2021年4月金融数据点评：社融增速下半年平稳 紧信用仍然留有余地

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 社融增速下半年平稳 紧信用仍然留有余地 2021年4月金融数据点评 核心内容： 分析师  货币政策回归常态，5月份社融下滑趋缓4月份社融数量回落，贷款增速同时下行，银行承兑汇票走低，社融数据显示，我国内需贷款回落，信用收缩继续进行。  新增社融规模和贷款规模下滑（1）债券发行回归正常，而去年同期债券发行仍然处于疫情期间的应激政策，债券发行减少5728亿元（2）对房地产相关融资活动趋严，信托贷款减少1328亿元，而信托贷款部分针对房地产市场；（3）经过1季度贷款的高速增长，4月份信贷回归平稳，贷款需求减弱；（4）经济活力稍有下滑，银行承兑汇票下滑2152亿元，企业短贷走低。  5月份社会融资增速下滑速度减缓，5月份开始社融增速可能进入振荡期（1）企业融资可能趋近平稳；（2）地方政府专项债发行基本等同于2020年，4月份开始地方政府专项债发行进入正轨；（3）信托贷款可能持续下滑；（4）由于中小银行的贷款风险和债券违约风险并存，过度的收缩也不利于我国经济增长，预计5月份开始我国社融增速会趋于平缓。鉴于央行对货币投放的谨慎操作，社会融资规模存量同比增速已经回到了11.7%的水平，与名义GDP（6%的底线）基本匹配。如果2021年全年新增贷款33万亿，即社融存量同比增速约在12%左右，那么新增社融全年增速约在-3%左右。  M2增速下滑主要由居民存款同比减少相关M2环比上个月减少1.43万亿，居民新增存款减少1.57万亿，基本持平于M2新增额度。4月份企业需要缴纳2020年的所得税余额，企业存款减少同时财政存款增加了5777亿元，这是企业存款向财政的转移。同时居民存款依然在向资本市场转移，金融机构存款余额增加了5268亿元。  2021年社融增速可能在下半年平稳随着2020年下半年货币正常化展开，我国社融相对下滑趋势就已经开始趋缓。尤其是紧信用在上半年已经得到贯彻，控制房地产的同时要保护我国制造业企业，紧信用加码的可能性也不大。下半年经济动能回落，经济可能处于下滑状态，在这种情况下加码货币紧缩幅度也不现实。我们认为下半年社融和信贷增速下滑告一段落。 4月份社融和M2的增速差继续回落，社融代表了对资金的需求，而M2代表了资金的供给，银行对非房地产信贷仍然较为宽容。总体来说，货币政策仍然是收紧状态，收缩主要以信托贷款为主，针对房地产市场，紧信用和宽货币的组合没有变化，但紧信用也是缓步行进。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 社融增速下半年平稳 紧信用仍然留有余地 [table_research] 宏观点评报告 2021年5月17日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 一、货币政策回归常态，5月份社融下滑趋缓 2021年4月份社会融资规模1.85万亿，预期2.29万亿，同比减少1.25万亿。4月份新增贷款1.47万亿，预期1.6万亿，同比减少2300亿元。4月份社融增速下行，主要是企业债券、企业贷款、信托和银行票据减少带来的。 4月份社融数量回落，贷款增速同时下行，银行承兑汇票走低，社融数据显示，我国内需贷款回落，信用收缩继续进行。2021年4月份新增社融增速-14.75%，比上月回落7.17个百分点，新增贷款增速3.56%，比上月减少5.54个百分点。4月份新增社融和新增贷款增速继续下行，下行速度小幅超过预期。2020年4月由于新冠疫情的影响，财政政策和货币政策在3月份开始发力，2020年4月份新增贷款1.7万亿，企业债券融资0.92万亿。2021年4月份新增贷款仅下滑了2300亿元，在疫情期间对中小企业的贷款和再贷款仍然展期，紧信用对企业的压制仍然有分寸。4月份债券融资发行量减少了5728亿元，这是疫情后债券发行向正常化调整。 新增社融规模和贷款规模下滑，主要是因为（1）债券发行回归正常，而去年同期债券发行仍然处于疫情期间的应激政策，债券发行减少5728亿元（2）对房地产相关融资活动趋严，信托贷款减少1328亿元，而信托贷款部分针对房地产市场；（3）经过1季度贷款的高速增长，4月份信贷回归平稳，贷款需求减弱；（4）经济活力稍有下滑，银行承兑汇票下滑2152亿元，企业短贷走低。 2021年4月份，我国对企业的贷款需求仍然有所保护，4月份非金融企业对企业的信贷稍有增加，但对于房地产企业保持紧信用。5月份社会融资增速下滑速度减缓，5月份开始社融增速可能进入振荡期：（1）企业融资可能趋近平稳；（2）地方政府专项债发行基本等同于2020年，4月份开始地方政府专项债发行进入正轨；（3）信托贷款可能持续下滑；（4）由于中小银行的贷款风险和债券违约风险并存，过度的收缩也不利于我国经济增长，预计5月份开始我国社融增速会趋于平缓。 