纳微科技（688690） 证券研究报告·公司研究· 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：业绩略超我们预期,色谱填料龙头成长空间广阔 买入（首次） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 205 361 567 868 同比（%） 58.1% 76.0% 57.2% 53.0% 归母净利润（百万元） 73 133 222 338 同比（%） 210.3% 83.2% 66.3% 52.5% 每股收益（元/股） 0.18 0.33 0.55 0.84 P/E（倍） 528.72 288.52 173.20 113.48 投资要点  事件：2021H1实现营业收入1.7亿元，同比增长111.6%；实现归母净利润6506万元，同比增长172.8%；实现扣非后归母净利润6048万元，同比增长203.8%，业绩略超我们预期。  Q2单季度业绩继续高增长，期间费用率显著下降：2021Q2公司实现收入1亿元，同比增长87.7%，实现归母净利润4301万元，同比增长113.3%，单季度业绩继续保持高速增长。2021H1公司销售费用为2110万元，同比增长68.8%，销售费用率为12.74%，同比下降3.23个百分点；管理费用为1966万元，同比增长53.9%，管理费用率为11.87%，同比下降4.46个百分点；研发费用为1979万元，同比增长35.6%，研发费用率为11.95%，同比下降6.71个百分点。  聚焦生物医药主业，促进业务快速增长：2021年上半年公司生物医药领域实现营业收入1.4亿元，同比增长116%，其中色谱填料和层析介质的产品销售收入为1.2亿元，同比增长120.3%，应用于药企正式生产或三期临床项目的色谱填料和层析介质产品收入为7020万元，占总收入比例为42.4%。2021H1公司色谱填料和层析介质产品客户289家，较去年同期增加61家。主要应用于大分子药物分离纯化的亲和层析介质和离子交换层析介质的营业收入取得快速增长，特别是与更多抗体药企展开合作，2021H1该两类产品实现营业收入9001万元，同比增长237.7%。在小分子药物方向，2021H1公司完成造影剂全系列产品的工艺开发，鱼油项目工艺取得突破，CBD（大麻二酚）项目成功完成一体化解决方案，部分多肽项目完成新型填料的进口替换；色谱分析柱产品方向，收入同比增长 103.76%。  持续加快新产品开发和产业化应用，奠定长期增长基础： 2021H1公司开发出与进口同类产品性能相当的混合模式离子交换层析介质、胰岛素专用高性能反相硅胶色谱填料和离子交换层析介质产品，并实现稳定大批量供货。高载量Protein A 亲和层析介质已完成中试，并稳定放大生产多批次。Unichiral 系列涂覆型高性能手性色谱填料已经稳定量产，并实现销售，用于核酸提取的氧化硅磁性微球已经稳定量产；化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产，并在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工作。  盈利预测与投资评级：考虑到公司大分子药物分离产品收入快速放量，我们将2021-2023年EPS从0.30/0.50/0.76元上调至0.33/0.55/0.84元，当前市值对应2021-2023年PE分别为289倍、173倍、113倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险，下游行业政策风险等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 96.05 一年最低/最高价 88.30/128.88 市净率(倍) 42.13 流通A股市值(百万元) 38434.02 基础数据 每股净资产(元) 2.28 资产负债率(%) 12.87 总股本(百万股) 400.15 流通A股(百万股) 41.89 [Table_Report] 相关研究 《纳微科技（688690）》：打破进口垄断，色谱填料国产龙头成长空间广阔》2021-06-22 [Table_Author] 2021年08月23日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 ：刘闯 执业证书：S0600520070003 021-60199793 liuchuang@dwzq.com.cn -23%-11%0%11%23%34%2020-082020-122021-04沪深300纳微科技 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 纳微科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 377 834 1054 1434 营业收入 205 361 567 868 现金 249 615 738 947 减:营业成本 34 55 84 128 应收账款 61 114 170 265 营业税金及附加 4 6 10 15 存货 53 89 128 200 营业费用 32 58 91 139 其他流动资产 14 16 18 22 管理费用 28 45 68 95 非流动资产 267 328 387 412 研发费用 33 58 91 139 长期股权投资 20 20 20 20 财务费用 -1 -6 -19 -23 固定资产 215 256 291 302 资产减值损失 4 3 4 5 在建工程 4 29 53 67 加:投资净收益 1 2 2 2 无形资产 13 13 13 12 其他收益 11 17 25 30 其他非流动资产 14 38 63 77 资产处置收益 0 -6 -7 -8 资产总计 644 1162 1442 1846 营业利润 84 155 258 394 流动负债 63 97 154 219 加:营业外净收支 1 0 0 0 短期借款 5 0 0 0 利润总额 85 155 258 394 应付账款 27 51 90 118 减:所得税 12 21 36 54 其他流动负债 32 45 64 101 少数股东损益 0 1 1 2 非流动负债 40 40 40 40 归属母公司净利润 73 133 222 338 长期借款 0 0 0 0 EBIT 75 139 223 351 其他非流动负债 40 40 40 40 EBITDA 88 154 244 377 负债合计 103 136 194 259 少数股东权益 2 2 3 5 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 535 1023 1245 1583 每股收益(元) 0.18 0.33 0.55 0.84 负债和股东权益 644 1162 1442 1846 每股净资产(元) 1.34 2.56 3.11 3.96 发行在外股份(百万股) 356 400 400 400 ROIC(%) 11.89% 11.67% 15.42% 19.08% ROE(%) 13.58% 13.01% 17.79% 21.35% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 83.43% 84.71% 85.12% 85.24% 经营活动现金流 59 101 208 266 销售净利率(%) 35.56% 37.05% 39.23% 39.11% 投资活动现金流 -113 -84 -85 -56 资产负债率(%) 16.12% 11.74% 13.44% 14.03% 筹资活动现金流 -49 350 0 0 收入增长率(%) 58.1% 76.0% 57.2% 53.0% 现金净增加额 -91 367 123 210 净利润增长率(%) 210.3% 83.2% 66.3% 52.5% 折旧和摊销 13 15 20 25 P/E 528.72 288.52 173.20 113.48 资本开支 -45 -86 -87 -58 P/B 71.82 37.55 30.86 24.26 营运资本变动 -17 -52 -40 -105 EV/EBITDA 387.15 245.32 154.66 99.48 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn