起风了，2020无糖饮料新品一瞥：减糖潮流兴起，无糖成为新卖点

2020-07-30 1 消费行业|趋势追踪 起风了，2020无糖饮料新品一瞥 减糖潮流兴起，无糖成为新卖点 健康和瘦身经济下，去糖化成为中国市场饮料消费的核心趋势，无糖饮料亦是我们重点推荐的优质赛道之一。我们梳理了2020年中国市场上的无糖茶和气泡水新品，一窥各大饮料企业如何在产品端布局无糖饮料赛道，从而为长期增长夯实基础。在我们看来，无糖饮料市场的竞争刚刚开始，胜负未分，老牌龙头线下驾驭能力更强，产品成分更加天然，而新晋网红则更善于打造噱头和线上营销。无糖饮料赛道，建议重点关注农夫山泉（即将上市）、康师傅（322 HK）和元气森林（未上市）。  减糖风刚刚开始。减糖、减盐、减脂是中国食品饮料行业的结构性趋势，而无糖正成为饮料公司推新的核心卖点之一，也是消费者的重要关注点。2019年7月，国家卫健委发布《健康中国行动（2019-2030年）》，倡导人均每日添加糖摄入量不超过25克，而一罐330ml可乐（坊间昵称“肥可”、“快乐肥宅水”）的含糖量已经达到35克。伴随健康意识和消费升级，无糖饮料系列正成为增长最快的品类。我们看到，无论是诸如康师傅、农夫山泉、雀巢这样的饮料龙头企业，还是元气森林、喜茶这样的国内新晋饮料企业，均积极布局无糖赛道。  无糖茶。早在2002年，统一旗下的“茶里王”无糖茶已经在中国内地上市，2011-12年，农夫山泉和康师傅也各自推出“东方树叶”和“本味茶庄”无糖茶满足小众人群。历经10年蛰伏，无糖风终于开始盛行。Frost & Sullivan预测无糖茶在2019-24年期间的五年复合年增长可达23%（2014-19年：33%），2024年有望占到中国茶饮料市场的12%（2019年：5%）。我们看到，无糖茶的主流单价在5-10元人民币（450-500ml每瓶），大幅高出3-5元的含糖茶主流价格。我们认为，无糖茶不仅是战略布局，更是公司收入和利润率扩张的重要驱动力。越来越多的年轻消费者因为健康和瘦身诉求，喜欢少糖或无糖的茶饮，看重原料的天然、高质和少添加，享受纯味的感觉。  气泡水。过去,气泡水被视为高端消费，俗称巴黎水的法国Perrier矿泉水一直是中产阶级的标配，处于鄙视链顶端（玻璃瓶装>罐装>PET瓶装）。如今，气泡水和咖啡一样，从格调消费渐渐过渡为日常消费。我们看到，食品饮料的龙头企业和以元气森林为代表的新晋企业纷纷布局气泡水赛道（尼尔森估计现有市场规模为200亿人民币），无糖气泡水主流产品的零售单价在5-7元人民币（400-500ml每瓶）。口味方面，元气森林同时添加了赤藓糖醇和人造甜味剂（三氯蔗糖）产生甜味，并辅以食用香精增强口感，而伊利新推的黄瓜味乳矿气泡水则是真正的零糖，并且添加真实黄瓜汁调味，不含香精。 浦银国际 消费行业 起风了，2020无糖饮料新品一瞥 王惟颖 CFA 消费分析师 summer_wang@spdbi.com (852) 2808 6433 2020年7月30日 相关报告： 《2H20消费行业展望：乘风踏浪，坚守优质赛道和赢家》（2020年6月19日） 《初读农夫山泉：可甜可盐盈利佳；未来看新品和收购》（2020年5月13日） 2020-07-30 2 2020年迄今无糖茶新品 今年的新品中，我们发现康师傅的两款无糖茶（冷泡绿茶和茉莉花茶）和雀巢银鹭的三款山云茶画无糖茶（正山小种、大红袍和四季春）彻底无糖且较少添加，统一茶霸添加了赤藓糖醇和人工甜味剂，元气森林燃茶则通过赤藓糖醇产生甜味，并在桃香、玄米、草莓茉莉口味中加入了食用香精。 