鉴于央行对货币投放的谨慎操作，社会融资规模存量同比增速已经回到了11.7%的水平，与名义GDP（6%的底线）基本匹配。如果2021年全年新增贷款33万亿，即社融存量同比增速约在12%左右，那么新增社融全年增速约在-3%左右。 图1：社融增速下行（%） 图2：企业贷款和债券融资减少（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、企业长贷仍然增长，紧信用幅度低于预期 2021年4月份新增信贷增速下滑，主要是企业的短期信贷大幅减少导致。3月24日国常会明确对小微企业的两项货币政策直达工具，即对地方法人银行办理普惠小微企业贷款延期还本付息给予激励、对 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 其发放小微信用贷款提供优惠资金支持，延续至2021年年末。国家在政策上保证了对非地产企业的呵护，这也是货币政策不急转弯的主要指代。企业长期贷款仍然在向上增长，说明短期内企业资产负债表有小幅改善。 从居民信贷来看，4月份居民长贷新增4918亿元，居民长贷较为稳定。4月份居民短贷回落，居民消费水平略有走低。我国清查消费贷、经营贷违规进入房地产市场，这种行为压制了居民贷款增速。 从企业信贷来看，企业中长期贷款仍然快速上行，但短贷同比大幅走低。4月份企业短贷-2147亿元，4月份企业开始偿还贷款，企业经营活动可能有所下滑。4月份企业长贷6605亿，比去年同期上行了1058亿元，4月份我国企业短贷和长贷增速分别为-57.04%和42.72%，短贷增速下滑，长贷增速仍然上行。 由于经济活动较为平稳，而央行对非地产的企业信贷仍然支持，在央行不急转弯的政策下，全年新增贷款约为20.7万亿，那么全年贷款增速约为6%左右。 图3：贷款结构变化（%） 图4：企业短期贷款回落（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 三、M2增速下滑主要由居民存款同比减少相关 M1和M2同时下滑，4月份央行仍然是正常的货币操作，而去年同期正是我国货币扩张时期，从而在基数上带来了M2的下滑。M1在4月份增速为6.2%，比上个月减少0.9个百分点，M2增速8.1%，比上个月减少1.3个百分点。 M2上行幅度低于2020年，主要是居民存款减少导致的。从M1数量可以看到，4月份企业活期存款和现金减少了1万亿，M2环比上个月减少1.43万亿，居民新增存款减少1.57万亿，基本持平于M2新增额度。 4月份企业需要缴纳2020年的所得税余额，企业存款减少同时财政存款增加了5777亿元，这是企业存款向财政的转移。同时居民存款依然在向资本市场转移，金融机构存款余额增加了5268亿元。 我国央行紧信用暂时未变，但仍然执行不急转弯的政策，预计M2同比增速已经到达底部区域，2021年在9%运行。 图5：M1、M2增速下行（%） 图6：非银行金融存款同比上行（%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] 宏观点评报告 资料来源：统计局，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 四、2021年社融增速可能在下半年平稳 我国2020年社融增速超水平上行有很大一部分原因是政府债券发行上行，而政府债券的大幅发行是为了支持新冠疫情下的经济增长。2021年新冠疫情影响降低，同时政府着力保证宏观杠杆率平稳，赤字率要低于2020年，2021年政府债券发行下行。 从4月份的社融结构来看，企业的信贷需求仍然较为旺盛，未来仍然需要观察银行对房地产及相关贷款的限制，房地产下行带来的信贷收缩在2021年难以避免，但除房地产外，其他企业仍然受到政策保护。 两会报告对货币政策的描述是精准滴灌，合理适度，总体仍然偏谨慎。总量指标的描述是社融增速与M2增速要与GDP名义增速匹配，预计社融和M2增速会有小幅下滑，预计2021年社会融资规模存量增速可能在12%-13%之间，下滑1个百分点左右，M2在9%-10%左右。 随着2020年下半年货币正常化展开，我国社融相对下滑趋势就已经开始趋缓。尤其是紧信用在上半年已经得到贯彻，控制房地产的同时要保护我国制造业企业，紧信用加码的可能性也不大。下半年经济动能回落，经济可能处于下滑状态，在这种情况下加码货币紧缩幅度也不现实。我们认为下半年社融和信贷增速下滑告一段落。 4月份社融和M2的增速差继续回落，社融代表了对资金的需求，而M2代表了资金的供给，银行对非房地产信贷仍然较为宽容。总体来说，货币政策仍然是收紧状态，收缩主要以信托贷款为主，针对房地产市场，紧信用和宽货币的组合没有变化，但紧信用也是缓步行进。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page] 宏观点评报告 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作