非银金融行业周报：券商起航顺势而为，保险中报行情火热！

非银金融行业周报券商起航顺势而为，保险中报行情火热！首席证券分析师：丁文韬执业证书编号：S0600515050001联系邮箱：dingwt@dwzq.com.cn研究助理：马祥云联系邮箱：maxy@dwzq.com.cn联系电话：021-60199746二零一七年八月二十七日证券研究报告 目录券商：业绩稳健+证金增持+股指突破，三大逻辑推动反弹行情保险：中报靓丽超预期，坚定看好基本面&估值同步向上本周回顾：数据跟踪及重要新闻 第一章券商：业绩稳健+证金增持+股指突破，三大逻辑推动反弹行情 1）中报业绩分化，龙头券商稳健：目前已披露中报及业绩快报的券商中，东方、华泰、广发、国元、山西业绩分别增长36.8%、5.4%、6.7%、0.6%、30.9%，而中信、海通、国君分别小幅下滑6%、5.5%、5.3%，显然具有优质经营模式的券商基本面领先出现业绩拐点，同时龙头券商业绩相对稳健。自2016年以来行业进入严格监管、全面监管新常态后，我们判断行业创新将被抑制，中小券商晋升难度加大，而行业龙头及模式领先的优质券商有望强者恒强，凭借资本规模、品牌优势、客户粘性、科技金融等综合竞争力逐步提升市场份额，行业集中度预计趋势性提升。2）证金大幅增持，彰显券商价值：根据已披露券商中报，证金公司2017Q2大幅增持券商股，包括中信（3.71%升至4.97%）、申万（2.06%升至2.52%）、华泰（2.26%升至4.84%）、招商（2.67%升至4.64%）、东兴（0.99%升至4.06%）、国元（1.49%升至1.54%）、安信（1.2%升至3.64%）、广发（2.46%升至2.74%）、国君（升至3.83%）、太平洋（升至1.61%）。我们判断，证金增持券商股主要考虑券商综合盈利能力强劲，配置价值显著，同时从侧面进一步印证券商股二季度以来已估值触底。3）股指强势突破，券商有望领航：上周股指在金融股带动下突破3300点关口，券商股下半周发力，作为今年涨幅最小的金融权重板块，我们认为市场进一步上涨突破仍需券商发力。考虑市场情绪明显回暖+业绩显现预期差+低估值优势明显（大券商估值约1.54倍2017PB），且目前机构对券商股配置仍然低配，看好券商股强势反弹，首推华泰证券（零售龙头+转型财富管理领先），同时推荐国元证券（员工持股+基本面向好）、东方财富（互联网科技券商+高成长性可期）。风险提示：1）监管趋紧抑制创新；2）市场成交量持续低迷造成券商业绩下滑。券商：业绩稳健+证金增持+股指突破，三大逻辑推动反弹行情 券商：业绩稳健+证金增持+股指突破，三大逻辑推动反弹行情图1：2017H1部分券商经营数据数据来源：公司公告，东吴证券研究所 第二章保险：中报靓丽超预期，坚定看好基本面&估值同步向上 1）保险中报业绩、价值靓丽：近两周平安、国寿相继披露中报，国寿净利润同比+17.8%，NBV同比+31.7%，内含价值较年初+7%；平安净利润同比+6.5%（剔除重组普惠影响后同比+38.8%），NBV同比+46.2%，个人业务净利润同比+44.9%，内含价值较年初+16%。已披露的两家保险公司中报业绩、价值高增长兑现预期，行业基本面向好得到初步印证，太保、新华业绩亦值得期待。2）三大拐点驱动基本面向好：我们判断，保险中报靓丽的核心因素是需求拐点+投资改善，而本轮保险行情的三大核心逻辑需求拐点+政策拐点+利率拐点在逐步兑现。需求端，寿险高景气源于消费升级驱动保障性需求爆发，同时政策拐点推动市场集中度提升利好龙头。此外，投资端股市蓝筹行情利好保险，总投资收益率均显著改善。利率拐点确立后，准备金补提负面影响预计2017年Q3起将逐步消除，2018年行业账面利润大拐点来临。3）继续坚定战略看多保险板块：保险板块前期大幅上涨后，目前行业估值依然仅1.22xPEV，看好板块估值修复至1.5xPEV（约为历史估值中枢），中长期仍有较大提升空间，短期中报行情有望继续催化，坚定看好。重点推荐中国太保（新业务价值显著改善+1.19x低估值优势），同时推荐中国平安（价值龙头业绩靓丽）、新华保险（转型成效显著）、中国人寿（NBV及业绩高增长+剩余边际超预期）。风险提示：1）市场成交额持续低迷导致券商经纪业务承压；2）监管持续趋严抑制券商估值；3）经纪业务转型财富管理低于预期。风险提示：1）长端利率触顶快速下行；2）车险费改加剧行业竞争。保险：中报靓丽超预期，坚定看好基本面&估值同步向上 保险：中报靓丽超预期，坚定看好基本面&估值同步向上图2：2017H1平安、国寿主要寿险经营数据数据来源：公司公告，东吴证券研究所备注：*代表平安剔除去年同期重组普惠影响后的净利润增速 第三章本周回顾：数据跟踪及重要新闻 本周回顾：数据跟踪及重要新闻图2：本周市场重要指数图3：本周金融个股涨幅数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所市场周涨幅上证综指1.92 %深圳成指0.42 %创业板指-0.49 %金融板块周涨幅金融行业4.30%证券行业2.47 %保险行业5.47 %多元金融-1.53 %互联网金融-0.32 %券商保险浙商证券9.64%中国太保10.22%西部证券8.97%新华保险7.13%华泰证券7.28%中国平安5.00%国元证券7.08%中国人寿3.46%多元金融互联网金融九鼎投资2.81%东方财富1.97%越秀金控0.98%同花顺0.09%海德股份-0.44%中科金财-0.88%浙江东方-0.95%银之杰-1.17%吉艾科技-1.80%腾邦国际-1.85%本周上证综指上涨1.92%，金融行业指数上涨4.30%。