系列跟踪报告之一：半导体国产设备最强龙头，多款产品引领国产替代进程

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年6月26日 公司研究 半导体国产设备最强龙头，多款产品引领国产替代进程 ——北方华创（002371.SZ）系列跟踪报告之一 买入（维持） 公司2020年电子工艺设备营收占比超80%，设备厂商属性较强。北方华创主要从事基础电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主营业务为电子工艺装备和电子元器件，是国内主流高端电子工艺装备供应商，也是重要的高精密电子元器件生产基地。2020年公司分业务营业收入占比分别为电子工艺装备的80.4%，电子元器件的19.2%，合计占比99.6%，其中电子工艺装备主要包括半导体设备、真空设备和锂电设备三大块，广泛应用于集成电路、半导体照明、功率器件、微机电系统、先进封装、新能源光伏、新型显示、真空电子、新材料、锂离子电池等领域，电子元器件主要包括电阻、电容、晶体器件、微波组件、模块电源等，广泛应用于精密仪器仪表、自动控制等高、精、尖特种行业领域。 公司是半导体国产设备最强龙头，多款产品具备28nm国产替代能力。公司半导体设备营业收入占比超60%，其刻蚀机、PVD、CVD、ALD、氧化/扩散炉、退火炉、清洗机等产品在集成电路及泛半导体领域实现了量产应用，在国内半导体设备厂商中产品种类最全，其主攻的刻蚀机和薄膜沉积设备（PVD、CVD）占半导体设备总体市场规模的近一半，卡位优势明显。在半导体28nm全国产化的目标下，公司硅刻蚀机、金属刻蚀机、PVD、CVD、氧化扩散炉、清洗机和ALD均具备28nm国产替代的能力。 国产化不断加速，公司国产设备替代率有望快速提升。2020年我国半导体设备市场占全球设备市场的26.3%，首次成为全球最大的半导体设备市场，但目前我国半导体各关键设备的国产化率普遍低于5%，与我国的市场地位明显不符，自给率较低，国产化空间巨大。半导体设备是我国半导体行业发展“卡脖子”的核心所在，随着中美贸易摩擦升级，国家扶持的力度不断加大，制造企业与国产设备企业的合作意愿较强。迫于中美贸易摩擦导致的潜在设备供应压力和“实体清单”⻛险逐步加大，国内晶圆厂在加速扩张同时也在不断验证导入国产设备。公司作为国产半导体设备的龙头企业，其多款产品具备28nm国产替代能力，能获得较多的优势资源，其国产设备的替代率有望快速提升。 盈利预测、估值与评级：北方华创是国内半导体设备的龙头，产品类型丰富，多款产品具备28nm国产替代能力，将显著受益于国产化加速和晶圆厂扩张带来的政策红利。我们上调公司2021、2022年归母净利润为8.09亿元（上调19.85%），11.26亿元（上调32.94%），预计2023年归母净利润为14.90亿元，当前1339亿元市值对应的PS分别为15x、11x、8x，维持“买入”评级。 ⻛险提示：国产化进度不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,058 6,056 8,866 12,081 15,893 营业收入增长率 22.10% 49.23% 46.40% 36.26% 31.56% 归母净利润（百万元） 309 537 809 1,126 1,490 归母净利润增长率 32.24% 73.75% 50.70% 39.21% 32.31% EPS（元） 0.63 1.08 1.63 2.27 3.00 ROE（归属母公司) 5.28% 7.92% 10.52% 12.88% 14.71% P/E 428 249 165 119 90 P/B 22.6 19.7 17.4 15.3 13.2 P/S 33 22 15 11 8 资料来源：Wind、光大证券研究所预测；股价时间为2021-06-23 当前价：269.70元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.96 总市值(亿元)： 1338.95 一年最低/最高(元)： 133.53/274.88 近3月换手率： 85.81% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 57.67 89.95 35.79 绝对 57.51 92.71 60.67 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，国产化持续推进——北方华创（002371.SZ）2020年三季报点评（2020-10-28） 业绩快速增长，产品市场覆盖率不断提升——北方华创（002371.SZ）2020年半年报点评（2020-08-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 北方华创（002371.SZ） 目 录 1、 强强合并，铸就半导体设备龙头 ....................................................................................... 5 1.1、 北京电控集团旗下两家公司强强合并 ..................................................................................................... 5 1.2、 整合优势资源，产品体系最为丰富 ........................................................................................................ 6 1.3、 重点关注：收入、存货和合同负债 ........................................................................................................ 9 2、 行业特征：市场举足轻重，但自给率低 ............................................................................ 12 2.1、 我国半导体市场地位显著，设备市场占比较高 .................................................................................... 12 2.2、 欧美日韩垄断市场，国产设备话语权较弱 ........................................................................................... 12 3、 公司地位：半导体国产设备最强龙头 ............................................................................... 17 3.1、 多款设备具备28nm-14nm国产替代能力 ........................................................................................... 17 3.2、 主流设备有序导入半导体厂商生产线 ................................................................................................... 18 4、 公司未来业绩的驱动力 .................................................................................................... 19 4.1、 近期（2021-2025年）：国产替代不断加速 ......................................................................................... 19 4.2、 近期（2021-2025年）：晶圆厂产能不断扩张 ...................................................................................... 19 4.3、 远期（2025-2035年）：技术不断迭代 ................................................................................................. 20 5、 盈利预测与估值分析 ....................................................................................................... 22 5.1、 盈利预测 .............................................................................................................................................. 22 5.2、 估值分析 .............................................................................................................................................. 23 6、 投资评级 ......................................................................................................................... 23 7、 ⻛险分析 ......................................................................................................................... 24 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 北方华创（002371.SZ） 图表目录 图表1：重组前股权结构 .................................................................................................................................... 5 图表2：2021年5月实际控制人股权结构 ......................................................................................................... 5 图表3：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 5 图表4：公司主营产品 ......