债券日思录：存款利率定价机制改革会影响资金面么？

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告·债券日思录 2021年6月22日 刘璐 陈天彤 存款利率定价机制改革会影响资金面么？ 核心摘要  存款利率定价机制改革并非传递货币政策信号，是存、贷款定价方式的统一。上周五收益率受存款利率定价机制改革的传闻影响回落，我们认为本次改革并未释放政策信号，不宜过度解读。本次改革意在降低银行负债端成本，在新的定价机制下，1年以上的存款利率较之前有所回落。  存款利率回落，银行资金需求向同业溢出，但未必会带动资金利率上行。央行打压银行高息揽储的同时，也会增加银行负债端的压力，比如，2020年中小银行压降结构性存款，存款增速整体回落，流动性由银行流向非银。中小银行通过向央行借款、增加同业负债以及发行金融债券的方式，保住了整体资金来源的增速。表面上看，银行向同业要负债会带动银行间资金利率上升，但市场资金利率变化根本上取决于银行间机构资产、负债端的强弱力量，与银行资金来源结构变化的关系不大。在今年相对“缺资产”的大环境下，资金利率整体将保持稳定。  存款占比回落，或将增加银行自身负债成本的波动性。就银行自身负债成本而言，存款作为银行稳定的负债来源，其占比回落会增加银行负债成本的不稳定性，尤其在经济向好时期，定期存款增速相对较低（活期与定期存款比例与PMI走势呈正比），银行会更加依赖同业负债、金融债券发行来补充资金来源（活期占比提高时，银行资金来源中，央行负债、金融债券发行、同业负债占比相应提升），进而加大整体负债端的波动。  风险提示：1）货币政策发生重大转向；2) 存款利率回落不会降低银行存款在其资金来源中的比例；3）银行负债成本的稳定性不受其资金来源结构影响。 债券日思录 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。  存款利率定价机制改革并非传递货币政策信号，是存、贷款定价方式的统一 上周五收益率受存款利率定价机制改革传闻的影响回落，我们认为本次改革并未释放政策信号，不宜过度解读。本次改革意在降低银行负债端成本，在新的定价机制下，1年以上的存款利率较之前有所回落。据多家媒体报道，商业银行存款利率上限的报价方式，将由现行的“基准利率*倍数”改为“基准利率+基点”，多家银行执行新报价方式的时间是6月21日。上周五午后，在资金面趋紧的环境下，国债期货仍大幅拉涨或受此消息面影响。本次存款利率定价机制改革并非传递货币政策信号，更不能解读为变相降息。早在6月1日，央行就召开了市场利率定价自律机制工作会议，提及“优化存款利率监管，加强存款利率自律管理，引导金融机构自主合理定价”，因此，本次改革是前期会议精神的体现，初衷是提升我国利率市场化程度。此外，2019年8月贷款利率市场化报价（LPR报价）变更为MLF加点的方式，因此存款利率定价机制变为加点是为了与贷款报价方式统一。 本次改革的目的是为了减轻银行息差压力。去年以来，LPR利率回落，但存款利率偏刚性，致银行息差持续压缩，尤其是中小银行息差收窄压力明显：城商行息差由2019年末的2.09%回落至今年一季度的1.89%，农商行则是由2.81%回落至2.20%。新的存款利率定价机制下，一年以上期限的存款利率较此前回落。 图表1 银行净息差较2019年末的变化（%） 大行 股份行 城商行 农商行 2019-12 2.120 2.120 2.090 2.810 2021-03 2.031 2.204 1.894 2.199 较2019年末变化（BP) -8.9 8.4 -19.6 -61.1 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表2 存款利率改革后，各期限存款利率与此前定价机制对比 国有银行（仅指工农中建） 其他银行（国有银行以外的其他银行） 基准利率 旧算法 乘倍数（*1.3) 新算法 加基点 比较 基准利率 旧算法 乘倍数（*1.4) 新算法 加基点 比较 活期存款 0.35% 0.46% 0.45% 低于原标准 0.35% 0.49% 0.55% 高于原标准 3M 1.10% 1.43% 1.60% 高于原标准 1.10% 1.54% 1.85% 高于原标准 6M 1.30% 1.69% 1.80% 高于原标准 1.30% 1.82% 2.05% 高于原标准 1Y 1.50% 1.95% 2.00% 高于原标准 1.50% 2.10% 2.25% 高于原标准 2Y 2.10% 2.73% 2.60% 低于原标准 2.10% 2.94% 2.85% 低于原标准 3Y 2.75% 3.58% 3.25% 低于原标准 2.75% 3.85% 3.50% 低于原标准 资料来源:Wind，平安证券  存款利率回落，银行资金来源向同业溢出，但未必会带动资金利率上行 央行打压高息揽储的同时，也会增加银行负债端的压力，2020年中小银行压降结构性存款，存款增速整体回落。流动性由银行流向非银。2020年，央行窗口指导商业银行压降结构性存款至年初2/3的水平，全年中小银行压降2.33万亿，远高于国有大行压降8200亿元的水平。受此影响，中小银行存款增速由2019年的11.96%回落至11.43%，而国有大行的存款增速则由6.62%上升至8.89%。