图表 1: 2020年中国市场主要无糖茶新品 公司 股票代码 品牌/产品 产品/口味 特点 单价 (人民币) 容量(ml) 康师傅 322 HK 康师傅 冷泡绿茶、茉莉花茶 原味茶。严选海拔800米高山云雾茶、上品绿茶和茉莉夏花初蕾，低温冷萃，取第一泡原萃茶汤、清香回甘、富含茶氨酸，0糖。 4.6 500 雀巢 NESN SW 银鹭/山云茶画 正山小种、大红袍、四季春 挑选福建武夷山和安溪名茶，原叶萃取，定位“手边名茶”。0糖。 8.5 450 统一 220 HK 茶霸 茉莉花茶、铁观音茶、乌龙茶 真茶萃取、0蔗糖。茉莉花茶和铁观音茶添加赤藓糖醇、三氯蔗糖、安赛蜜。 7.3 500 元气森林 未上市 燃茶(乌龙) 桃香、醇香、玄米、草莓茉莉 挑选安溪黄金桂作为乌龙茶原料，高温萃取、高温烘焙；0蔗糖，添加赤藓糖醇和聚葡萄糖（膳食纤维）。桃香、玄米、草莓茉莉燃茶添加食用香精。 5.8 500 可口可乐 KO US 淳茶舍/亮茶 杞子乌龙茶 无糖功能茶，精选原片茶叶，每瓶含6.5克枸杞。 0糖。 6.4 500 资料来源：浦银国际；图片来自京东和公司网站，单价基于京东整箱价格 2020-07-30 3 2020年迄今无糖气泡水新品 国内新晋饮料企业的0糖气泡水一般同时添加了赤藓糖醇和人造甜味剂三氯蔗糖，来增加甜味，并通过添加食用香精加强复合口感。而百事和伊利今年推出的气泡水则是真正的0糖，没有任何甜味剂。另外，伊利的黄瓜味和百香果味乳矿气泡水添加的是真实果汁，不含香精。 图表 2: 2020年中国市场主要气泡水新品 公司 股票代码 品牌/产品 产品/口味 特点 单价 (人民币) 容量(ml) 百事 康师傅 PEP US 322 HK 依维世 苏打水 0糖，简单清爽。 2.6 330 元气森林 未上市 苏打气泡水 乳酸菌味、莱姆淡姜味 甜味来自赤藓糖醇和三氯蔗糖，添加食用香精。乳酸菌味添加乳清发酵液。 6.7 480 喜茶 未上市 喜小茶 西柚绿妍茶、桃桃乌龙茶、 葡萄绿妍茶风味 甜味来自赤藓糖醇和三氯蔗糖，添加抗性糊精（膳食纤维）。 5.5 410 雀巢 NESN SW 雀巢优活 冰极青柠、蓝莓黑加仑 含维生素，0蔗糖，甜味来自赤藓糖醇和甜菊糖苷，含食用香精。 5.0 450 健力宝 未上市 微泡水 白桃樱桃风味、莫吉托风味 0蔗糖，添加赤藓糖醇、三氯蔗糖、聚葡萄糖（膳食纤维），含食用香精。 4.7 500 伊利 600887 CH 伊然 乳矿气泡水 黄瓜味、百香果味、蜜柚科若娜风味 0糖，含钙、添加真实果汁和黄瓜汁。 5.0 480 资料来源：浦银国际；图片来自京东和公司网站，单价基于京东整箱价格 2020-07-30 4 新饮品公司一级市场融资快览 新兴饮料公司喜茶、奈雪、元气森林均于近期完成新一轮融资。据各大媒体广泛报道，元气森林7月完成最新一轮融资后，投后估值达140亿人民币。媒体披露的元气捷报显示，元气森林2020年1-5月公司收入达6.6亿人民币，若按年化计，公司2020年收入将达15.8亿人民币，投后估值约对应9倍2020年市销率。喜茶则于3月完成C轮融资，经各大媒体广泛报道的投后估值为160亿人民币。喜茶目前有超过450家门店，假设单店月均收入100万人民币，则年收入约54亿人民币，投后估值对应3倍预期市销率。根据彭博普遍预期，国内外已上市的饮料头部企业，其2020年市销率大概在1倍到9倍之间。 