2021年5月金融数据点评：结构化紧信用下社融继续常态化

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 宏观 报告原因：点评 结构化紧信用下社融继续常态化 ——2021年5月金融数据点评 2021年6月11日 宏观/点评报告 山证宏观固收团队 分析师： 郭瑞 执业登记编码：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 李淑芳 执业登记编码： S0760518100001 邮箱：lishufang@sxzq.com 研究助理： 邵彦棋 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn  事件回顾。2021年6月10日，中国人民银行公布2021年5月金融统计数据及社会融资规模存量与增量数据。5月末，广义货币(M2)余额227.55万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低2.8个百分点；人民币贷款余额183.38万亿元，同比增长12.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1个百分点；初步统计，5月末社会融资规模存量为297.98万亿元，同比增长11%；5月社会融资规模增量为1.92万亿元，比上年同期少1.27万亿元，比2019年同期多2081亿元。我们对此进行点评。  5月社融增量好转不足以说明社会融资边际好转。从绝对量看，5月社融增量1.92万亿元，在近5年中仅次于2020年同期，由于4月社融增量为近5年最低水平，因此5月社融增量好转并不能代表社会融资的好转，可能为4月的部分融资推迟到5月。我们观察4-5月的社融情况，2021年4-5月社融增量处于2016年来相对高位，但并不突出。从环比变动看，5月社融增量环比增加693亿元，低于2019年同期。历年5月社融增量波动无季节性。从同比变动看，受高基数影响，5月社融增量降幅为近5年最大。  5月社融存量增速继续走向常态化。5月社融累计值为14.01万亿元，仍为除2020年之外的历史同期最高值。从同比变动看，5月社融累计降幅为近5年最高，主要和高基数有关。5月末社会融资规模存量为297.98万亿元，同比增长11%，增速连续3个月走低，为2020年3月以来最低值，接近2019年平均增速，可见社会融资存量增速继续向常态化水平。整体看，社融存量增速虽然继续放缓，但仍微幅高于2019年的平均增速。  结构化紧信用下企业债券融资减少、非标加快压缩，但贷款投放回暖。其中，人民币贷款增量为1.43万亿元，仅次于2020年同期。人民币贷款增量在5月社融增量中的占比由4月的69%提升至74%，可见人民贷款是5月社融增量回暖的主要原因。1-5月人民币贷款累计值10.62万亿元，高于2020年同期。5月人民币贷款存量增速为12.5%，分别低于2018年、2019年同期0.14、0.93个百分点。5月非标（委托+信托）融资压缩1703亿元，较4月加快，今年已累计压缩6863亿元；5月企业债券融资减少1336亿元， 证券研究报告：宏观/点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 下降幅度近年来罕见，和监管层面对房地产、城投等的信用收缩有关。1-5月企业债券累计融资1.08万亿元。4月股票融资717亿元，为2017年以来同期最高值，1-5月股票累计融资3998亿元。5月股票融资存量增速14.6%，为2018年以来最高；5月地方政府专项债融资6701亿元，显示地方专项债发行加快。1-5月地方政府专项债融资合计1.70万亿元。  预计6月社融规模不差。一是贷款存在半年末、年末冲量的季节性。历年来6月及12月的单月信贷增量在全年中均较高。二是2021年新增地方政府专项债务限额3.47万亿元，1-5月专项债已完成限额的16.51%，专项债发行节奏仍然偏慢。6月10日，国常务会议部署推进实施“十四五”规划《纲要》确定的重大工程项目，预计三季度将迎来地方专项债发行高峰。  5月人民币贷款结构持续优化，企业资本支出继续增加，住户贷款速度下滑反映需求继续放缓。5月企业中长期贷款增加6528亿元，为2018年来同期最高值，短期贷款和票据融资增加894亿元，为2018年来同期最低值。5月企业中长期贷款余额同比增速为17.25%，创2016年来新高。5月企业中长期贷款余额占比为38.79%。企业资本支出继续加快。5月住户贷款增量一般，住户贷款余额增速继续高位回落，从侧面反映需求放缓。从住户贷款和企业贷款比值看，1-5月住户贷款增量与企业贷款增量比值为0.5371，低于2019年同期，高于2020年同期，显示需求较供给偏弱。从边际看，5月这一比值继续回升，显示边际需求相较供给端继续恢复，但相较于2019年同期依然偏弱。 证券研究报告：宏观/点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图表 1：当月社会融资规模情况 图表 2：当月新增人民币贷款情况 数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所 图表 3：当月非标融资情况 图表 4：当月企业债券融资情况 数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所 图表 5：当月股票融资情况 图表 6：当月地方政府专项债融资情况 数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,0001月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 2018年 2019年 2020年 2021年 社会融资规模:当月值（亿元） 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 2018年 2019年 2020年 2021年 新增人民币贷款：当月值（亿元） -3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 2018年 2019年 2020年 2021年 新增委托+信托贷款：当月值（亿元） -2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0001月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 2018年 2019年 2020年 2021年 企业债券融资:当月值（亿元） 02004006008001,0001,2001月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 2018年 2019年 2020年 2021年 非金融企业境内股票融资:当月值（亿元） 02,0004,0006,0008,00010,00012,0001月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 2018年 2019年 2020年 2021年 地方政府专项债券:当月值（亿元） 证券研究报告：宏观/点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图表 7：企业贷款期限结构 图表 8：住户贷款期限结构 数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所 图表 9：M1-M2走势 图表 10：社会融资规模存量及人民币贷款增速 数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所 20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%企业中长期贷款占比 企业短期贷款+票据融资占比 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%住户中长期贷款占比 住户短期贷款占比 -15-10-50510152025302015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-04M1:同比 M2:同比 M1-M28.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05社会融资规模存量:同比 社会融资规模存量:人民币贷款:同比 证券研究报告：宏观/点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报