事件点评：设立产业投资基金，高考核目标体现对经营持续性成长的信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 6月23日，公司公告，公司拟与凯泰亿联、公司的董事兼副总经理卢荣富先生及其他第三方社会资本或机构投资人，共同对外投资设立产业投资基金——厦门亿联凯泰数字科技创业投资合伙企业（有限合伙），公司持股30%，凯泰资本持股70%。其中，公司拟出资人民币不超过1.25亿，公司的董事兼副总经理卢荣富先生拟出资人民币不超过2500万元。 二、分析与判断  高营收增速考核目标体现对经营持续性成长的信心，2021年业绩有望快速增长 公司拟出资不超过1.25亿元参与设立产业投资基金，基金拟注册于厦门市，基金总募集规模不超过人民币5亿元。公司拟通过参与设立该基金，结合行业及公司发展方向，积极投资云服务、云技术、大数据、人工智能、智能硬件等领域的具有技术创新、产品创新和商业创新的项目。该激励基金计划为公司中长期的激励计划，将连续实施五期。公司拟实施的激励基金计划将设置营业收入增速为前置考核目标，即营业收入同比增长率不低于30%（含本数），且激励基金将自净利润净增加值中提取，即当年度业绩目标达成时按不超过当年度净利润净增加额10%的比例提取激励基金。营业收入同比增长率不低于30%的考核目标体现了公司对经营持续性成长的信心，随着全球新冠疫情的逐渐缓和，公司海外话机销售情况有望复苏，同时2021上半年上游存在的供应链短缺问题给产品交付带来不利影响也将逐步消除，公司2021年业绩有望实现快速增长。  桌面终端产品“基本盘”稳固，VCS和云办公终端业务将成未来业绩新增长点 公司桌面通信终端龙头地位稳固，“基本盘”稳固，桌面通信终端业务毛利率长期维持在60%以上，其主要组成部分SIP话机业务2019年的市场份额为29.5%，位居全球第一，预计未来市场份额将升至45%左右。2020年公司推出T3系列切换原有T2系列巩固中低端市场，同时推出MP56和T55A两款Teams话机提高高端产线竞争力，预计将进一步提高市占率，稳定行业龙头地位。会议产品是公司战略转型核心业务，近两年营收增速超60%，2018-2019年毛利率达70%以上。公司以“云+端”的模式发展会议产品业务，2020年推出智能会议室视讯终端MeetingEye系列和统一通信平台UME，未来UME将作为付费软件给客户提供服务，拓宽企业的收入来源。公司云办公终端业务聚焦广阔会议室场景，在国际市场与微软、ZOOM等公司深度绑定，构筑品牌优势，在国内市场定位产品供应商瞄准垂直行业；公司云办公终端业务与传统SIP业务的渠道复用程度超70%，渠道基础良好。云办公终端业务产品线有较高技术门槛，但与公司在话机上运用的音频技术复用度高，放量时间有望大大缩短。公司2021年初发布WH6X系列无线商用耳麦第一代即对标海外龙头缤特力旗舰级产品，2020年研发费用率提升3pcts达10.74%，未来将提高新品迭代速度，预计今年将上线10+产品，且最终推出20-30种品类。2020年云办公终端业务超额完成既定目标，实现营收1.22亿，同比上涨245%，2021年预计持续保持翻倍增长。中长期来看，企业混合式办公将会形成新常态，对云办公终端及云视频服务的需求提升，给公司带来新的业务机会，VCS和云办公终端业务将成为公司未来业绩的新增长点。 二、 [Table_Invest] 推 荐 维持评级 当前价格： 84.59 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-6-23 近12个月最高/最低（元） 95.99/55.98 总股本（百万股） 902.28 流通股本（百万股） 480.54 流通股比例（%） 53.26 总市值（亿元） 763.24 流通市值（亿元) 406.49 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：傅鸣非 执业证号： S0100120080041 电话： 021-60876726 邮箱： fumingfei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.亿联网络（300628.SZ）：2020年年报及2021年一季度报告点评：疫情不改中长期发展逻辑，云办公业务开辟未来增长新空间 -40%-20%0%20%40%60%80%100%20-0120-0420-0720-1021-0121-04亿联网络沪深300[Table_Title] 亿联网络(300628.SZ) 公司研究/点评报告 设立产业投资基金，高考核目标体现对经营持续性成长的信心 —亿联网络(300628.SZ)事件点评 点评报告/通信行业 2021年6月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 亿联网络(300628.SZ) 三、投资建议 我们小幅上调对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.94/22.14/28.75亿元，对应PE分别为45X/35X/27X，公司上市以来的PE估值中枢为38X，高估值可由业绩增长所消化，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 美元汇率波动影响；市场竞争加剧；原材料价格上涨 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,754 3,704 4,889 6,405 增长率（%） 10.6% 34.5% 32.0% 31.