图表 3: 元气森林、喜茶和奈雪融资史 融资时间 投资方 融资轮次 融资金额 投后估值 元气森林 2020年7月 红杉中国、元生资本；老股东跟投 未披露 未披露 140亿人民币 2019年10月 龙湖资本领投，高榕资本、黑蚁资本跟投 B+轮 1.5亿人民币 37.5亿人民币 2019年3月 千贤资本、峰尚资本等 B轮 未披露 未披露 2018年8月 光控众盈资本、共青城星创等 A轮 未披露 未披露 2017年12月 挑战者资本等 天使轮 未披露 未披露 喜茶 2020年3月 高瓴资本、蔻图资本联合领投 C轮 未披露 160亿人民币 2019年7月 腾讯、红杉资本 B+轮 未披露 90亿人民币 2018年4月 龙珠资本、黑蚁资本 B轮 4亿人民币 未披露 2016年8月 IDG、今日资本等 A轮 1亿人民币 未披露 奈雪的茶 2020年6月 深创投领投 B轮 近亿美元 未披露 2018年3月 天图投资 A+轮 数亿人民币 60亿人民币 2016年年底 天图投资 A轮 1亿人民币 未披露 资料来源：投资界、资本邦、天图投资、浦银国际 2020-07-30 5 中国软饮料市场规模和增长概览 中国饮料市场是一个万亿规模级别的市场，健康化、去糖化、高端化是饮料消费的核心趋势。消费者更加推崇成分天然、低糖、无糖、少添加、无添加的饮品，同时更加注重饮品的功能特征、颜值和潮流特性，以及饮料属性以外的附加值，例如社交分享和自我表达。 我们看好的料细分品类包括：1、天然水和矿泉水（健康意识和收入提升；居家消费比例亦上升；目前市占率第一名是农夫山泉）；2、低糖低卡、清淡口味气泡水（受益于健康意识和更高口感要求）；3、无糖茶（趋势所在，虽然目前市场规模不大）；4、纯果汁（果汁市场集中化程度较低，胜负未分）；5、咖啡（渐渐从以往的格调型消费向日常消费转变）。 我们看好产品布局前瞻和高端、全渠道全品类运营的饮料公司，因其可以更好地覆盖不同场景下的不同消费需求，对抗潮流风险的能力更强。建议关注农夫山泉（即将上市）、康师傅（322 HK）和元气森林（未上市）。 图表 4: 中国软饮料市场规模和增长概览 (十亿人民币) 2014 2019 2024E 2014-19年 实际复合年增长 2019-24年 预测复合年增长 软饮料 743 991 1,323 5.9% 5.9% 包装饮用水 120 202 337 11.0% 10.8% 天然水 12 37 76 24.8% 15.4% 天然矿泉水 7 15 29 18.4% 14.2% 饮用纯净水 66 122 216 13.2% 12.1% 其他饮用水 35 28 16 -4.9% -10.5% 蛋白饮料 124 147 175 3.5% 3.4% 果汁饮料 128 144 160 2.4% 2.2% 纯果汁 5 10 16 12.9% 9.8% 中浓度果汁 16 26 35 9.4% 6.6% 低浓度果汁 106 108 109 0.4% 0.2% 功能饮料 58 112 176 14.0% 9.4% 固体饮料 82 91 96 2.1% 0.9% 碳酸饮料 79 89 98 2.3% 2.1% 茶饮料 65 79 94 3.8% 3.5% 含糖茶饮料 64 75 82 3.0% 1.9% 无糖茶饮料 1 4 12 32.6% 22.9% 植物饮料 51 69 93 6.3% 6.2% 风味饮料 32 44 59 6.9% 5.7% 咖啡饮料 4 13 34 29.0% 20.