系列跟踪报告之二：2021H1业绩向好，持续看好半导体国产设备龙头

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月6日 公司研究 2021H1业绩向好，持续看好半导体国产设备龙头 ——北方华创（002371.SZ）系列跟踪报告之二 买入（维持） 事件：2021年7月1日，北方华创发布2021年半年度业绩预告，公司2021H1营业收入在32.65亿元-39.19亿元之间，同比增长50%-80%；实现归母净利润在2.76亿元-3.31亿元之间，同比增长50%-80%；基本每股收益在0.56元-0.67元之间。 点评： 2021H1业绩向好，营收及归母净利润均实现同比增长。受下游多领域市场需求拉动，公司电子工艺装备及电子元器件业务进展良好，2021H1营收及归母净利润均实现同比增长。2021年伴随着消费电子、汽车、云计算等领域对芯片的强劲需求，晶圆厂产能一直处于紧平衡状态，公司作为半导体国产设备的龙头，显著受益于晶圆厂产能扩张和国产替代加速带来的政策红利。 国产化确定性强，持续看好公司设备国产替代能力。随着拜登政府延续并扩大了中美贸易摩擦以来的半导体政策：对内补贴芯片制造，对外拉拢台积电和三星赴美建厂，同时继续卡住对华关键企业的技术和设备出口，导致潜在的设备供应压力和“实体清单”风险进一步加大。国内晶圆厂商在国家政策的大力扶持下，逐步加快相关国产设备进厂验证的步伐，晶圆厂商和设备厂商合作意愿较强，国产替代是未来十年确定性较强的发展主线。公司多款产品如硅刻蚀机、金属刻蚀机、PVD/CVD/ALD、氧化扩散炉、清洗机均具备28nm国产替代的能力，主攻的刻蚀机和薄膜沉积设备（PVD、CVD）占半导体设备总体市场规模的近一半，具备较强的核心竞争力。近年公司多款产品不断导入多个晶圆厂的产线，市占率有望不断提升。 盈利预测、估值与评级：公司多款产品具备28nm国产替代能力，是半导体国产设备的最强龙头，考虑到晶圆厂产能的不断扩张和国产设备进厂验证的步伐逐步加快，我们维持公司2021-2023年的归母净利润预测分别为8.05亿元、11.26亿元、14.90亿元，当前1429亿元市值对应的PS分别为16x、12x、9x，维持“买入”评级。 风险提示：国产化进度不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,058 6,056 8,866 12,081 15,893 营业收入增长率 22.10% 49.23% 46.40% 36.26% 31.56% 归母净利润（百万元） 309 537 805 1,126 1,490 归母净利润增长率 32.24% 73.75% 50.01% 39.85% 32.31% EPS（元） 0.63 1.08 1.62 2.27 3.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.28% 7.92% 10.48% 12.89% 14.71% P/E 457 266 177 127 96 P/B 24.1 21.1 18.6 16.4 14.1 P/S 35 24 16 12 9 资料来源：Wind、光大证券研究所预测；股价时间为2021-07-05 当前价：287.88元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.97 总市值(亿元)： 1429.38 一年最低/最高(元)： 133.53/295.77 近3月换手率： 88.13% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 37.16 80.66 36.36 绝对 33.53 79.60 45.26 资料来源：Wind 相关研报 半导体国产设备最强龙头，多款产品引领国产替代进程——北方华创（002371.SZ）系列跟踪报告之一（2021-06-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 北方华创（002371.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,058 6,056 8,866 12,081 15,893 营业成本 2,413 3,834 5,515 7,502 9,852 折旧和摊销 298 353 290 302 312 税金及附加 28 64 89 121 159 销售费用 238 354 518 706 928 管理费用 558 851 1,241 1,691 2,225 研发费用 525 670 975 1,329 1,748 财务费用 99 -43 95 147 187 投资收益 0 1 0 0 0 营业利润 421 669 1,007 1,366 1,829 利润总额 439 684 1,015 1,374 1,837 所得税 70 53 81 110 147 净利润 370 631 933 1,264 1,690 少数股东损益 61 94 128 138 200 归属母公司净利润 309 537 805 1,126 1,490 EPS(元) 0.63 1.08 1.62 2.27 3.00 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -941 1,385 1,614 1,189 1,770 净利润 309 537 805 1,126 1,490 折旧摊销 298 353 290 302 312 净营运资金增加 1,329 335 1,557 2,482 2,796 其他 -2,878 160 -846 -2,528 -2,635 投资活动产生现金流 -190 -673 -1,177 -200 -1,200 净资本支出 -170 -659 -1,122 -150 -1,150 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -20 -14 -55 -50 -50 融资活动现金流 2,951 -953 2,930 1,069 1,906 股本变化 33 6 0 0 0 债务净变化 937 -1,599 2,081 326 1,050 无息负债变化 447 4,371 2,380 4,118 4,038 净现金流 1,818 -244 3,367 2,058 2,476 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 13,735 17,518 23,211 29,037 35,908 货币资金 2,875 2,642 6,206 8,457 11,125 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 936 1,431 1,596 2,175 2,861 应收票据 666 852 1,064 1,450 1,907 其他应收款（合计） 126 20 89 121 159 存货 3,636 4,933 5,505 7,492 8,857 其他流动资产 151 512 793 1,114 1,495 流动资产合计 8,470 11,014 15,773 21,508 27,298 其他权益工具 20 34 40 40 40 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,986 2,069 1,970 1,863 1,749 在建工程 188 237 230 225 221 无形资产 1,389 1,771 1,731 1,694 1,658 商誉 18 17 17 17 17 其他非流动资产 33 71 71 71 71 非流动资产合计 5,265 6,504 7,245 7,144 8,031 总负债 7,635 10,406 14,867 19,312 24,400 短期借款 878 522 2,403 2,679 3,679 应付账款 1,646 1,978 2,757 4,501 5,911 应付票据 222 694 551 750 985 预收账款 1,472 0 0 0 0 其他流动负债 -3 859 859 859 859 流动负债合计 4,791 7,900 11,320 14,750 18,644 长期借款 1,113 10 210 260 310 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,730 2,494 3,337 4,301 5,445 非流动负债合计 2,844 2,506 3,548 4,562 5,756 股东权益 6,100 7,112 8,147 9,337 10,926 股本 491 496 496 496 496 公积金 3,967 4,537 4,617 4,716 4,716 未分配利润 1,398 1,903 2,574 3,527 4,917 归属母公司权益 5,856 6,781 7,688 8,740 10,129 少数股东权益 244 331 459 597 797 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 40.5% 36.7% 37.8% 37.9% 38.0% EBITDA率 21.3% 17.3% 15.5% 15.6% 15.1% EBIT率 13.8% 11.3% 12.2% 13.1% 13.2% 税前净利润率 10.8% 11.3% 11.4% 11.4% 11.6% 归母净利润率 7.6% 8.9% 9.1% 9.3% 9.4% ROA 2.7% 3.6% 4.0% 4.4% 4.7% ROE（摊薄） 5.3% 7.9% 10.5% 12.9% 14.7% 经营性ROIC 5.7% 7.0% 9.4% 11.8% 12.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 56% 59% 65% 67% 69% 流动比率 1.77 1.39 1.39 1.46 1.46 速动比率 1.01 0.77 0.91 0.95 0.99 归母权益/有息债务 2.62 10.73 2.83 2.88 2.48 有形资产/有息债务 4.82 21.34 6.78 7.98 7.38 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 5.87% 5.84% 5.84% 5.84% 5.84% 管理费用率 13.75% 14.06% 14.00% 14.00% 14.00% 财务费用率 2.44% -0.71% 1.08% 1.22% 1.18% 研发费用率 12.93% 11.07% 11.00% 11.00% 11.00% 所得税率 16% 8% 8% 8% 8% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.06 0.11 0.15 0.20 0.27 每股经营现金流 -1.92 2.79 3.25 2.39 3.57 每股净资产 11.94 13.66 15.49 17.60 20.40 每股销售收入 8.27 12.20 17.86 24.33 32.01 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 457 266 177 127 96 PB 24.1 21.1 18.6 16.4 14.1 EV/EBITDA 167.9 140.4 123.8 87.2 67.1 股息率 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益