下半年乘用车及零部件行业投资策略：制约行业盈利因素发生变化，预计下半年补库将促进盈利季度环比改善

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 汽车与零部件行业 制约行业盈利因素发生变化，预计下半年补库将促进盈利季度环比改善 ——下半年乘用车及零部件行业投资策略 核心观点 ⚫ 复盘2020年：疫情导致需求被抑制，下半年需求转好，行业整体表现向好。2020年下半年随着疫情逐步得到控制，汽车销量同比增速由负转正，带动汽车指数上涨；整车及零部件公司发布三季报后，财务报表反映出大部分企业盈利能力提升，进一步刺激汽车公司股价走高。今年上半年行业主要受到大宗原材料价格上涨带来的成本压力及芯片供给短缺导致车企产销量下降，进而导致企业盈利受到影响。预计下半年制约行业发展的这两个因素均有望缓解，行业盈利有望季度环比改善。 ⚫ 制约行业盈利因素发生变化，预计下半年行业将迎来补库阶段。自5月中旬开始，大宗商品价格开始回落。预计缺芯危机最差时期已过，下半年有望逐月边际改善，下半年供需两端将逐渐平衡。若下半年芯片供给逐月缓解，预计车企将在下半年把上半年损失的产销量弥补回来。分别对车企、零部件、经销商库存进行分析，现阶段三者库存均处于较低或正常水平，下半年行业将迎来补库阶段。 ⚫ 预计下半年行业盈利将季度环比改善。即使上半年面临芯片短缺甚至产量削减，多家车企未下调全年销量目标。下半年缺芯缓解后，预计各车企为实现销量目标将持续发力，产销情况将明显改善。预计上半年因为芯片短缺影响产销量在60万辆左右，考虑历年来上、下半年行业销量比重，假设全年行业销量增速仍维持在10%左右，预计上半年损失销量在下半年通过补库存回补回来，则预计下半年行业销量比重提升至56%左右。乘用车销量提升产生规模效应降低成本，将促进行业的盈利提升。上半年由于汽车行业芯片短缺问题较严峻，很大程度上影响零部件及整车产量，也将拖累行业盈利。下半年随着芯片短缺情况逐步缓解，大宗原材料的价格趋稳，在补库存下，预计行业盈利将季度环比改善。 投资建议与投资标的 下半年在大宗原材料价格高位回落及芯片逐步缓解下，预计行业将迎来补库行情，行业整体有望迎来季度环比改善。建议关注几条主线：一是整车补库，长安汽车、吉利汽车、长城汽车、上汽集团；二是特斯拉产业链，新泉股份，拓普集团、华域汽车、银轮股份；三是受芯片短缺影响较大公司，精锻科技、克来机电、科博达；四是出口产业链公司，岱美股份、爱柯迪、福耀玻璃；五是汽车电子公司，华阳集团、伯特利、德赛西威等。 风险提示：宏观经济下行影响汽车需求、下半年芯片供给低于预期、原材料价格上涨超预期。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2021年06月14日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 相关报告 成本上升背景下，优质公司盈利能力仍实现改善：——一季度行业经营分析及投资策略 2021-05-11 华为智能汽车产品渗透率提升，产业链相关公司有望受益：——华为智能汽车系列报告之二 2021-04-20 原材料价格上涨背景下，部分优质公司抗成本风险能力提升：——原材料成本对零部件行业盈利影响分析之一 2021-03-14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 制约行业盈利因素发生变化，预计下半年补库将促进盈利季度环比改善 2 目 录 1 复盘2020年：疫情导致需求被抑制，下半年需求转好，行业整体表现向好5 2 制约行业盈利因素发生变化 ........................................................................ 8 2.1 大宗原材料价格高位回落 ............................................................................................. 8 2.2 预计缺芯危机最差时期已过，下半年有望逐月边际改善 ............................................ 10 3 预计下半年行业将迎来补库阶段 ............................................................... 12 3.1上半年芯片短缺对乘用车行业销量影响分析 ............................................................... 12 3.2 现阶段车企、零部件、经销商库存均处于较低或正常水平 ......................................... 12 4 预计下半年行业盈利将季度环比改善 ........................................................ 15 4.1 芯片供给缓解后，预计上半年减产量将在下半年集中体现 ......................................... 15 4.2 预计行业及公司盈利有望季度环比改善 ..................................................................... 17 5 主要投资策略 ........................................................................................... 20 6 主要风险 .................................................................................................. 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 制约行业盈利因素发生变化，预计下半年补库将促进盈利季度环比改善 3 图表目录 图 1：2020年汽车行业的销量及盈利走势 ................................................................................... 5 图 2：中国狭义乘用车销量及同比增速 ........................................................................................ 6 图 3：沪深300及汽车行业指数增幅 ........................................................................................... 6 图 4：申万汽车行业指数及沪深300指数的市盈率对比 .............................................................. 7 图 5：2020年汽车行业单季毛利率变化 ...................................................................................... 7 图 6：上半年及下半年制约行业走势因素..................................................................................... 8 图 7： 铜期货价格相对增速 ........................................................................................................ 9 图 8：钢材价格综合指数相对增速 ............................................................................................... 9 图 9：冷轧板价格相对增速 .......................................................................................................... 9 图 10：中国塑料价格指数相对增速 ........................................................................................... 10 图 11：铝期货价格相对增速 ...................................................................................................... 10 图 12：2019-2021年中国汽车产量 ........................................................................................... 10 图 13：上半年汽车芯片短缺原因及下半年供需趋势 .................................................................. 11 图 14：轿车行业库存率（2018-2021（1-4月）） ...................................................................... 13 图 15：轿车行业库存量（2018-2021（1-4月））（辆） ............................................................. 13 图 16：中国汽车零部件及配件制造存货量同比增速 .................................................................. 14 图 17：中国汽车经销商库存系数变化（2018-2021.4） ............................................................ 15 图 18：中国汽车经销商库存预警指数变化（2018-2021.4） ..................................