也就是说，被压降的高息存款无法被普通的定期存款替代，尤其是企业定期存款，2020年中小型银行新增企业定期存款9487亿元，尽管较2019年新增4240亿元的规模比很可观，但仍弥补不了1.58万亿结构性存款的缺口。存款收益优势回落的情况下，流动性从银行体系流向公募基金等非银机构产品，2020年公募基金多增2.38万亿份，远高于2019年4975亿元的水平。 债券日思录 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 中小银行通过向央行借款、增加同业负债以及发行金融债券的方式，保住了整体资金来源的增速。从整体资金来源增速看，中小型商业银行与国有大行的增速基本一致：2020年中小行资金来源同比增长11.72%，环比多增1.5个百分点，国有大行同比增长9.8%，同样环比多增1.5个百分点。具体来看，向央行借款、同业负债，以及金融债券发行是中小行补充资金来源的主要方式，2020年中小银行上述三项资金来源的增速分别为45.5%、6.7%、16.43%，均明显高于2019年和大型银行的对应水平（图表3、图表4）。 图表3 2019-2020年，中小型银行资金来源及各分项增速（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表4 2019-2020年，国有大型银行资金来源及各分项增速（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所 表面上看，银行向同业要负债会带动银行间资金利率上升，但市场资金利率变化根本上取决于银行间机构资产、负债端的强弱力量，与银行资金来源结构变化的关系不大。在今年相对“缺资产”的大环境下，资金利率整体将保持稳定。表面上看，2020年由于结构性存款压降，中小银行向同业要负债，带动了同业存单利率上升。但同业存单利率上升的根本原因，是去年“宽信用”环境下，银行间整体“缺负债”所导致的。银行资产端、负债端的强弱力量才是资金利率的决定因素，与银行资金来源结构变化的关系不大。以当前市场环境为例，中长期的存款利率降低，可能会分流一部分银行存款至非银机构，非银机构通过购买同业存单的方式，将流动性重新补充回银行间，而在下半年社融、信贷维持低位震荡的环境下，银行+非银整体资金的供给相对旺于需求，市场整体处在“缺资产”的环境中，因此就算银行向同业要负债，资金利率也很难重现2020年下半年大幅上升的走势。  存款占比回落，或将增加银行自身负债成本的波动性 就银行自身负债成本而言：存款作为银行稳定的负债来源，其占比回落会增加银行负债成本的不稳定性，尤其在经济10.2011.96-1.00-5.6910.9811.7211.4345.536.7216.43(10)01020304050资金来源总计存款向央行借款存款类机构负债金融债券201920208.316.62-7.6361.037.549.828.8930.000.5212.08(20)(10)010203040506070资金来源总计存款向央行借款存款类机构负债金融债券20192020 债券日思录 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 向好时期，定期存款增速相对较低，银行更加依赖同业负债、金融债券发行，进而带动负债端成本上升。虽然央行致力于推进存款利率市场化，但为防止银行之间无序竞争，存款利率仍设置了约束上限。因此，相对于同业负债、金融债券，存款一直以来都是银行最稳定的负债来源。随着大资管时代到来，存款的竞争力优势被不断削弱：2015年以来，企业、居民、政府存款在银行资金来源中的占比回落，而同业负债和金融债券发行在资金来源中的占比上升（图表5）。存款占比回落将削弱银行负债成本的稳定性，尤其在经济向好时期，这一特征会更加明显：经济向好时，活期与定期存款比例往往上升(图表6)，在本就缺少长期负债的情况下，银行会更依赖于央行投放、同业负债和金融债券（图表7），进而带动其负债端成本上升。 图表5 2015年以来，银行资金来源的变化 图表6 经济向好时，活期与定期存款比例上升 资料来源:Wind，平安证券研究所 资料来源:Wind，平安证券研究所 图表7 活期占比提高时，银行更依赖其他负债来源 资料来源:Wind，平安证券研究所 风险提示：1）货币政策发生重大转向；2) 存款利率回落不会降低银行存款在其资金来源中的比例；3）银行负债成本的稳定性不受其资金来源结构影响。 8%9%9%10%10%11%11%12%12%72%74%76%78%80%82%84%（居民+企业+政府存款）/资金来源（金融债券+非银存款）/资金来源（右轴）50%55%60%65%70%75%80%44464850525456PMI:6月移动平均活期存款/定期存款（右轴） 报告作者： 证券分析师：刘 璐 投资咨询资格编号: S1060519060001 邮箱（LIULU979@PINGAN.COM.CN） 证券分析师：陈天彤 投资咨询资格编号: S1060120080051 邮箱（CHENTIANTONG660@PINGAN.COM.CN） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评