敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年6月10日 总量研究 基建计划再度缩水，拜登如何顺利闯关？ ——《全球朱格拉周期开启》第十三篇 核心观点： 6月9日，美国众议院两党小组提出将于未来8年内支出1.25万亿美元基建计划的提案，低于此前白宫提出的2.3万亿美元、1.7万亿美元基建计划。该计划将交通基础设施投资提高至近1万亿美元规模，减少能源、水、电信和退伍军人住房投资，并删去住房改造、学校建设、护理服务、振兴制造业计划，整体更加符合共和党的倾向，旨在推进两党尽快达成一致。但在资金来源方面，众议院两党小组并未提出具体说明，方案的实践性有待考察。 我们目前认为，由于传统的交通设施建设符合两党的共同诉求，在不加税的情况下，两党率先在传统的地面交通设施投资达成协议的概率较大。而家庭服务、住房医院学校建设等领域，或将借助财政预算程序，配合加税计划进一步推行。 基建计划持续缩水，1.25万亿美元计划能否顺利落地？6月8日，拜登和参议院共和党人谈判破裂。第二天，由共和党人和民主党人共同组成的美国众议院两党小组，提出将于未来8年内支出的1.25万亿美元基建计划提案，较此前白宫提出的1.7万亿美元基建计划再度缩水，此举旨在推进两党尽快达成一致。 1.25万亿基建计划包括四部分： 1）加大交通基础设施建设，投资规模接近1万亿美元，明显高于拜登2.3万亿基建计划中提出的6210亿美元，以及参议院9280亿美元基建计划中提出的7690亿美元。该计划主要加大了道路、铁路、机场等传统交通设施建设，但减少电动汽车等新型基础设施建设；2）削减水、宽带、电力和绿色能源的支出规模，仅有1900亿美元，较白宫提出的1.7万亿美元基建计划中的减少860亿美元；3）住房投资、学校医院升级改造方面，仅保留退伍军人住房投资项目，支出规模缩减至100亿美元；4）为货运、自然环境等基础设施建设划拨900亿美元，较前期计划增加400亿美元。 拜登基建计划举步维艰，谈判僵局如何化解？3月31日，拜登首次推出2.3万亿美元基建计划，试图通过加税方式覆盖基建投资支出，并缓解财政赤字问题。而共和党并不赞同拜登加税计划，同时否定2.3万亿美元基建计划中涉及的绿色基建、家庭护理、制造业投资等，认为应当聚焦于传统且核心的交通设施投资。2个月内，两党就基建计划僵持不下，反复提出替代方案。拜登也一度让步，缩小基建计划规模，力求两党尽快达成一致。自3月31日以来，民主党共推出4个版本的基建计划。 两党谈判僵局的症结何在？一是，基建计划的资金来源，是否借助加税手段。6月4日，拜登提出放弃上调企业税税率，用15%最低企业税率，但仍然拒绝共和党提出的向消费者收取费用或使用COVID-19 援助资金。二是，基建计划的资金投向，是否聚焦于传统交通基础设施投资。白宫希望扩大基建计划的支出范围，如加强家庭医疗保健，推行绿色基建，解决气候变化、住房、医疗保健和儿童贫困问题。而共和党致力于优先推行传统的交通基础设施建设，如道路、桥梁、高速公路、水路、港口、机场、宽带等。 基建计划闯关的两种路径：一是，两党达成一致，率先通过国会立法。拜登希望在今年7月通过国会推动基建计划的经济立法；二是，“年度财政预算”闯关， “预算和解程序”断后。如若10月1日前参众两院尚未就财政预算法案达成一致，预计将调用2022财年“预算和解程序”加快推进。 6万亿美元财政预算法案后续如何推进？第一步：由总统提交财政预算申请后，交由国会审议；第二步：众议院和参议院预算委员会制定国会预算决议；第三步：由国会审议年度拨款法案，对自主性支出进行安排。同时，国会其他作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：刘星辰 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 盈利高增态势延续，制造业强复苏不断验证——2021年1-4月工业企业盈利数据点评（2021-05-27） 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微？——货币政策前瞻系列三（2021-05-26） 如何看待年内基建投资？——光大宏观周报（2021-05-23） 从三大证据看产能周期开启进行时——全球朱格拉周期开启第十二篇（2021-05-20） 银行间杠杆会成为货币政策的约束吗？——货币政策前瞻系列二（2021-05-19） 年内消费能恢复到疫情之前吗？——《见微知著》第二篇（2021-05-18） 制造业如期反弹，全球朱格拉周期开启不断验证——2021年4月实体经济数据点（2021-05-17） 国内外疫情不断扰动，货币政策继续微松——光大宏观周报（2021-05-16） 新增社融读数不佳，究其缘由实则不弱 —— 2021年4月金融数据点评（2021-05-12） 外部扰动影响有限，政策基调延续稳健——2021年一季度货币政策执行报告点评（2021-05-12） 通胀分化延续，PPI仍将上行——2021年4月价格数据点评（2021-05-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、基建计划持续缩水，1.25万亿美元计划能否顺利落地？ .................................................... 3 二、拜登基建计划举步维艰，谈判僵局如何化解？ .................................................................. 4 三、拜登基建计划如何顺利闯关？ .......................................................................................... 