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,279 1,694 2,214 2,875 增长率（%） 3.5% 32.5% 30.7% 29.8% 每股收益（元） 1.43 1.88 2.45 3.19 PE（现价） 59.3 45.1 34.5 26.5 PB 14.7 12.5 9.8 7.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 亿联网络(300628.SZ) 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,754 3,704 4,889 6,405 成长能力 营业成本 936 1,263 1,702 2,271 营业收入增长率 10.6% 34.5% 32.0% 31.0% 营业税金及附加 26 36 49 66 EBIT增长率 6.2% 29.7% 31.9% 30.2% 销售费用 146 210 244 307 净利润增长率 3.5% 32.5% 30.7% 29.8% 管理费用 75 100 117 154 盈利能力 研发费用 296 441 597 769 毛利率 66.0% 65.9% 65.2% 64.6% EBIT 1,275 1,653 2,180 2,839 净利润率 46.4% 45.7% 45.3% 44.9% 财务费用 47 12 (3) (8) 总资产收益率ROA 22.1% 25.4% 26.0% 26.0% 资产减值损失 (2) 0 0 0 净资产收益率ROE 24.6% 27.6% 28.5% 28.6% 投资收益 155 180 206 270 偿债能力 营业利润 1,403 1,861 2,434 3,153 流动比率 9.0 10.8 9.8 9.6 营业外收支 (1) (0) (0) (0) 速动比率 8.4 9.9 9.0 9.0 利润总额 1,402 1,861 2,434 3,152 现金比率 7.5 8.9 8.2 8.4 所得税 124 167 220 277 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 净利润 1,279 1,694 2,214 2,875 经营效率 归属于母公司净利润 1,279 1,694 2,214 2,875 应收账款周转天数 59.6 56.8 56.2 56.0 EBITDA 1,304 1,685 2,216 2,879 存货周转天数 117.7 115.0 115.0 98.8 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 320 859 2270 4526 每股收益 1.4 1.9 2.5 3.2 应收账款及票据 513 519 538 512 每股净资产 5.8 6.8 8.6 11.1 预付款项 3 4 5 5 每股经营现金流 1.2 1.5 2.3 3.2 存货 345 462 626 621 每股股利 0.7 0.9 0.7 0.7 其他流动资产 20 20 20 20 估值分析 流动资产合计 5169 5838 7436 9658 PE 59.3 45.1 34.5 26.5 长期股权投资 75 255 461 731 PB 14.7 12.5 9.8 7.6 固定资产 97 102 99 103 EV/EBITDA 47.5 35.5 26.3 19.7 无形资产 314 355 395 434 股息收益率 0.8% 1.0% 0.8% 0.8% 非流动资产合计 610 838 1083 1399 资产合计 5779 6676 8519 11057 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 282 268 349 454 净利润 1,279 1,694 2,214 2,875 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 32 32 36 40 流动负债合计 573 543 758 1007 营运资金变动 (133) (162) 29 283 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,071 1,385 2,073 2,929 其他长期负债 3 3 3 3 资本开支 148 78 75 87 非流动负债合计 3 3 3 3 投资 (416) 0