打破进口垄断，色谱填料国产龙头成长空间广阔
纳微科技（688690） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 打破进口垄断，色谱填料国产龙头成长空间广阔 投资评级：暂无 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 205 327 511 781 同比（%） 58.1% 59.6% 56.2% 52.7% 归母净利润（百万元） 73 120 199 302 同比（%） 210.3% 65.2% 66.0% 51.7% 每股收益（元/股） 0.18 0.30 0.50 0.76 P/E（倍） 44.42 26.88 16.20 10.68 投资要点 投资逻辑：公司是国内纳米微球材料行业龙头，是目前世界上少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司之一。公司突破微球精准制备的技术难题，打破长期国外垄断的竞争格局，未来随下游生物制药市场的高景气度以及进口替代趋势，业绩有望持续高速增长。 全球色谱填料/层析介质市场稳健增长，市场高度集中：据MarketsandMarketsTM数据统计色谱填料行业 2018年全球市场规模为19.78亿美元，预计2019年-2024年的年均复合增长率为7.16%，2024年全球市场规模将达到29.93亿美元；2018年中国色谱填料市场规模为1.12亿美元，预计2019年和2024年将分别达到1.25亿美元和2.13亿美元，2019-2024年复合增长率达到11.3%。在生物大分子分离纯化领域，GE Healthcare、Tosoh、Bio-Rad等大型跨国科技公司是色谱填料的主要市场参与者，在中小分子分离纯化及分析检测领域，日本Osaka Soda（原名Daiso）、Fuji及瑞典Kromasil为主要生产厂家。 生物药市场蓬勃发展，色谱填料行业有望持续高景气度：色谱技术的主要应用市场是生物制药领域。据Frost&Sullivan 的预测数据，2018年中国生物药市场规模达到2622亿元，2014年至2018年复合增长率达到22.4%，预计未来仍将以14.4%的年复合增长率继续扩容，2030年市场规模有望达到1.3万亿元。尽管国内生物药正处于蓬勃发展阶段，但是未来潜在增长空间仍大，2018年美国最畅销单抗药修美乐销售额为137亿美元，中国最畅销单抗药赫赛汀销售额仅为6亿美元，侧面反映中国生物制药行业仍处于起步阶段。 公司是国产填料行业龙头，有望打破进口垄断：公司是目前世界上少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司之一， 掌握单分散聚合物微球种子法底层技术原理。据MarketsandMarketsTM数据显示，2019年中国色谱填料/层析介质市场规模为人民币8.71亿元，公司色谱填料/层析介质产品收入合计为8292万元，市场份额占比9.52%，有望未来取得更大市场份额。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为3.27亿，5.11亿和7.81亿元，归母净利润分别为1.20亿、1.99亿和3.02亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.30元、0.50元和0.76元。发行价对应估值分别为27X、16X和11X。考虑到下游生物制药行业持续高景气度，公司作为国产色谱填料龙头进口替代空间广阔，建议积极关注。 风险提示：市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，下游行业政策风险，行业出现颠覆式的新技术风险等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 发行价(元) 8.07 一年最低/最高价 NA 市净率(倍) 3.82 流通A股市值(百万元) NA 基础数据 每股净资产(元) 2.11 资本负债率(%) 10.37 总股本(百万股) 400.15 流通A股(百万股) 35.56 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2021年6月22日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘闯 执业证号：S0600520070003 021-60199793 liuchuang@dwzq.com.cn 研究助理 汪澜 13482067159 wangl@dwzq.com.cn 2 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 新股研究报告 F 内容目录 1. 纳微科技：攻克“卡脖子”技术的高性能纳米微球专家 .............................................................. 5 1.1. 先进纳米微球技术，致力于成为全球领先微球品牌......................................................... 5 1.2. 业绩趋势向好，盈利能力快速提升..................................................................................... 8 2. 高性能微球材料蓬勃发展，进口品牌占据绝对主导 .................................................................. 9 2.1. 色谱/层析技术：分离纯化的最有效手段之一 ................................................................... 9 2.2. 全球色谱填料市场稳健增长，海外企业呈垄断之势....................................................... 13 2.3. 生物药市场蓬勃发展，色谱填料行业有望持续高景气度............................................... 16 2.4. LCD市场空间大，光电微球材料前景广阔....................................................................... 18 3. 公司是国产填料行业龙头，有望打破进口垄断 ........................................................................ 19 3.1. 我国微球材料产业严重滞后，公司突破并掌握底层技术............................................... 19 3.2. 产品线持续丰富，产业化能力突出................................................................................... 22 3.3. 提供全面解决方案，国内外积极拓展............................................................................... 23 4. 盈利预测与估值 ............................................................................................................................ 27 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 28 3 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 新股研究报告 F 图表目录 图1：公司发展历程............................................................................................................................. 5 图2：公司发行后股权结构................................................................................................................. 7 图3：公司营业收入情况..................................................................................................................... 8 图4：公司归母净利润情况................................................................................................................. 8 图5：2020年公司主营业务收入结构................................................................................................ 8 图6：2020年公司主营业务毛利结构................................................................................................ 8 图7：公司主营业务毛利率情况......................................................................................................... 9 图8：公司期间费用率和净利率情况................................................................................................. 9 图9：液相色谱技术原理示意图....................................................................................................... 10 图10：各类型色谱柱产品................................................................................................................. 10 图11：色谱填料结构示意图 ............................................................................................................. 10 图12：不同分离模式色谱填料的功能基团示意图......................................................................... 11 图13：色谱填料根据基质材料分类............................................