其中证券行业指数上涨2.47%，保险行业指数上涨5.47%，多元金融指数下跌1.53%，互联网金融指数下跌0.32%。个股方面，各板块涨跌互现，保险板块领涨，中国太保上涨10.22%，涨幅最高；券商板块，浙商证券上涨9.64%，涨幅最大；多元金融板块，九鼎投资上涨2.81%，涨幅最大；互联网金融板块，东方财富上涨1.97%，涨幅最大。 本周回顾：数据跟踪及重要新闻证监会本周召开例行发布会：常德鹏：1）证监会回应联通混改事项：同意中国联通混改相关再融资事项适用老方法，中国联通的混改对于深化国企改革有先行意义，今后其他包括央企混改在内涉及IPO、再融资、并购重组事项的，证监会将一如既往依法依规支持；2）证监会：“三类股东”企业IPO需进行不同市场规则衔接，相关部门对此正在研究，从证监会受理来说没有差别政策；3）证监会对两宗案件作出行政处罚：包括1宗涉及“新农开发”的市场操纵；1宗中介机构违法违规涉及中兴华会计师事务所。证监会核准8家企业的首发申请：其中，上交所主板4家：台华新材、恒银金融、梅轮电梯、掌阅科技；深交所中小板1家：英派斯；创业板2家：森霸光电、天宇药业。本次南阳森霸光电股份有限公司将直接定价发行。上述7家企业筹资总额不超过35亿元。此外，截至2017年8月24日，证监会受理首发企业608家，其中，已过会46家，未过会562家。未过会企业中正常待审企业525家，中止审查企业37家。 本周回顾：数据跟踪及重要新闻保监会“1+4”文件出台，保险市场整治乱象成效显著：今年以来，保监系统针对保险公司开出的罚单总数近300张，罚款总额超6000万元，涉及66家保险公司。在人身险上，电销业务违规首当其冲；在财产险上，财务不真实、虚列支费用等成为重点问题保监会副主席陈文辉表示，要坚持“监管姓监”的正确定位，进一步突出监管职责，彻底厘清监管与发展的关系，彻底摒弃本位主义和“父爱主义”的错误观念，决不能以任何理由放松监管、懈怠监管。要坚持监管从严，敢于亮剑、敢于碰硬，勇于“揭盖子”“打板子”，坚持严罚重处，确保让监管真正“长上牙齿”。今年以来，人身险公司罚款总额已经超过去年全年的罚款总额。其中，33家受到监管处罚的人身险公司中，有14家罚款总额超过其去年全年的罚款总额。例如，阳光人寿去年全年的罚款总额约为200万元，而其目前罚款总额已达398万元。证监会主席刘士余：坚持交易所一线监管，支持境内外交易所合作：刘士余主席在证券交易所一线监管国际研讨会上的致辞称，交易所一线监管必须坚定不移地搞，还有改进的空间；境内外交易所应当携手合作，共同做好一线监管的文章，今后，中国证监会将以更大的力度支持境内外交易所拓展机构互设、人员培训、互联互通等方面的务实合作，为全球资本市场稳定繁荣注入新动力。 本周回顾：数据跟踪及重要新闻重塑保险监管，要求保险公司逐级披露至实控人：保险会副主席陈文辉近日表示，将加强对保险公司股权结构和真实股东穿透监管，加强关联关系穿透性审查，要求保险公司逐级披露股权结构至最终实际控制人，也就是穿透到最后的自然人，并且最后的自然人之间不能有关联关系，禁止代持、违规关联持股等行为。保监会数据显示，截至6月末，保险业综合偿付能力充足率为235％，高于100％的警戒线，风险总体可控。但一些重点领域、重点公司的风险正逐步显现，包括流动性不足、公司治理失效、偏离主业、内控不严等风险。其中，首要的就是防范流动性风险。财政部出台PPP模式支持养老服务业意见：财政部、民政部、人社部近日发布关于运用PPP模式支持养老服务业发展的实施意见，鼓励民间资本参与养老服务PPP项目，政府可以土地入股支持养老项目，并提出要使社会力量成为养老服务领域的主体。中保协近日披露行业电销数据：2017年1-6月，国内寿险电销市场累计首年规模保费107亿元，同比+26%，其中，平安、泰康、大都会、招商信诺和阳光等五家公司占据市场份额前五，共占77%的市场份额；网电销财产保险保费收入累计737亿元，同比-4.62%。 本周回顾：数据跟踪及重要新闻互联网金融企业或被禁止控股参股商业银行：华夏时报8月25日报道据称，凡互联网金融公司持有商业银行股份的要在限定之日全部退出或转让股份，目前监管部门已电话通知。据某商业银行持股P2P平台介绍，银行方面已通知其提供系列资料，这些资料包括：营业执照、资产负债表、持股总额占农商行总股份5%及以上的企业法人发起人的资信证明，企业法人关于入股资金来源真实合法性，其本身及关联企业向农商行入股的情况说明，企业本身及关联企业向境内其他金融机构投资入股的情况说明等。央行管控新思路，维稳流动性与金融去杠杆并行：据万德数据显示，一级市场发行量高低尽显。截至周三（8月23日），信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具、资产支持证券，下同）已公布发行规模6802.52亿元，接近7月份发行规模，后者已创8个月新高。不同于信用债，处于“去杠杆”漩涡的同业存单，三季度以来明显收缩，8月份净融资规模大概率创3个月新低。 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