http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年10月21日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<博弈磨底，保险、券商配置正当时>> 2018-10-15 <<外资驰援A股+理财新政共振改变股市生态，保险、券商配置价值不断显现>> 2018-09-29 <<金融股反弹趋势逐步显现，凸显保险、券商长期配置价值>> 2018-09-24 金融委首提枢纽功能+提振市场信心，市场起航下保险、券商需顺势配置 ——非银周报 ◼ 行业推荐顺序：部分优质金融股进入长期价值配置区间，券商>保险>多元金融 本周由刘副总理领衔的金融稳定委员会发表了重要讲话，凸显政府对资本市场改革发展稳定的高度重视。在10月20日，国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险第十次专题会议，首提需发挥好资本市场枢纽功能。资本市场关联度高，对市场预期影响大，资本市场对稳经济、稳金融、稳预期发挥着关键作用。要坚持市场化取向，加快完善资本市场基本制度。前期已经研究确定的政策要尽快推出，要深入研究有利于资本市场长期健康发展的重大改革举措，成熟一项，推出一项。我们认为龙头金融股股价承压深蹲，有望开启螺旋走势格局，中长期配置价值凸显。在板块上，认为短期顺序为券商>保险>多元金融，但仍需要关注中美贸易摩擦存在的不确定性而导致市场下跌的系统性风险。 ◼ 负债端有望持续改善，把握保险板块低吸机会：保险方面，负债端呈现整体向好趋势，月度的NBV增速成为影响股价的α 因子。1-8月原保险保费收入27449.58亿元，累计同比下降0.74%，进一步收窄（前7月为-2.36%）；人身险公司实现原保险保费收入19639.27亿元，同比下降5.37%（前7月为-7.39%）；产险公司原保险保费收入7810.26亿元，同比增加13.19%（前7月为13.45%）。以中国平安为代表的9月保费数据也呈现出不断向好的趋势，9月单月个人业务新单保费同比+3.02%，年累计降幅缩窄至-3%以内。1-9月个人业务单月新单保费累计增速分别为-11.79%、-12.56%、-12.25%、-11.17%、-9.00%、-6.30%、-4.65%、-3.36%、-2.83%。 ◼ 看好龙头券商个股：从2018券商中报折射出新信息，重资产类业务的经营能力分化是上半年业绩分化的重要因素。其中投资类更是重要推手，将股票资产划分为以公允价值计量且其变动进入当期损益的金融资产，使得券商业绩对市场波动的共振性大大增强，以衍生品为工具开展风险对冲，降低方向性投资业务所导致的风险敞口。 受市场交投情绪影响，部分券商前三季度券商整体继续承压。我们在前期已经多次指出券商板块估值中枢下行，股价向上弹性不断衰减也是不争的事实。券商股估值“破净”或接近于1，估值中枢已经下降，不能再简单地复制历史估值经验以推断出“估值修复”逻辑，板块和个股估值波动成常态。从基本面来看，券商ROE逐渐下降，近期资管新政等政策有望缓解这些因素对券商的净资产质量降低及盈利能力下降的担忧；随着券商业务结构发生变化（在我们的《证券行业重资产业务变革赛道开启，任重道分析师 股价走势图 核心观点 证券研究报告 行业周报 行业报告 非银行金融行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 远》深度报告有重点阐述），“重资产化”趋势致估值中枢下降，建议投资者积极配置前期超跌的龙头个股，以中信证券为代表的少数龙头个股将享受溢价，与高盛在美国市场的走势将一致。 ◼ 信托板块受新政边际改善，对市场的吸引力或将有所提升：随着资管新规细则落地，信托行业监管的不确定度将有所降低，市场流动性及信用风险得到改善，信托产品在融资渠道以及资产端方面有望出现较为明显的边际改善。但我们认为刚性兑付一直以来都是信托不成文的约定，刚性兑付实际是信托公司的核心问题所在，打破刚性兑付仍是行业发展需解决的问题，信托将更加强调尽职免责，对投资者的风险识别能力要求更高，反而有利于信托业发展。而资管新规提出消除通道业务、多层嵌套等问题，并未将信托排除在外，或对信托通道业务产生长远的影响。 ◼ 风险提示：地缘政治风险；中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；监管趋严风险。 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................................... 6 1.1 下周观点 ...................................................................................................................... 6 1.1 重点投资组合 .............................................................................................................. 7 1.1.1 保险板块 ............................................................................................................. 7 1.1.2 券商板块 ............................................................................................................. 8 1.1.3 多元金融板块 ................................................................................................... 11 2. 市场回顾 ............................................................................................................................. 11 2.1 保险行业 .................................................................................................................... 13 2.1.1 宏观数据 ........................................................................................................... 13 2.1.2 行业数据 ........................................................................................................... 14 2.1.3 上市险企 ........................................................................................................... 15 2.1.4 港股方面 ........................................................................................................... 15 2.2 券商行业 .................................................................................................................... 16 2.3 多元金融 .................................................................................................................... 26 3. 行业动态 ............................................................................................................................. 27 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................. 29 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 31 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险板块估值图（上为A股，下为H股） ................................................................. 8 图2：券商估值处于低位 ......................................................................................................... 11 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 ............................................................................... 11 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 ................................................................................ 11 图5：非银指数走势及成交金额 ............................................................................................. 12 图6：中债国债750移动平均线图较上周基本持平（%） .................................................. 13 图7：中债总全价指数/总净价指数走势上行 ........................................................................ 13 图8：主要债券到期收益率震荡下行 单位：% ............................................................ 13 图9：7天银行间质押式回购利率基本持平 .......................................................................... 14 图10