食品饮料：“无糖”系列报告（一）：无糖饮料的兴起

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料：“无糖”系列报告（一）：无糖饮料的兴起 2021年06月18日 看好/首次 食品饮料 行业报告 分析师 孟斯硕 电话：010-66554041 邮箱：mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师 王洁婷 电话：021-225102900 邮箱：wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 研究助理 韦香怡 电话：010-66554023 邮箱：weixy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480120070032 投资摘要： 我国软饮料较低的行业增速推动商家向无糖饮料寻求突破。因饮料消费人群总数下降，且人均饮料产量与日本差距已较十几年前明显缩小，我国饮料销量增速放缓，预计2019-2024年我国软饮料复合增长率4.54%。 2019年我国无糖饮料市场规模为98.7亿元，在软饮料整体占比仅1.25%，目前的发展阶段可以类比1985-1995年日本无糖饮料发展的黄金十年。彼时，日本碳酸饮料几乎没有增长，销量增长主要靠无糖茶及咖啡推动，而一直到2015年日本无糖饮料一直保持着至少两位数的增长。2014-2019年我国无糖饮料CAGR40%+，增速高空间大，预计在未来的数年我国无糖饮料均能保持两位数增长。 我国无糖茶饮料和无糖碳酸饮料是主要的无糖饮料品类，2019年分别占比43%/55 %，5年CAGR分别为30%/50 %。2019年日本的茶饮料中约70%是无糖茶饮，而我国无糖茶占比仅5.2%，类似于日本无糖饮料兴起的初期，预计2019-2024年CAGR23%；我国无糖碳酸饮料占比仅3.4%，与欧美日也有至少10倍差距，而国际巨头可口可乐公司的无糖/低糖饮料占比在近几年也在快速提升。元气森林2018年气泡水热销，带领无糖碳酸饮料更进一步。 软饮料龙头公司无糖产品占比较低，可口可乐依然是最大无糖饮料生产商。可口可乐无糖/低糖占其营业收入比重28.2%，收入607亿元。农夫山泉估计13%左右，而新进品牌元气森林以无糖饮料为主，销售额成倍增长，在无糖饮料领域，预计与农夫山泉市场地位相当。各龙头公司也开始瞄准无糖赛道纷纷推出新品。 风险提示：行业政策出现重大变化；原材料成本上升；产品安全性问题。 P2 东兴证券深度报告 食品饮料行业：“无糖”系列报告（一）：无糖饮料的兴起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 饮品消费增速下降，商家需寻求新增长点 ....................................................................................................................................... 4 2. 无糖饮料正在兴起................................................................................................................................................................................ 5 2.1 什么是真正的“无糖”？............................................................................................................................................................... 5 2.2 我国无糖饮料增速快，占比仍有很大提升空间 ..................................................................................................................... 6 3. 茶饮及碳酸饮料率先无糖化 ............................................................................................................................................................... 7 3.1 无糖茶饮有望推动茶饮料销售 ................................................................................................................................................. 8 3.1.1 日本无糖茶兴起带动茶饮整体销售 .............................................................................................................................. 8 3.1.2 我国正处于无糖茶饮的爆发初期 .................................................................................................................................. 9 3.2 无糖碳酸饮料至少有十倍发展空间 ....................................................................................................................................... 11 3.3 无糖饮料在其他饮料品类同样具备渗透潜力 ....................................................................................................................... 12 4. 行业主要参与者及产品 ..................................................................................................................................................................... 13 4.1 龙头公司无糖饮料占其收入比均有待提升 ........................................................................................................................... 13 4.2 无糖饮料行业主要参与者情况简介 ....................................................................................................................................... 14 5. 风险提示.............................................................................................................................................................................................. 16 相关报告汇总 ........................................................................................................................................................................................... 17 插图目录 图1： 饮品店用户年龄分布.................................................................................................................................................................... 4 图2： 各年龄段人口占总人口比重（女性） ....................................................................................................................................... 4 图3： 中日人均饮料产量kg .................................................................................................................................................................. 4 图4： 我国无糖饮料市场规模及增速：2014-2020年 ....................................................................................................................... 7 图5： 我国无糖饮料市场规模预测：2021-2027年 ........................................................................................................................... 7 图6： 2014-2020年无糖饮料细分品类市场规模：亿元 ................................................................................................................... 8 图7： 无糖饮料细分品类市场规模增速 ............................................................................................................................................... 8 图8： 日本软饮料分品类市场规模（亿日元） ................................................................................................................................... 8 图9： 日本软饮料分品类增速：1985-1995年 ...................................