨胀阀、四通换向阀:国内自主企业三花智控份额较高 ..................................... 16 3.3 换热器:国内企业逐步进入国际车企配套 .................................................................. 18 3.4 热泵空调管路:国内企业技术突破,有望占据一定市场份额 ..................................... 19 4 国内企业在热泵空调核心零部件布局 ........................................................ 21 5主要投资策略 ............................................................................................ 23 6主要风险 ................................................................................................... 23 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 布局热泵空调核心部件的公司有望盈利和估值双升 3 图表目录 图 1:燃油车空调工作原理 .......................................................................................................... 5 图 2:新能源车空调工作原理 ...................................................................................................... 5 图 3:燃油车空调制冷工作原理 ................................................................................................... 6 图 4:新能源车空调制冷工作原理 ............................................................................................... 6 图 5:燃油车空调制热工作原理 ................................................................................................... 6 图 6:新能源车热泵空调制热工作原理 ........................................................................................ 7 图 7:新能源车PTC空调制热工作原理 ...................................................................................... 7 图 8:全球汽车空调制冷剂环保政策情况..................................................................................... 9 图 9:R-1234yf与CO2技术路线选择对比 ................................................................................ 10 图 10:新能源车热泵空调零部件构成 ........................................................................................ 11 图 11:汽车空调压缩机与电动压缩机技术路线情况................................................................... 13 图 12:2017年全球汽车空调压缩机市场份额情况 .................................................................... 14 图 13:2018年全球电动压缩机市场份额情况 ........................................................................... 14 图 14:2018年国内汽车空调压缩机市场份额情况 .................................................................... 15 图 15:国内汽车空调压缩机主要供应商情况 ............................................................................. 15 图 16:特斯拉和大众集团电动压缩机供应商情况 ...................................................................... 16 图 17:2019年全球电子膨胀阀市场份额情况 ........................................................................... 17 图 18:全球电子膨胀阀主要供应商 ........................................................................................... 17 图 19:2017年国内电子膨胀阀市场份额情况 ........................................................................... 17 图 20:2018年全球电磁四通换向阀市场份额情况 ...