打破科研服务进口垄断，国产自主品牌龙头崛起

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 打破科研服务进口垄断，国产自主品牌龙头崛起 ■高速成长的国产科研试剂龙头企业。公司成立于2009年3月，是国内领先的科研试剂和实验耗材供应商，旗下拥有“阿拉丁”科研试剂和“芯硅谷”实验耗材两大自主品牌，连续4年被评为“中国化学试剂行业十强企业”。公司近年来收入和利润维持高速增长，2012-2019年公司营业收入与归母净利润的复合增速分别达到22.7%和24.4%。受新冠疫情影响，公司2020H1经营业绩有所下滑，随着疫情逐渐稳定，公司经营恢复正常，2020Q1-Q3收入与利润同比转正。 ■坚持自主研发，打破进口垄断。国内超过90%的科研试剂市场被进口厂商垄断，公司坚持自主研发，构建起覆盖高端化学、生命科学、分析色谱、材料科学四大领域的产品矩阵，常备库存产品超过3.3万种，成为国内品种最丰富的科研试剂生产商之一。公司通过多项自主技术创新，目前初步具备与国际试剂龙头同台竞技的技术基础，部分高端试剂达到进口替代或国际先进水平，推动行业打破进口垄断。公司下游客户既包括药明康德、新产业等上市公司，也包括北京大学、清华大学等高校科研单位。 ■自建电商平台，打造一站式购物体验：科研试剂及实验耗材的采购需求存在小批量、多批次的“长尾效应”，我们认为，电商模式与科研服务需求的这种特点完美契合。公司自建电商平台“阿拉丁”拥有8.8万个SKU，注册用户14.5万人，月活用户5,892人，可以实现从客户下单到产品出库的全程追踪，打造一站式购物体验。根据全国化学试剂信息站统计，2017年以来，阿拉丁长期在国内试剂电商销售平台综合排名中居于前列。 ■投资建议：公司是国内领先的自主品牌科研试剂龙头企业，我们看好公司未来几年的业绩增长，预计2020-2022年的营业收入增速分别为14.7%、32.4%、31.9%，净利润增速分别为29.6%、45.6%、39.9%，对应的EPS分别为0.82元、1.19元、1.67元，对应的PE分别为70.8倍、48.6倍、34.8倍，首次覆盖给予买入-A评级。 ■风险提示：新冠疫情影响带来的科研市场需求下降，市场竞争加剧导致毛利率下滑。 Tabl e_Title 2020年11月15日 阿拉丁（688179.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 首次覆盖 股价（2020-11-13） 57.88元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,842.03 流通市值（百万元） 1,327.60 总股本（百万股） 100.93 流通股本（百万股） 22.94 12个月价格区间 42.00/57.88元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.44 0.28 -13.56 绝对收益 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -8%-3%2%7%12%17%22%27%2019-112020-032020-072020-11阿拉丁其他化学制品上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 166.3 209.6 240.4 318.4 420.1 净利润 53.4 63.7 82.5 120.2 168.1 每股收益(元) 0.53 0.63 0.82 1.19 1.67 每股净资产(元) 3.20 3.43 9.35 10.54 12.21 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 109.4 91.7 70.8 48.6 34.8 市净率(倍) 18.1 16.9 6.2 5.5 4.7 净利润率 32.1% 30.4% 34.3% 37.7% 40.0% 净资产收益率 16.6% 18.4% 8.7% 11.3% 13.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 24.6% 32.4% 37.1% 56.2% 61.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 oPqNnOsMpNpQtMwOqRsNpN8OaObRnPnNmOrRiNmNqRkPqRqN6MnPoPxNpPnNMYqNqO 3 公司深度分析/阿拉丁 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 阿拉丁：国内自主品牌科研试剂龙头企业 .............................................................................. 5 1.1. 公司是国内领先的创新型科研试剂制造商 ..................................................................... 5 1.2. 股权较为集中，实际控制人合计持有44.97%股权 ....................................................... 5 1.3. 整体业绩保持稳健增长，各大业务板块共同发力 .......................................................... 6 1.3.1. 经营稳健，收入利润高速增长 .............................................................................. 6 1.3.2. 试剂占据主导，耗材增长亮眼 .............................................................................. 6 1.4. 盈利能力出色，现金流健康 ........................................................................................... 7 1.4.1. 毛利率、净利率保持高水平，费用控制得当 ........................................................ 7 1.4.2. 现金流状况良好.................................................................................................... 8 2. 科研服务市场空间广阔，国产企业面临发展机遇 ................................................................... 8 2.1. 需求端：科研投入加大，服务市场需求旺盛 ................................................................. 8 2.1.1. 全球研发服务市场空间广阔 ................................................................................. 8 2.1.2. 中国研发服务市场需求增速高于全球 ................................................................. 10 2.2. 供给端：全球龙头主导市场，国产企业代理为主 ........................................................ 11 2.2.1. 全球龙头主导，兼并收购开拓市场 .................................................................... 11 2.2.2. 国内企业以代理为主，距离全球龙头存在差距 .................................................. 12 3. 国产科研服务龙头企业，深耕多年打破进口垄断 ................................................................. 12 3.1. 科研试剂：专业实力打造国产品牌“阿拉丁®” .............................................................. 12 3.1.1. 持续研发投入，构建覆盖四大领域的产品矩阵 .................................................. 12 3.1.2. 精益求精，试剂达到国际领先水平 .................................................................... 14 3.1.3. 客单价相对稳定，销量高速增长 ........................................................................ 16 3.2. 实验耗材：借力试剂渠道，创造全新增长点 ............................................................... 16 3.3. 自建电商平台，打造一站式购物体验 .......................................................................... 17 3.3.1. 自建电商平台“阿拉丁”，各项数据居于行业前列 ............................................. 17 3.3.2. 整合科研零散需求，打造一站式购物体验 ......................................................... 18 3.4. 销售模式以直销为主，客户基础广泛 .......................................................................... 20 3.4.1. 阿拉丁以直销为主，经销为辅 ............................................................................ 20 3.4.1. 客户基础广泛，覆盖顶尖行业资源 .................................................................... 21 4. 盈利预测与估值分析 ............................................................................................................. 21 4.1. 盈利预测 ...................................................................................................................... 21 4.2. 估值分析 ................................................................................