6 3.1 两党谈判僵局的症结何在？ ...................................................................................................................... 6 3.2 基建计划闯关的两种路径 .......................................................................................................................... 7 图目录 图1：美国基建计划投向对比 ............................................................................................................................. 4 表目录 表1：3月31日以来美国两党推出的基建计划梳理 ............................................................................................ 5 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、基建计划持续缩水，1.25万亿美元计划能否顺利落地？ 6月9日，美国众议院两党小组提出1.25万亿美元基建计划，将于未来8年内实施，低于此前白宫提出的2.3万亿美元、1.7万亿美元基建计划，此举旨在推进两党尽快达成一致。该两党小组由58名成员组成，由共和党人和民主党人平均分配。1.25万亿美元基建计划提案的提出，发生在拜登和参议院共和党人谈判破裂后的第二天，再次缩水的基建计划表达了两党希望尽快达成一致的想法。 该计划着重加大交通基础设施投资，减少能源、水、电信和退伍军人住房投资，并删去住房改造、学校建设、护理服务、振兴制造业计划，更加符合共和党的倾向。但在资金来源方面，众议院两党小组并未提出具体说明，方案的实践性有待考察。鉴于两党目前对于加税计划的分歧仍在，即使在支出领域达成一致，最终实现统一依旧困难重重。 具体资金投向如下： 1）加大交通基础设施建设，投资规模接近1万亿美元，远高于参议院和白宫此前提出的计划。具体而言，1.25万亿美元基建计划将在未来8年内为交通基础设施划拨9590亿美元，明显高于拜登2.3万亿美元基建计划中提出的6210亿美元，以及参议院9280亿美元基建计划中提出的7690亿美元。该计划主要加大了道路、铁路、机场等传统交通设施建设，减少电动汽车等新型基础设施建设。具体而言，计划用于高速公路、道路和安全（5180亿美元）、桥梁（640亿美元）、交通系统（1550亿美元）、电动汽车（250亿美元）、铁路（1200亿美元）、机场（410亿美元）、航道港口（260亿美元）。 2）削减水、宽带、电力和绿色能源的支出规模，仅有1900亿美元，较此前白宫提出的1.7万亿美元基建计划减少860亿美元。其中宽带（450亿美元）、电网和其他绿色能源（250亿美元）、蓄水及饮用水（740亿美元）。 3）在住房投资、学校医院升级改造方面，该计划仅保留退伍军人住房投资项目，对应规模也出现缩减，仅计划支出100亿美元。 4）为货运、自然环境等基础设施建设计划拨款900亿美元，较前期计划增加400亿美元。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 二、拜登基建计划举步维艰，谈判僵局如何化解？ 3月31日，拜登总统首次推出2.3万亿基建计划，试图通过加税方式覆盖基建投资支出，并缓解财政赤字问题。而共和党并不赞同拜登加税计划，同时否定2.3万亿基建计划中涉及的绿色基建、家庭护理、制造业投资等，认为应当聚焦于传统且核心的交通设施投资。 2个月内，两党就基建计划僵持不下，反复提出替代方案。拜登总统也一度让步，缩小基建计划规模，力求两党尽快达成一致。自3月31日以来，民主党共推出4个版本的基建计划，对此我们梳理了两党就基建计划反复博弈的时间线，便于更好观察谈判僵局的破解之路。 图1：美国基建计划投向对比 01000200030004000500060007000高速/道路/桥梁和...电动汽车交通系统铁路机场航道港口社区修复工程更具韧性的基础设施清洁安全的饮用水宽带电力/电网/绿色能源退伍军人住房住房/商业建筑改造学校现代化白宫1.7 万亿美元基建计划（5月21日）众议院两党小组1.25万亿美元基建计划（6月9日）拜登2.3万亿美元基建计划（3月31日）亿美元 资料来源：CNBC，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 宏观经济 表1：3月31日以来美国两党推出的基建计划梳理 拜登2.3万亿美元基建计划（3月31日）白宫 1.7 万亿美元基建计划（5月21日）共和党5680亿美元基建法案（4月22日）共和党9280亿美元基建方案（5月27日）众议院1.2万亿美元基建方案（6月9日）重建美国交通基础设施共计6710亿美元，包括桥梁、高速及街道（1150亿美元）、道路安全（200亿美元）、铁路（800亿美元）、电动汽车（1740亿美元）、机场（250亿美元）、建立更具韧性的基础设施（500亿美元）共计6320亿美元，将“道路、桥梁和重大基础设施项目”的新资金申请从最初的 1590 亿美元减少到1200 亿美元。共计4540亿美元，包括道路、桥梁（2990亿美元）、公共交通系统（610 亿美元）、铁路（200亿美元）、机场（440亿美元）、航道港口（170亿美元）、安全（130亿美元）共计7690亿美元，包括道路、桥梁和重大基础设施项目